摘　要：文章對目前我國投融資中存在的一些問題，如投融資體制以國有經濟導向為主，同當前經濟增長格局與投資績效不匹配；融資渠道仍較為單一，過度依賴銀行貸款；信用秩序混亂，投資人權益得不到有效保護；銀行、證券系統存在較大的風險隱患等問題進行了分析，并提出了建議。

　　關鍵詞：投融資　　渠道　　信用秩序

　　改革開放20多年來，我國經濟已逐步由計劃經濟向市場經濟轉軌，與此相適應，投融資領域也進行了一系列改革，目前已初步實現了投資主體多元化、資金來源多渠道、融資方式多樣化的格局，市場對資源配置的基礎性作用日益增強，政府對投融資的管理也有了很大改進。但是，目前投融資中還有一些方面不適應社會主義市場經濟發展的要求，必須盡快加以改革。

　　一、投融資中存在的主要問題

　　1.投融資體制以國有經濟導向為主，同當前經濟增長格局與投資績效不匹配。盡管我國投融資格局已多元化，但這種多元化仍然是以國有經濟為主導，從投資上來看，國有經濟所占比例過高，投資領域過寬。1997年國有經濟占全社會固定資產投資的比例為53%，仍是投資的主體。國有經濟分布范圍過于寬泛，一方面國有經濟并沒有從一般競爭性投資領域撤出，同時在交通、能源、電信、金融等領域繼續居主導或壟斷地位。據估計，我國國有企業資產份額平均行業比重61%，工、農、中、建四大國有獨資商業銀行貸款占全部金融機構貸款總額的比例近年有所下降，但仍達59%.國有經濟由于所有者主體缺位，產權關系模糊，存在著投資盲目，效率低下的弊病。而相比之下，許多高效率的非國有企業卻因為國有經濟的行政性壟斷及投資政策在產業準入方面的限制而被排斥在許多投資領域之外，發展空間狹小。從融資來看，財政的投資對象主要是國有企業，特別是近幾年實施積極的財政政策，財政投資比重有所上升，相對應國有經濟的支持力度加大。近兩年銀行信貸向壟斷行業及大企業集中的趨勢十分明顯，而壟斷性行業企業及大企業絕大部分為國有經濟，同時，銀行強化內部管理，建立了嚴格的內控制度，有的行甚至制定了不切實際的信貸管理辦法，新發放貸款要保證100%收回，否則對當事人進行處分，而沒有建立相應的激勵機制，這樣若是發放非國有經濟貸款收不回，則責任更難說清，更促進銀行信貸向國有企業集中。改革開放以來，我國經濟增長宏觀格局在所有制構成方面已發生了顯著的變化，非國有經濟在支撐經濟增長和有效吸納就業方面發揮著越來越重要的作用。1996年非國有經濟在全國工業企業總產值中所占比重為71.5%，占城鎮新增就業人口的比重為65.6%，占商業零售額比重達72.8%.

　　2.融資渠道仍較為單一，過度依賴銀行貸款。目前我國已初步形成融資渠道多元化格局，特別是股票市場發展快速，2000年末股票市價總值占GDP比重超過50%，至2001年9月末，全國已有上市公司1154家，累計融資7700多億元。但總體來看，能上市的公司為數相對較少，上市公司是很珍貴的“殼”資源，此外，企業債券市場已逐步萎縮， 使大部分企業無法通過直接融資籌集資金，仍過分依賴銀行貸款，2001年9月末，企業通過股市融資余額占銀行貸款余額的7%，1-9月企業在股票市場累計籌資占新增銀行貸款的10%.1999年貸款融資占非金融企業外源融資的比例仍高達89.89%，股票融資占外源融資的比例為9.11%，債券融資占外源融資比重僅為1%.與發達國家企業的融資結構相比，美國、日本的外源融資中只有20%左右是貸款融資，80%左右是證券市場融資。我國外源融資中，貸款融資處于絕對主導地位，從日本、韓國的發展過程看，銀行信貸在企業融資中所占比重過高，對企業發展和整個宏觀經濟的穩定十分不利，一旦發生危機，很容易引致債務連鎖反應，導致危機的出現。

　　3.信用秩序混亂，投資人、債權人權益得不到有效保護。政府、企業都將融資作為地方經濟及企業發展的基本條件，想方設法拓寬融資渠道，吸引資金投入，甚至指令銀行發放貸款，而對如何歸還借款考慮不夠，甚至有的在借款之初就不打算還款。一些企業借改制之機惡意逃廢銀行債務，有些地方政府的個別領導人對此持包庇、縱容態度。調查表明，截至2000年底，工、農、中、建、交五家商業銀行開戶的62656家改制企業，涉及貸款本息5792億元，其中經過金融債權管理機構認定的逃廢債企業32140戶，占改制企業的51%，逃廢銀行貸款本息1851億元，占改制企業貸款本息的32%.股票市場定位于國有企業籌集大量資金，為國企改革脫困服務，上市公司視股民的錢為不需還本付息的無償資金來源，“圈錢”意識強烈，用“圈”得的錢盲目投資，甚至大手大腳，致使“一年盈、兩年平、三年虧”的現象普遍，廣大中小投資者少有紅利可分，反而還要以配股等形式追加投資。企業債券市場也由于發債企業到期不能兌付，由銀行墊付或導致糾紛，致使企業債券市場逐步萎縮。由于社會信用秩序混亂，一些企業存在著嚴重的道德風險，投資者權益得不到有效保護，不但損害了投資人的利益，挫傷了投資人的信心，也對融資渠道的長久暢通帶來不利影響。

　　4.政府職能定位問題。從作為管理者的定位看，政府部門職能交叉重疊，政出多門，仍存在過多的行政審批，間接調控能力較弱。

　　5.銀行、證券系統風險隱患突出。銀行是重要的融資中介，證券市場作為重要的融資市場，其在投融資乃至整個經濟生活中都發揮著舉足輕重的作用，如果銀行、證券業風險爆發，投融資鏈條中斷，對投融資甚至整個經濟金融的穩定都會造成巨大損害，如墨西哥金融危機、東南亞金融危機，不但影響本國經濟，對世界經濟都造成了一定影響。我國由于種種原因，風險隱患比較突出，銀行系統形成了一定的不良資產，如處理不當，就可能引發金融動蕩。從證券市場看，股市泡沫嚴重，股票價格與企業業績嚴重背離，2000年末上證A股市盈率達58.22%，位居世界前列。股市弄虛作假，如一些企業包裝上市，億安科技股票操縱案、銀廣廈做假賬聯手炒作股票案等。一旦潛在的風險轉變為現實的風險，損害將是難以估量的。

　　二、建議和措施

　　一是為非國有企業創造一個公平的投融資環境。要打破行業壟斷，積極促進競爭，為企業提供一個公平競爭和發展的環境，同時一些主要由國家財政投資為主的基礎性建設項目也完全可以引入競爭機制，允許非國有經濟參股進入。通過采用BOT等多種項目融資方式成立項目公司，非國有經濟可以發揮更大作用。要解除對非國有經濟的融資歧視，首先是要從根本上改變國有銀行信貸發放過程中的“成份論”傾向，強化利潤約束，建立健全激勵機制，同時進一步發展和完善銀行體系，提高金融服務水平和服務質量。其次是盡快解除對資本市場的計劃控制和行政干預，在直接融資上給予非國有經濟平等的進入條件，由市場來決定企業上市資格。應盡快考慮開放二板市場，在條件具備的地區設立低標準的股權交易市場，為符合條件的企業開辟直接融資渠道。

　　二是采取有效措施，切實保障投資人、債權人權益。政府和企業必須轉變觀念，切實保障投資人的權益，以保持融資渠道的長久暢通。要下大力整治社會信用環境，嚴厲打擊借改制之機惡意逃廢銀行債務的行為，對責任人要嚴肅處理，嚴禁其易地為官。對資本市場要從為國企改革脫困服務轉變為投資人獲得良好的投資回報服務，加強對上市公司的管理，真正啟動退市機制，實現上市公司的優勝劣汰。

　　三是對政府職能定位進行改革。主要是對政府的雙重功能定位清楚，作為投資主體的定位，政府必須從競爭性領域完全退出，政府投資只限于關系國家安全和全社會利益的領域。特別是國債投資，是特殊時期的特殊作法，不是長久之計，要注意發揮“四兩撥千斤”的作用，帶動民間投資，不能孤軍作戰。作為管理者的定位，政府對投融資的調控要從直接控制向主要運用財政貨幣政策、稅收政策和產業政策的間接控制轉變，除重大項目外，政府一般不對項目進行審批，確需政府審批的項目，也將盡可能簡化審批程序。

　　四是防范和化解金融風險，保障投融資的順利進行。目前，金融風險問題已引起國家的高度重視，并已采取有效措施防范和化解風險，如發行2700億元特別國債，用于補充四大國有獨資商業銀行的資本金，建立資產管理公司，接管國有商業銀行的不良資產，當前應注意由于經濟增長放慢，從而對金融風險的關注讓位于對經濟增長的關注。應進一步深化銀行的商業化改革，完善商業銀行的法人治理結構，并逐步將國有獨資商業銀行改造成國家控股、國內企業、居民及外國資本入股的股份制商業銀行，符合條件的公司上市。一些地方性股份制商業銀行，督促其股東充實資本金，并吸納社會資金入股，使我國的銀行資本充足率盡快達到巴塞爾協議的規定，增強其抵御風險的能力。進一步健全銀行內控制度，落實貸款的“三查”制度。規范上市公司運作，嚴厲打擊股市黑幕操作，對弄虛作假、包裝上市、操縱股價等責任人進行嚴肅處理，保證上市公司質量。溝通和規范貨幣市場和資本市場之間的聯系，防范信貸資金違規流入股市。

　　五是大力發展資本市場，拓寬企業融資渠道。我國居民儲蓄存款已近八萬億元，加之我國企業資本市場融資比例遠遠低于國外一些國家，資本市場仍有較大的發展空間，應大力規范和發展資本市場，促進企業直接融資，促使企業建立現代企業制度。特別是從國外經驗看，債券融資不但可以獲得長期資金來源，最大限度地發展企業，而且能夠屏蔽貸款融資和股權融資的不利之處，債券融資已成為企業融資的主渠道，而我國資本市場發展滯后于貨幣市場，企業債券市場又明顯落后于股票市場，因此，今后要把大力發展規范的企業債券市場作為發展的重點。

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