如何推進高新技術產業的發展步伐，已成為當今世界各國政府和經濟學家們關注的焦點。在美國，風險投資資本和風險投資家成為經濟生活的流行語，將美國經濟的快速增長歸因于技術的進步和高科技的蓬勃發展是全球經濟界的共識，而風險投資也被譽為美國經濟增加的“秘密武器”。因此，探討風險投資的制度設計，對推動我國高度新技術產業發展，具有重要的理論意義和現實意義。

　　一、風險投資的投資格局

　　風險投資資本是指從高風險的新興高科技產業中尋求投資機會的資本。鑒于風險投資的對象是新興高科技產業，而新興科技產業在成長過程中充滿風險，因而人們形象地稱之為“風險投資”，從事風險投資的投資者則被冠為“風險投資家”。

　　風險投資作為一種頗具創意的投資方式，具有與眾不同的特征。其一，從投資對象來看，風險投資的企業是高科技產業，這些企業往往處于起步階段或者成長階段，而證券投資的投資對象則是成熟的上市公司，產業投資的對象則除高科技產業外，還包括基礎設施和基礎產業；其二，從投資方式來看，創業投資采取直接投資的模式，風險投資家不僅是金融專家，還精于管理，不僅對高科技產業提供源源不斷的資金支持，還精心培育和管理所投資的企業；其三，從投資收益來看，風險投資家在企業發育成長到相對成熟以后，通過資本市場將企業上市，進行股權轉讓退出企業，從而實現資本增殖，獲得高額回報；其四，從產品角度看，風險投資家向市場提供的產品是成熟的高科技企業，其資本流動軌跡是“資本1—成熟企業—資本2”，其實質是企業產權的交易行為，通過出賣成熟企業（以在資本市場轉讓股權的方式），獲得資本2與資本1之間的高額差價。

　　二、風險投資的制度價值

　　風險投資作為具有創新意義的投融資體制，是對傳統投融體制的變革和完善。從制度經濟學角度看，風險投資具有如下價值：

　　1、高回報性。風險投資是眾多投資方式中具有高風險性高回報性的一種。投資回報的高低取決于所投資對象的成長性，高科技產業的基本特征即是高成長性和高風險性。在美國，這些新興高科技產業在風險投資家的支持下，增長速度一般可以達到40％以上。

　　2、知識資本轉化為生產力的渠道。風險投資家看好的是高科技產業的預期收益，客觀上卻實現了知識資產向生產力的轉變。

　　傳統融資渠道基本上將高新技術企業拒之門外。在證券市場上，按照傳統的信用評估方法，這些新興公司的信譽不能夠獨立在金融市場上籌集所需的大量資金，沒有發行債券和股票的資格。從銀行角度看，以間接融資為主體的銀行出于風險管理的考慮，遵循安全性的資金運用原則，一般選擇“錦上添花”，而不是“雪中送炭”。在那些新興公司的發展前景還存在很大的不確定性時，謹慎的銀行家是不會貿然進入的。沒有外部資金的有力支持，高新技術企業的成長壯大幾乎是不可能的。不過，隨著那些資本雄厚、眼光獨到、持有大量風險投資資本的風險投資家的介入，高科技公司的融資地位就發生了根本變化。可以說，風險投資打通了知識轉化為生產力的渠道，溝通了知識資產與資本之間的聯系。

　　3、推動經濟增長。美國經濟發展的歷程表明，風險投資在促進高新技術發展方面發揮著重要作用，在推動經濟增長方面功不可沒。自1991年以來持續穩定3％至4％的經濟增長、3％以下的低通貨膨脹和4.5％至5％的低失業率。以高新技術為主導的產業在經濟中所占比重逐漸加大，1992年以來，美國高新技術方面的增長速度一直保持在8％。1988至1996年，美國以信息產業為核心的部門產值增長了近一倍，對整體經濟的貢獻也由80年代末期的14％左右上升到1996年的35％，大大超過了傳統的汽車和建筑等支柱產業。

　　三、國際風險投資的發展趨勢

　　在風險投資日趨全球化的同時，美國的風險投資呈現了新的發展趨勢，從發展趨勢中我們更能完整地理解和運用風險投資。

　　1、投資規模不斷增大。

　　美國風險投資的金額從1992年的30億美元增至1997年的114億美元。風險投資的單體規模和單項投資額也不斷擴大。

　　2、二板市場的建立與成熟。

　　風險投資家的產品是成熟的企業，實現收益的方式即是通過上市轉讓股權，風險投資家常常是市場股權轉讓的高手。由于高新技術企業風險較大，往往不符合正規股市的嚴格上市條件，因此美國出現了為高新技術企業而設的“第二板市場”。中國香港的創業板市場也于去年11月份成立并正式開市。

　　二板市場是相對于主板市場而言的。主板市場上市的是那些業績良好、規模與實力強大的公司，上市資格嚴格，投資者包括眾多機構投資者和股民。

　　3、創業資本來源的多樣化。

　　在美國各種資金構成了一個多層次的投資網絡，源源不斷通向成長過程中的高新技術企業。（1）富有個人的資本，達200億美元左右，這是主體；（2）機構投資者資金，包括保險基金、養老基金等；（3）大公司資本。高科技大公司設有創業的投資部門；（4）私募證券基金和共同基金，主要投資于業績良好、接近成熟、即將上市的企業。

　　4、需要通過法律合理限制風險投資家。

　　風險投資家對高新技術企業的介入，有力支持了企業的快速發展，但也引起弊端。首先，在風險投資家與發起人兩個利益主體之間關系需要調整。一家公司是在發起人的天才創意下建立起來的，風險投資家的介入卻常常使發起人失去對公司的控制權，有的公司發起人在風險投資家介入后所掌握的公司股份僅僅占1％，發起人是公司“栽樹人”，而公司發展收益更多被風險投資攫走，收益分配的不當將影響公司發展。其次，確立公司上市的適當期限。由于風險投資家更多的是關心盡快收回自己的投資，也許有的公司在發展更長一段時間后再上市，可能獲得更大的收益，但在風險投資家的操縱下公司有可能過早上市。

　　四、積極發展我國風險投資，推進高新技術產業發展

　　我國已將科教興國作為重要發展戰略，并提出“火炬計劃”。“火炬計劃”的宗旨是促進高新技術商品化、產業化、國際化。我國高新技術產業的發展始于“中關村一條街”，至今已成一定規模，然而也存在許多制約我國高新技術產業發展的因素，如科學研究部門與應用管理部門分割、對有創意和專長的人的價值未能充分認識、資金投入不足與融資結構不合理等，最主要的是風險投資體制不健全。

　　首先，投資主體缺失，沒有風險投資家階層。目前我國共有各種科技信托投資公司、科技信用社及風險投資公司80多家，擁有35億資金，其投資對象往往不是成長中的高新技術企業。這些投資者既不具備高超的融資能力，也沒有一流的管理才能。其次，高新技術項目市場化進程緩慢，科學研究部門傾心于純理論研究，背離了市場需求，現有的科研成果未能得到充分的保護。再次，脫離了資本市場。健全我國風險投資體制，關鍵在于資本市場的完善與豐富。沒有資本市場為依托，風險投資就成為無源之水，發揮不出應有的作用。風險投資回報的實現過程就是通過上市，進行股權轉讓，從而退出企業獲得高額回報，實質上是一種產權交易行為。因此，為成長中的高新技術企業提供寬松的上市條件，是健全我國風險投資體制的突破口。

　　由于我國資本市場發展不成熟，公司上市有嚴格的上市資格限制，經過繁多的審批手續，而且還受限于上市額度，上市公司也主要傾向于國有大中型企業。因此，高新技術企業上市的可能性并不大，我們建議：

　　1、從上市政策上給予支持，提供寬松的環境，尤其是適當將上市額度分配給成熟的業績良好的高新技術企業。股市的實踐證明，高科技板塊的優良業績和不俗的成長性給了股東以豐厚的回報，進而推動了證券市場的健康發展。

　　2、靈活運用借殼上市和買殼上市，以資產重組的方式來進行股權轉讓和上市，從而實現風險投資家收回投資獲取高回報的需要。因為收購“殼”資源需大量資金，而風險投資家此時已無力出資，所以需要銀行貸款支持，可將成熟的業績良好的高新技術企業作為抵押物。

　　3、建立二板市場。在風險投資最為發達的美國，二板市場是高新技術企業上市的主要市場，在我國主板市場上市資格成為稀缺資源的現狀下，建立和發展二板市場更具有重要意義。