一、公允價值法

　　1．認(rèn)股權(quán)公允價值的組成及其影響因素。認(rèn)股權(quán)公允價值由時間價值和內(nèi)在價值組成。由于期權(quán)的單邊風(fēng)險報酬特征，收益人可以從股票增值中受益，而不受約定期間內(nèi)實(shí)施時間的限制，因此認(rèn)股權(quán)具有時間價值。影響期權(quán)公允價值的主要因素有：股票現(xiàn)價、行權(quán)價、無風(fēng)險利率、股價的波動率、到期時間和股利等。但與其他期權(quán)不同的是，認(rèn)股權(quán)還具有以下兩個特性，應(yīng)特別考慮其對認(rèn)股權(quán)公允價值的影響：①不可轉(zhuǎn)讓性。認(rèn)股權(quán)具有不可轉(zhuǎn)讓性，這實(shí)際上就剝奪了授予人擁有的從實(shí)施日至到期日這段時間的時間價值。因此不可轉(zhuǎn)讓性極大地影響了認(rèn)股權(quán)的價值。②可放棄性。因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)的授予是有條件的，所以在估計合約期權(quán)價值總額時必須考慮員工放棄的因素。認(rèn)股權(quán)的可放棄性可能會導(dǎo)致最終實(shí)施的期權(quán)數(shù)量小于授予日所確定發(fā)放的期權(quán)數(shù)量。

　　2．認(rèn)股權(quán)公允價值的具體計量。認(rèn)股權(quán)公允價值的計量主要有Black－Scholes模型（簡稱B－S模型）和二項(xiàng)式模型（Binomial Model）這兩種方法。本文著重介紹B－S模型，其假設(shè)條件是：①股價遵循幾何布朗運(yùn)動，服從正態(tài)分布；②C代表歐式看漲期權(quán)價值，是股票價格S與時間t（距期權(quán)到期日的時間）的函數(shù)；③該市場是完全競爭的有效市場，沒有交易成本，沒有時空限制，股票可以無限劃分；④存在無風(fēng)險利率 f，股價的方差σ 是常數(shù)；⑤公司不支付股利；⑥投資者可以用相同的利率進(jìn)行借貸。假設(shè)只有股票與期權(quán)的資產(chǎn)組合，套期保值資產(chǎn)組合的收益在市場均衡時只能獲得無風(fēng)險收益率，組合中的歐式期權(quán)公允價值的計量公式如下：

　　其中：x是期權(quán)合約中規(guī)定的行權(quán)價格；N對應(yīng)于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率分布函數(shù)。由于股利會導(dǎo)致股價在除息后下跌，因此如果有股利支付，則需要進(jìn)行調(diào)整。以S－PV（D）代替S計算有股利條件下的期權(quán)價值（假設(shè)PV（D）為在期權(quán)到期之前，標(biāo)的股票股利的現(xiàn)值）。

　　二、最小價值法

　　由于人們總是希望以最小的代價購買給定股票的期權(quán)，所以把這種計算方法稱為最小價值法。這個代價代表著獲得將來選擇行權(quán)的時機(jī)。對于股利支付型期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)持有人不能享受所持股票的股利，所以還應(yīng)扣除預(yù)期股利的現(xiàn)值。其計算公式為（折現(xiàn)率以無風(fēng)險報酬率為基礎(chǔ)）：最小價值＝現(xiàn)行股價－行權(quán)價的現(xiàn)值－預(yù)期股利的現(xiàn)值。

　　三、內(nèi)在價值法

　　在有效期限內(nèi)的任何時點(diǎn)上，期權(quán)的內(nèi)在價值為現(xiàn)行價和行權(quán)價之間的差額。它不包括時間價值——在給定的未來時期內(nèi)，期權(quán)的持有人具有選擇實(shí)施時間的權(quán)利。所以從理論上說，內(nèi)在價值不能代表期權(quán)的真正價值。之所以把它作為一種計量方法，是由于內(nèi)在價值法較其他計量方法更具有客觀性和可操作性。內(nèi)在價值法的理論依據(jù)是：認(rèn)股權(quán)的內(nèi)在價值由認(rèn)購股數(shù)、行權(quán)價和股票現(xiàn)價決定。認(rèn)購股數(shù)的行權(quán)價由認(rèn)股權(quán)具體實(shí)施計劃確定，而股票現(xiàn)價則由市場交易形成。如果是固定型的認(rèn)股權(quán)，上述三要素在授予日都可以確定。但對于非固定型的期權(quán)，由于在授予日認(rèn)購股數(shù)和行權(quán)價都不能確定，因此只能計量估計的報酬成本，再在“認(rèn)購股數(shù)和行權(quán)價均已知的第一天”調(diào)整至實(shí)際的報酬成本。

　　四、三種計量方法的區(qū)別與聯(lián)系

　　1．公允價值法與最小價值法。最小價值法與B－S模型相比較，首先，在最小價值法中預(yù)期的波動率估計為零，而標(biāo)準(zhǔn)的B－S模型在一般情況下不能作這樣的估計，因?yàn)樵谠撃Ｐ椭胁▌勇适浅龜?shù)，所以通常用0．001代替；其次，如果用B－S模型計算期權(quán)價值，則得出結(jié)果會低于用簡單折現(xiàn)法計算出來的結(jié)果，其主要原因是B－S模型假設(shè)股價與股利會以相同的增長率增加（如果假定股利能持續(xù)產(chǎn)生），因此實(shí)際股價的增長率是無風(fēng)險利率與股利率的差額。如果預(yù)計產(chǎn)生的股利越少，則上述兩種計算結(jié)果差異越小，當(dāng)預(yù)計不支付股利時，兩者計算結(jié)果一致。

　　2．公允價值法與內(nèi)在價值法。從價值的構(gòu)成角度來看，公允價值法既包括期權(quán)的內(nèi)在價值，又包括時間價值，而內(nèi)在價值法忽略了期權(quán)的時間價值，因此公允價值法更能體現(xiàn)認(rèn)股權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)；另外，從價值的計算方法來看，內(nèi)在價值法的計算簡單、客觀，而公允價值法的計算復(fù)雜，更具有主觀因素。

　　盡管公允價值法更能體現(xiàn)認(rèn)股權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，但并不能肯定它的計算是客觀、公正的。從上述分析可知，B－S模型中有諸多理想狀態(tài)下的市場假設(shè)，且其增長率、無風(fēng)險利率等都帶有較大的主觀判斷性。此外，認(rèn)股權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓性和可放棄性也為公允價值的計算增加了不確定性。因此我們面臨兩種選擇：①選擇內(nèi)在價值法，價值反映客觀但不全面。②選擇公允價值法，明確某一定價模型，但含有主觀判斷的因素。選擇中需要注意的是，計量的要求雖然是“充分可靠”，但是可靠的計量本身并不排除計量中的不確定性。認(rèn)股權(quán)雖然沒有市場價，但它類似于金融工具中的股票期權(quán)，其實(shí)質(zhì)就是一種看漲期權(quán)。雖然認(rèn)股權(quán)有不同于其他金融工具的特性，但這些屬性只影響期權(quán)價值的大小，并不能改變期權(quán)的性質(zhì)。因此，它完全可以通過參考性質(zhì)類似的股票期權(quán)的市場定價來確定其價值，這會使其計量的可靠性增加。另外，使用合理的估計，是財務(wù)報表編制過程中必不可少的部分，而且不降低財務(wù)報表的可靠性。因此，對認(rèn)股權(quán)公允價值的計量方法盡管包含了主觀的判斷，但由于內(nèi)在價值法只能反映認(rèn)股權(quán)價值的一部分，用內(nèi)在價值法代替期權(quán)價值，其本身缺乏合理的依據(jù)，所以公允價值法更符合“可靠”的要求。��