摘要：在全球經濟一體化的今天，哪一個國家能夠在社會經濟運行和發展過程中成功地導入技術進步機制，哪一個國家就能在全球經濟競爭中立于不敗之地。我國高科技產業發展對證券市場和直接融資有長期性的內在需求，而香港創業板難以勝任為大陸高科技產業發展進行直接融資的全面任務，為了發展我國的高科技產業，應該設立上海證券交易所二板市場。

　　目前，我國國內只有成熟企業的資本市場，沒有風險企業的資本市場。顯然，這樣一種資本市場是不完善的，是不利于我國高科技產業發展的。我國應該設立上海證券交易所第二板市場。

　　一、二板市場及發展概況

　　所謂第二板市場（SecondBoard）是指在主市場之外開辟的市場。主要是為那些有發展潛質，但是又暫時未能達到在主市場上市要求（諸如規模、盈利時間等）的公司提供一個籌資的場所，協助其發展及擴展業務，其特有功能是創業投資基金的退出機制。相對主市場（MainBoard）而言，投資于二板市場的風險更大，但是盈利機會也更多。國際上通行做法是：二板市場更側重于對信息披露的監管。

　　一般而言，國際上成熟的證券市場絕大部分都設有第二板市場。例如，新加坡證券交易所既有一個主板市場，也有一個第二板市場，此外還有一個新加坡證券交易商協會自動報價系統（SESDAQ）。馬來西亞吉隆坡的第二板市場在過去的幾年中交易非常活躍。日本獨立的第二板市場“場外交易所”（OTCExchange）也頗具規模。法國巴黎1996年誕生的“新市場”（NouveauMarch�螅�，如同英國倫敦設立的“另類投資市場”（AlternativeInvestmentMarket）那樣，自啟動以來表現也相當不錯。而美國的第二板市場Nasdaq創立于1971年，經過29年的迅速成長，已發展成為超過東京證券交易所和倫敦證券交易所，僅次于紐約證券交易所的世界第二大股票市場。美國高科技上市公司的85%在那里掛牌，一大批世界著名的高科技公司在那里脫穎而出。它們中間包括標準普爾股票價格500家成份股指數中近四年總體業績位列前四名的微軟公司（Microsoft）、戴爾電腦公司（DellComputer）、西斯科系統公司（Ciscosysterms）和英特爾公司（Intel）等。Nasdaq為美國高科技產業的發展立下了汗馬功勞。美國高科技產業的蓬勃發展全賴于美國有發達的資本市場，直接融資為美國高科技產業發展提供了全面支持。

　　二、設立上海證券交易所二板市場的動因分析

　　1高科技產業是一國經濟可持續發展的推動器

　　高科技產業（HighTechnologyIndustry）使現代世界經濟發生著革命性變革，隨著高科技產業在一國國民經濟中所占的比重日益擴大，所處的地位日益顯著，一種新的經濟形態———知識經濟已經成為世界經濟發展的潮流和趨勢。知識經濟的顯著特征是：“以知識密集型技術為基礎的知識產業或高科技產業，成為全部產業的核心，成為一個國家獲取長期競爭優勢的最主要來源，成為社會經濟可持續增長的重要推進器”。以美國為例，據統計資料顯示，從1970年到1990年美國的不同生產要素對經濟增長的貢獻分別為：資本28%，勞動力19%，人力資本10%，技術43%.通過數據可以看出，經濟增長的主要決定因素已不再是資本和勞動力的投入，而是被稱為“無形資源”的技術投入。正是由于在社會經濟運行和發展過程中成功地導入了技術進步機制，因此，自進入20世紀90年代以來，美國的經濟在高科技產業的推動下一直呈持續增長的態勢。高科技產業對美國經濟增長的推動作用，可通過以下幾個方面體現出來。

　　（1）高科技產業占美國GDP的6 2%，成為僅稍稍落后于私人健康服務業的第二大產業部門，它使多年來被人們視為經濟增長重要推進器的汽車業、建筑業和化學工業等相形見絀。

　　（2）高科技產業是美國制造業中就業人數最多的單個產業部門。高科技產業不僅比其他單個制造業部門提供更多的社會就業機會，而且與其他制造業部門相比，高科技產業中每一個新增加的工作崗位，可創造出更多的額外工作崗位，具有乘數效應。并且高科技產業工作崗位的工資收入很高，它使人口就業結構和社會收入分配等社會經濟生活的基本方面發生了革命性變革。

　　（3）高科技產業是美國出口最多的產業部門。相比之下，韓國和東南亞“四小龍”經濟的高速發展，主要不是依靠技術進步和效率的提高，而是依靠動員和投入更多的資金，包括大量的國際短期資金，形成巨大的經濟泡沫，導致了1997年底的波及全球的亞洲金融風暴。

　　總之，知識經濟的出現正沖擊著傳統的經濟增長方式、世界貿易格局、人口就業結構和社會收入分配等社會經濟形態。大量的理論研究和經驗數據顯示，在全球經濟一體化的今天，一國高科技產業化水平的高低將決定一國的經濟增長方式，決定一國在國際競爭中的地位，也將決定一國的就業結構和收入水平。技術進步才是推動經濟增長的最根本動力。

　　2高科技產業發展需要資本市場為其提供服務

　　由于高科技產業在總體上是一個高收益、高風險的產業，國際經驗表明，同間接融資相比，資本市場與股權直接融資能更好地促進高科技產業的發展。

　　首先，間接融資只能單純地為高科技產業發展提供融資功能，且由于收益與風險的不對稱現象，導致高科技產業資金投入不足。原因很簡單，在間接融資的情況下，高科技產業發展的資金來源主要靠銀行貸款，但是，如果獲得貸款的高風險科技企業的項目開發成功，提供貸款的銀行除了得到正常的貸款利息外，得不到任何額外的風險收益，全部風險收益均為企業所獲；相反，如果企業開發失敗，銀行則要承擔全部貸款風險，從而不利于保護銀行存款人的利益，維持金融機構的穩定。因此，穩健的銀行經營者必定會盡可能減少對高風險的高科技企業提供貸款，導致高科技產業投入不足。

　　其次，資本市場和股權融資不僅可以提供融資功能，而且可以改善公司內部經營機制，促進企業活動，加速高科技企業的成長。因為，從投資人角度看，資本市場和直接融資完全避免了上述風險與收益高度不對稱的現象，直接融資使投資人可以從成功的高科技項目中獲得高收益。資本市場（二板市場）又能使投資者調整投資目標、投資期限，通過股權的分散化和流動性，使風險降到最低。這種市場功能，能吸引社會將更多的資源投入到高科技產業，支持高科技產業的發展。從企業角度看，資本市場和直接融資使企業獲得了充足的長期資本供給，改善企業的財務結構，降低企業的財務風險，使公司的經營管理者全身心投入到高科技的研究、開發工作上，提高內部運作質量，通過公司的成功運作為在公司投資的投資者帶來大量的創業利潤，公司的創建者也能夠獲得較高的創業利潤和較高的社會聲譽，從而能夠鼓勵更多的企業從事創業活動，并通過這種發展所產生的擴散效應、示范效應和乘數效應迅速帶動相關產業的發展，推動人們更有效地配置和使用資源，更加有效地推動高科技產業的發展，提高中國經濟的整體競爭力。

　　3香港二板市場難以勝任為大陸高科技產業發展提供全面服務的重任

　　香港聯合證券交易所已于1999年10月份推出了“創業板”市場，國內的有發展潛質的高科技公司、中小型企業都可以申請到香港創業板上市，籌集生產發展所需要的資金。但是由于一方面“一國兩制”的政策，致使我國現存港元和人民幣兩種貨幣體系，同時又由于人民幣在資本項目下不能自由兌換，因此，香港聯合交易所的創業板市場難以利用大陸地區巨額的社會儲蓄資源。另一方面，香港股票市場目前的規模已遠遠高于世界任何其他國家和地區的水平，香港股市多年來一直高度地依賴于國際上短期“熱線”的投機資金，這種不合理的資金來源結構導致市場價格劇烈波動，系統性風險過高，因此說香港股市難以高效率、低風險地為大陸高科技企業的發展提供全面的支撐和足夠的長期資本供給，難以擔當提供全面服務的重任。

　　4上海證券交易所在發展第二板市場方面具有明顯的優勢

　　上海無論是在舊中國還是在新中國，一直都是中國的經濟中心、貿易中心和國際金融中心，一直占踞中國改革開放的最前沿陣地。位于浦東地區的上海證券交易所，擁有聚集經濟優勢、人才優勢、市場基礎設施優勢、政策環境優勢、經濟與管理優勢等等諸方面的區位優勢。在目前經濟環境下，在上海證券交易所建立二板市場能將市場監管風險、技術風險、運營風險和財務風險等降到最低。

　　三、上海證券交易所二板市場運行機制設想

　　1市場模式選擇

　　國際上第二板市場的運作通常采用兩種市場模式。

　　（1）非獨立的附屬市場模式，即第二板市場作為主板市場的補充，與主板市場結合在一起共同運作，擁有共同的組織管理系統和交易系統，甚至采用相同的監管標準，所不同的主要只是上市標準的差別。新加坡吉隆坡及泰國證券交易所的第二板市場等都是采用的這種模式。

　　（2）獨立的市場模式，即第二板市場與主板市場分別獨立運作，擁有獨立的組織與管理系統和交易系統，且大多數采用不同的上市標準。采用的監管標準在一些情況下是完全相同的，在另一些情況下則存在著或大或小的差異，如美國的Nasdaq、日本的OTCExchange和法國的“新市場”等都是采用的這種模式。

　　根據中國目前的市場發育情況，上海證券交易所第二板市場宜采用非獨立的附屬市場模式。因為上海證券交易所采用的是高度現代化的電子交易與清算系統，完全能夠獨立地承擔起整個第二板市場的運作任務，直接利用上海證券交易所的現有人力、設施、管理經驗、組織網絡和市場運作網絡，可以避免重復建設、重復投資、資源浪費的現象，從而可以為國家節省巨大的額外開支。

　　2上市對象

　　第二板的上市對象，應是關系國計民生發展的企業，主要是擁有增長潛質的中小企業，即擁有產、學、研聯合創新項目的中小企業，具有自主知識產權、高技術、高附加值、能量大、吸納就業、節能降耗、有利環境保護、出口創匯項目的中小企業。這些企業可先進行股份制改造，按《公司法》要求規范運作，然后由上市保薦人代表向國家證券監督管理委員會提出上市申請。具有國家科技部認證的高新技術企業應擁有上市優先權。

　　3上市標準

　　根據國際經驗，二板市場主要是為那些有發展潛質但是又暫時未能達到在主市場上市要求的公司提供一個籌資的場所，協助其發展及擴展業務，故相對于主市場而言，二板市場上市的標準要低于主市場。上市標準主要在于定性而不在于定量，要重質不重量，即主要看申請上市企業的潛質、成長性，而不是現有的規模、盈利，主要看市場投資者接不接受，讓市場來裁判。

　　4監管標準

　　由于在二板市場上市的公司規模小，且企業的發展具有不確定性以及技術風險，市場風險和經營風險較大，資產與業績評估分析的難度較高，出現內幕交易和操縱市場的風險也較大，在目前我國資本市場秩序還不盡人意情況下，證監會對在“二板市場”的上市企業必須嚴格把關，特別是在信息披露、經營管理透明度方面的監管更要嚴格，要從怎樣才能較好地保護投資人的利益出發，制定標準，使我國的二板市場在一建立時就能在高標準、高效率的環境下運行。

　　5上市機制的選擇

　　應采用國際上通用的標準控制制度，即根據業績及增長潛力標準選擇作為股票發行人的公司上市，而不是現在主板市場上采用的“控制總量、限制家數”的配額制。應按照市場規律，通過市場競爭，讓有限的社會存量資金和增量資金向那些真正有發展潛力、有投資價值、符合國家產業政策的高科技中小企業流動，實現社會資源的市場化分配。促使資金配置到生產效率最高、對國民經濟發展具有推動作用的企業。成熟一家上市一家，讓市場來選擇，這樣才能避免上市指標配額制下的諸多弊端。

　　參考文獻：

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　　[3]王海峰關于我國構建二板市場的思考[J]江蘇金融，1999，（4）