摘　要：美國和日本的風險投資形式具有典型意義，比較二者不同的特征和實踐效果能夠加深我們對風險投資運作機理的認識，為我國建立有效的風險投資機制提供一些啟示。

　　關鍵詞：風險投資　高新技術產業　退出機制　有限合伙制

　　風險投資自1946年在美國誕生以來，由于對高新技術產業發展的特殊意義，受到全世界的普遍關注，各國紛紛采取措施對其發展予以大力支持，其中美國是風險投資成功運作的典范；而日本風險投資的歷史雖然也較久遠，但實踐效果與美國相比差距較大，可視為不成功的例子。目前我國發展風險投資尚屬于一項新生事物，既沒有充分的史料可供深入分析，也沒有系統的理論作為指導，因而有必要認真研究美國成功的經驗和日本失敗的教訓，從中推導出風險投資規律性的東西，指導我國的風險投資實踐。

　　一、美、日風險投資模式的差異

　　由于美、日企業制度、市場條件、人才機制、文化環境等方面存在差異，他們所采取的風險投資具體形式也各不相同。具體來說，美、日風險投資模式的差異主要體現在以下幾個方面：

　　1.從風險投資的主體看。美國風險投資來源多元化。美國政府允許5%的養老基金進入風險投資領域，雖然比較很小，但絕對量很大，因而養老基金成為風險投資的主要資金來源。除此之外，還有公司、個人家庭、銀行和保險公司的資金以及國外資金等。近年來，美國風險資本來源渠道日益暢通，風險資本結構更趨合理，而日本的風險資本大多是由銀行、證券公司、保險公司等金融機構的投資形成的，資金來源單一。

　　2.從風險投資的客體來看。美國風險投資的領域主要是具有發展潛力的高科技領域，如計算機、通訊、電子工業、醫藥、產業自動化、遺傳工程等。風險投資與高新技術產業的發展實現了完美的結合，而日本的風險投資則偏重于傳統行業，如制造業、商業及其他服務業等。由于對技術的評價能力較弱，因此，大多對高新技術企業的投資敬而遠之。

　　3.從風險投資組織制度看。美國主要采取有限合伙制，有限合伙制有效地將資本與專業人才有機地結合起來，在明確劃分責、權、利的基礎上，提高了決策的專業水準，既鼓勵和約束了風險投資家的行為，也減輕了有限合伙人承擔的風險和責任，已被實踐證明是適宜于風險投資發展的組織形式。而日本風險投資公司多為附屬于大企業的投資子公司，其出資主體以大企業和銀行為主，其人員構成也由大企業和銀行所控制，在投資決策上，過多地受到他們的干預和影響，致使決策程度復雜，投資行為僵化，鼓勵不足，往往使風險投資嬗變為普通投資，背離了發展投資的初衷。

　　4.從風險投資退出機制看。美國的風險投資退出非常方便，風險投資的目的不是對被投資企業服務的占有或控制，而是盡快收回流動資金以回報投資者并進行新的投資，這又是風險投資機制健康發展的保障，因而風險投資的退出機制就成了風險投資市場體系不可或缺的要素。美國風險投資通常有三種最基本退出方式：公開上市、收購以及執行償付協議，其中公開上市往往是一種被優先考慮的退出形式。相比之下，日本的風險投資退出渠道不暢。首先，日本二板股票市場不發達，限制了風險投資公司所擁有股份的變現增值，其次，由于日本企業之間法人相互持股的資本結構，資本市場幾乎不具備企業控制權轉移的功能，企業并購活動稀少，這就堵死了風險投資退出的另一條重要渠道。

　　5.從風險投資的投入階段看。就發展階段而言，高新技術企業依時間順序可以概括地分為研發初創期、成長期和成熟期，并且就投資來看，隨著企業發展階段逐漸后移，投資的風險性也逐漸降低，與此相對應的是投資的收益率也逐漸降低，美國的風險投資以“高風險、高收益”為基本特征，不但將投資領域主要選擇在高新技術行業，而且在投資階段上也將企業發展的早期階段作為重中之重。與此形成鮮明對比的是，日本的風險投資多投資于企業的中后期，隨著企業的逐步成熟，日本風險資本的加入呈上升趨勢，表明日本風險投資厭惡風險，以企業發展的成熟階段為投資重點的保守趨勢。

　　6.從社會文化環境看。美國的文化中強調個人主義，推崇開拓與冒險精神，對失敗比較寬容，這就為創新準備了必要的文化條件，從而也構成了風險投資發展的基礎和前提。而日本的文化中強調“和諧、安定”，企業中保守氣氛濃郁，員工以在大企業取得穩定收入為目標，排斥風險，追求安穩，這對發展風險投資是非常不利的。此外，美國的價值體系中強調法制與理性，淡化人情關系，正是在這種認識的作用下，美國開創了有限合伙制這一科學嚴謹的風險投資運作機制，并在實踐中得以嚴格執行，有力地推動了高新技術產業的發展，使風險投資活動進入了一個全新的境界。而日本的價值體系中重視“人與人關系的微妙性”，不習慣或排斥建立合同關系，使風險投資的正常運作失去了重要的制度性保障，從而無法使風險投資步入合理的運行軌道。

　　正是以上美、日風險投資不同的特征，導致兩種不同的結果。

　　二、美、日風險投資特征差異對我國的啟示

　　1.關于高新技術方面對風險投資的影響。風險投資培育的是一種希望，如果技術很容易被仿制，就毫無進行風險投資的必要，美國在電子計算機、信息處理技術、現代通訊技術、航空與航天技術、高分子化學、生物工程、新材料與新能源的開發與利用、超導、核能等方面都保持著世界的領先位置，高新技術的領先，豐裕的技術資源，為發展美國風險投資提供了牢固的技術基礎。

　　2.關于風險投資運作機制對風險投資的影響。風險投資是一項復雜的金融活動，具有“高風險，高收益”性質，要求集合投資、專家理財、資本經營。在風險投資活動中，普遍存在著嚴重的信息不對稱和激勵不足等委托———代理問題，而一般的公司組織形式又不足以克服這些問題，需要建立一種獨特的投資運作機制來應付。有限合伙制是美國風險投資公司進行內部創新的結果，這一形式通過周密的合同設計，最大限度地降低了投資運作中的信息不對稱問題，并給予雙方代理人以足夠的激勵，從而有效地解決了風險投資中的委托代理關系。其中，風險投資家作為有限合伙基金中的普通合伙人，積極參與創新企業的經營管理，不但是解決“委托———代理關系”問題諸步驟中重要的一環而且由于風險投資家在信息渠道、社會關系、聲譽影響等方面的優勢，使其能對創新企業進行全方位的輔導，而這對于缺乏經營管理經驗，不熟悉市場環境無法進行長期戰略規劃的創新企業來說卻恰恰是急需的，也是必要的。

　　3.關于資本市場對風險投資的影響。風險投資的特點之一就是風險投資者要對風險企業實行資金與管理的“雙管齊下”，以求在高新技術轉化成實際效益的過程中獲得高額利潤，而能執行這種提供創業資金和管理技能雙重職能的只有風險資本市場，風險投資無異于“魚兒得水”。無可置疑，規模龐大，結構完備的風險資本市場成為美國風險投資成功的又一重要保證。美國有世界上最發達的資本市場。其資本市場包括四個層次：第一個層次是主板市場；第二個層次是二板市場；第三個層次是美國證券自動交易系統，即NASDAQ證券市場；第四個層次是地方性證券市場。

　　4.關于投資者和投資渠道對風險投資的影響。風險資金的來源廣泛，資金充裕，有利于風險資金支持高新技術產業的發展，在美國，首先，政府允許5%的養老基金進入風險投資領域；其次，一些大財團也創建風險資本分公司和子公司，對風險企業提供投資；第三，美國政府增撥用于科技的研究經費的撥款，政府每年從財政預算中劃撥高數額的科研經費，用于扶持高新技術產業的發展。另外，美國的私人投資者也占有不可忽視的地位等，這些無疑促進了風險投資業的良性運轉。

　　5.關于文化環境對風險投資的影響。社會文化環境對風險投資的發展也會產生很大的影響。高新技術產業發展的風險投資是科技創新與金融創新相結合的產物，其發展不僅需要廣大科技人員發揮創新精神，推動科技進步，從而為風險投資的大力發展提供基礎性保障。而且需要形成一個具有風險意識和風險承受能力的投資群體，給風險投資提供源源不斷的資金支持。并且，風險投資作為一項規范化、契約化的投資活動，也要求重視法制的作用。美國社會文化與之相吻合，風險投資有適宜生存、生長的土壤，才取得了很大的業績。

　　總的來說，高新技術產業發展的風險投資有其內在的規律性，其健康發展要求一定的條件與之相適應。對這一規律的把握及其發展的認識，對我國發展風險投資無疑具有積極的作用。