這幾年我們一直在推動風險投資工作，應該說，風險投資在國內取得了比較好也比較快的發展。我提出了兩句話，風險投資應該是“支持創新者創業，幫助投資人投機”；如果加點政治內容的話，就是支持創新者創新中華之業，幫助投資人投高科技之機。

　　從國際上看，美國九十年代中期風險投資高速增長，高科技亦高速發展；從國內看，我們國民經濟的發展需要再上一個新臺階，國家需要找新的經濟增長點，企業需要新產品新技術，大量的科技人員需要轉化其科技成果，我們的金融機構需要尋找新的融資工具等等，各方面的原因，造成了風險投資在我國近兩年來的興起。

　　我國風險投資的現狀怎么樣呢？我覺得應該肯定。這兩年中國的風險投資發展，無論從規模和速度，各方面來看，還是比較好的。但是從總體上看，現在我們已經從起步階段進入到初步階段了。我個人感到，目前有六方面的問題還需要進一步注意：

　　第一方面，就是我們的規模還需要擴大。我曾經講過，國內有100多家風險投資公司，號稱有100多個億了，但是我也到過一些公司調查，這些公司實際投出的項目資金，或者真正做風險投資的（買股票不算風險投資）恐怕也就是10多億到20億人民幣。我剛碰見IDG的董事長，他說他在中國實際投入是1.4億美元，英特爾的副總裁說大概是6000萬，再加上國際上的，我估計有三四個億，中國的風險投資，目前估計大概是四五個億左右的規模。這個規模和美國比當然相差很遠，和歐洲一些國家比，我們初級階段有這樣的規模，也算是不錯了。

　　第二是我們還需要建立相關的法規。因為風險投資第二步就涉及基金法，信托法也必須要有，我們目前正在做。

　　第三是對風險投資的認識，包括風險投資的特點、重點、難點，目前認識上還不完全統一，還有一些分歧。我覺得有分歧是正常的，但是有一個問題需要注意，如果風險投資不是支持創業，不是支持創新，恐怕就值得探討了。

　　第四，我們畢竟在操作上缺乏經驗，在選項、籌資、管理方面不夠規范。

　　第五，業績不夠明顯，我們還比較缺乏突出的成功案例，因為畢竟時間比較短，所以沒有太成功的案例。前一段到納斯達克上市的幾家公司，像中華網、新浪網、搜狐、網易，能夠到納斯達克上市，這也是一個進步，但是從上市的時機和情況來看，結果并不是非常理想，當然這跟美國整個的股市情況有關系。所以我們到現在為止還沒有非常突出的成功案例。

　　最后是民間的參與比較少。

　　國內100多個億的資金里，80％以上是政府或是與政府有關的國有企業的投入，真正民間投入比較少。但是，現在民間也開始了，有些上市公司已經開始介入風險投資。中國民主建國會內部的會員們也組織了一些民間的公司，比如，在北京的有中國風險投資有限責任公司，在上海也成立了一家公司，在南京，有一個民建會員成立了思維特公司等等，總體來看，政府還是投資的主體。

　　我認為這六個問題都是發展中的問題，我們必須要對發展前景有信心，但存在的問題必須加以重視和解決。

　　“三步走”重在走好第一步

　　大家知道，我提出了中國風險投資三步走戰略：第一步就是建立風險投資公司，為國內外投資者提供咨詢和管理服務，主要包括評估和推薦風險投資項目，并受投資者的委托對項目進行管理；第二步是建立風險投資基金，并制定相應的法規和管理辦法，以便從國內外吸收資金；第三步是建立包括二板市場在內的風險投資體系，健全風險投資進入、運營和撤出的機制。當時我還說了，少則兩三年，多則三五年，我們要走到第二步；少則三到五年，多則十年，我們要走到第三步。那么目前的進展情況如何？

　　先看第一階段，建立風險投資公司，這是開始階段的組織形式，比較符合現行的法律和我國的情況，因為我國現行的法律還不允許搞基金，基金法還沒有出臺。所以從現行的法律來看，用公司的形式進行風險投資的操作是比較符合法律的。從當前的情況來看，一個方面是現在的投資者，還不大習慣于象基金那樣把錢交給你就不管了，你幫他賺錢去，現在中國的投資者，出了錢，不管懂不懂，還要有發言權，他總希望參加董事會有發言權，所以中國投資者目前來看還是這樣的心態，不像基金那樣把錢交給你就不管了。中國還缺乏能夠為投資者所信任的風險投資家，或者叫風險資本家。沒有人有這樣的業績，能夠讓投資者信任。因此我認為，在開始階段采取公司制的組織形式是比較合適的，事實證明，100多家公司基本上都采取公司制的方式運行的。

　　在這一階段，很重要的就是采用軟承諾制籌集資金，減少經營者的壓力，并讓股東有較大的選擇權。大家都知道，組織公司有兩種方式，一種方式就是你把錢都拿來，我把注冊資金搞得很大。這種方式目前有一個問題，風險投資在起步階段，選擇項目需要有一個過程。手里集中一大批錢，投資不出去的情況下，這個錢是燙手的，只好拿這個錢搞證券，搞期貨，搞房地產，這些東西有自己的風險，股票上證指數上到2000點以上大家都很高興，但是一掉下來就被套住了。所以我比較主張用軟承諾制，公司的注冊資金不一定要非常大，幾千萬或者幾億就可以了，這樣減少經營者的壓力。公司選好項目以后，可以把項目提交董事會討論，如果大家都愿意投，另外再拿錢，因為每家都有軟承諾，除了注冊資金以外，還要拿投資。如果討論下來，一部分股東愿意投，一部分不愿意投，不愿意投的股東就放棄了他的投資權，就允許別的股東增加投資，這樣做給股東有更大的選擇權。如果說股東投資還不夠滿足要求，還可以找共同投資者，允許公司在外部尋找風險投資家。總之，軟承諾制靈活性更大一些。

　　第三，風險投資公司雖然按照公司制搞，但是應該實行項目經理負責制，也就是說，我們給項目經理的權限應該是比較大的，這是有意識的培養風險投資家。如果公司的組織部門還是按照各個職能部門的組織體系，一件事情、一個投資項目要辦，要通過各個職能部門的共同操作，我看就困難了。我主張，公司內部實現項目經理負責制，從選擇項目、評估開始，包括跟創新者談判，簽定合同，一直到路演，做商業計劃書，籌資，然后參加董事會，負責重大的財務決策，什么時候增資，什么時候停資，什么時候退資。另外，對風險企業的決策經營班子的選擇要有決定權，最后到這個項目完成退資。要培養這樣的項目經理，讓他全過程地參與風險投資的操作，這樣的話，才能真正到第二階段，我們有中國的風險投資家。

　　實際操作謹防“搭車上市”

　　國內風險投資從目前的操作上還是存在一些值得關注的問題，大部分是在后期，主要表現為兩種形式：一種我把它叫做“搭車上市”，公司已經差不多該上市了，或者看到二板有希望了，我買個小股，買5％或者10％，等一上市，我脫手就賺錢。搭車上市也有的搭得早，有的搭得晚，但總的來看，是在企業的成長期以后的事情了。這種搭車一般是不控股，拿一點小股，主要是為了將來的增值。另一種操作就是控股收購，對一些高科技，覺得有希望的公司投資控股、收購，提供它需要發展的資金。控股的目的是什么呢？簡言之就是希望這個公司發展以后，再把它賣給一些上市公司，或者到二板上市，因為現在有的上市公司需要增資擴股，需要提高股票的市值，需要提高高科技含量。在這個時候，風險投資公司收購了一家高科技公司，把它整頓好了，再賣給上市公司，往往獲利不小，這都適合后期操作。當然作為開始，公司的管理人員為了趕快創造業績，為了能夠讓投資者有信心，趕快賺錢，采取這種方式可以理解。但如果說風險投資就做這個事，就大錯特錯了！！我們現在鼓勵風險投資，重點應該放在開拓階段，應該真正支持創新者創業。但是現在的狀況是，國內風險投資真正支持創新者創業的比例還是偏低的，這一點，我在此呼吁，要引起大家的注意，如果不能支持創新者創業，你叫創業投資、叫創業板，那都是名不符實。

　　風險投資存在六大隱憂

　　當然，在有條件的情況下，搞一點所謂的前期種子基金也未嘗不可，但是一般比例不宜大，10％左右就可以了，因為這種風險非常大。風險投資的重點起碼40％甚至更多應該放在支持創新者創業的階段，真正按照風險投資的規律，培養他三到七年，最后退資，獲得比較大的收益。

　　防范內外道德風險

　　在第一階段非常重要的就是防范內部和外部的道德風險。

　　所謂內部道德風險，就是說我們風險投資的工作人員，或者是根據個人的情況，個人的關系，向股東們歪曲要投資企業的情況，是他的親戚朋友或者給他好處的，他就說這個項目怎么怎么好，鼓勵投資，這樣就會誤導公司經理層的投資者，甚至內外勾結，謀取私利，這構成內部的道德風險。

　　外部的道德風險，從我國實際的操作中也陸續發現了，一種是技術說得很好，但是實際上是假的。因為我們現在的風險投資人員是搞金融出身的，缺乏技術背景，所以判斷力受影響。我們現在確實有這個問題，已經出現了。這是一種道德風險。國內的人也是，把他的技術吹得是世界第一，實際上并不一定。還有，創業者要你投資的時候，把他的項目說得非常有經濟前景，或者把他公司經營的業績進行夸張性宣傳，他的市場占有率能夠達到多少多少，他沒有考慮替代作用，沒有想到他的競爭者，就是他自己，市場都是他的，沒有競爭者，這當然靠不住。

　　所以我認為，中國必須要走過這樣的階段，就必須要有意識地注意這些問題。

　　使激勵機制發揮作用

　　風險投資基金我認為是非常重要的階段，這也是國外搞風險投資的一個基本的形式，因為只有通過風險投資基金才能真正調動民間基金，形成比較大的實力。一般而言，風險投資公司自己的基金只有1％到2％，發起人能調動98％到99％的民間基金，這就大了。假如作為一個風險投資公司，作為發起人，有3000萬的注冊資本，你要做基金可以到30個億，當然大得多了。

　　第三階段，建立有限合伙制管理或者公司制管理，我個人比較贊成有限合伙制管理。風險投資公司賺錢的時候可以拿很多錢，一旦虧損，他只把他的投資損失掉，他的投資只有百分之一到二，但是有限合伙制就不一樣了，他要負無限責任，如果虧本了，他的車子洋房都要充公了。公司制管理人員對成本的概念沒有有限合伙制度這樣重視，因為有限合伙制很明確，反正就是2.5％作為管理費，你的工資和所有的開支都在里頭，不能多用。你要是開支大了，工資就少了。公司制是另一個角度了，沒有這樣的約束。有限合伙制，非常重視成本控制。

　　我們要努力形成對管理者的激勵機制，就中國的情況，激勵機制應該是五個層次的，即工資、福利、獎金、股權、期權，現在來看，這些激勵機制從法律上慢慢地都允許了，包括最近推出的對科研事業單位改革的一些規定，也允許技術參與分配。期權目前允許試點，期權是很重要的階段，叫做“金手銬”，沒有這個手銬，你怎么能把人留住呢？

　　建立完善二板市場

　　中國風險投資成長的第三階段，是建立包括二板市場在內的風險投資體制。應當明確，二板市場不是風險投資蛻資的唯一出路，但有利于增強投資者的信心。根據納斯達克的情況看，前幾年風險投資支持的企業上市的有30％，去年比較多，大概40％，然而60－70％的風險投資企業不是通過上二板市場實現蛻資的，而是通過兼并、出售，或者是創業者、職工回購的方式。風險投資的目的不是辦企業，而是把企業孵化大了，賣出去，蛻資賺錢。二板市場的存在將會給投資者很大的信心，因為兼并收購畢竟是沒有把握的。有些人把二板市場看成是風險投資的唯一出路，這就錯了！而且很容易出現一些并不是真正搞風險投資，而是想利用風險投資，利用二板市場的名義來投機、賺錢的行為。二板市場的特點就是門檻較低、風險更大。

　　模式有兩種：孿生式和獨立式。納斯達克是孿生式。納斯達克由兩個市場構成，一個是小型市場，一個是全國市場。全國市場是一板市場，小型資本市場是二板市場。在全國市場上市的是3300家企業，在小型資本市場是1700家企業，正因為是孿生式才有可能交易量超過紐約證券交易所，如果光是二板市場，交易量怎么可能超過紐約證券交易所呢？所以一板和二板是孿生關系。國內很多人對納斯達克不了解，以為納斯達克就是二板，這個概念是不對的。

　　另外是獨立式的。香港創業板是獨立式的，跟一板沒有關系。我認為孿生式不會影響目前的證券市場，不須做太大的調整。而且孿生式已經有比較成熟的經驗，把這些經驗再適應二板的情況，比較容易管理。更重要的是，有二板和一板在一起的時候，當一個公司發展到相當程度，需要進一步增資擴股的時候，可以通過杠桿收購的辦法，通過投資銀行杠桿收購的辦法重新再到一板去上市。這種情況在美國有比較成功的操作經驗。當然要防范欺騙、防范炒作，防止腐敗、圈錢。

　　此外，政府需要對風險投資做政策支持。中國要認真學習和研究國外經驗，但一定要探索符合我國國情的道路。中國的風險投資不可能照搬國外的做法，所以我認為是大膽試，允許看，不爭論，在實踐中積累經驗，逐步規范。目前出現一些問題沒有什么可怕的，是發展中的問題。但是，我們要積累經驗，付了學費要能學到東西，要積累經驗，逐步規范起來。