一、美國社會保險體系

　　美國社會保險體系俗稱“三腳凳”，即我們通常所說的三支柱模式，是一個非常完備的多層次的養老保障體系。第一支柱——政府主辦的社會保險；第二支柱——雇主資助的私營養老金（還包括其他非贏利組織，如教育、醫療機構養老金以及州、地方政府養老金）；第三支柱——個人儲蓄。

　　1935年，美國頒布《SSACT》，建立了社會保障制度，強制覆蓋所有有收入的被雇傭者，其中部分州和地方政府雇員以及神職人員可以自愿參加，美國鐵路工人不參加。美國社會保險是“現收現付制”，通過征收社會保障稅來實現，繳費比例為職工工資的12.4％，是美國僅次于個人所得稅的第二大稅種。目前，每年社會保險支出是美國聯邦財政預算的最大項目。

　　雖然美國社會保險體系非常完善，但美國社會保障體系也面臨著老齡化的巨大挑戰，特別是7 600萬二戰結束后的“嬰兒潮”出生的人將在2011年達到退休年齡，而且將一直持續到2029年，將會對現行的社會保險體系造成巨大挑戰。1945年美國平均41.9個在職職工供養1個退休人員，1999年已經變為3.4個在職職工供養1個退休人員，預計到2030年將發展到2個在職職工供養1個退休人員。美國政府如果不采取任何措施，到2041年社會保險養老基金將會枯竭。

　　二、美國私營退休金體系

　　在這樣的背景下，人們對私營退休金寄予重望，私營退休金更加成為政府退休金的重要補充。目前，美國私營退休金作為美國養老保障體系的第二支柱，其重要性在某種程度上已經超過了第一支柱，參加私營養老金計劃的人數超過了6 000萬人，平均領取的退休金約占退休人員退休收入的40％左右。美國私營退休金有以下三大特點：雇主資助；完全自愿；稅優政策支持。截至2002年底，美國私營退休金總資產已經達到10.2萬億美元，占美國GDP的 102％。

　　美國私營退休金又稱為雇主資助的退休金計劃（Employer Sponsored Retirement Plan），包括確定領取型計劃 （Defined Benefit Plan，簡稱，DB計劃）和確定繳費型計劃 （Defined Contribution Plan，簡稱DC計劃）兩類。

　　1.確定領取型計劃。在DB計劃中每一個雇員將來退休的待遇是根據一個約定的公式計算出來的，計劃保證雇員退休后固定的退休金領取水平。該計劃通常只由雇主供款，雇員不需供款，不為參加計劃的每一個員工建立個人帳戶。雇主承擔主要責任，要對退休基金的投資安排進行決策，并且承擔投資風險，雇員無須承擔任何投資風險。DB計劃還需向PBGC投保（the Pension Benefit Guaranty Corpo· ration.），4400萬美國人的退休金都受到PBGC的保護，該機構吸收雇主繳納的保費，對人不敷出的退休基金進行援助。

　　2.確定繳費型計劃。在DC計劃中，雇主不保證員工退休后的領取標準，雇員需要繳費，通常雇主會按照雇員繳費的一定比例（25％-100％不等）配套繳費，為參加計劃的每一個員工建立個人帳戶，雇員和雇主繳費都進入個人帳戶，雇員承擔主要責任，對個人帳戶中資金進行投資，并且承擔投資風險，雇主無須承擔任何投資風險。退休金完全取決于達到法定退休年齡之后個人帳戶累積的資產。

　　DC計劃主要有以下幾類：401K計劃——適用于盈利性企業；403B計劃——適用于非盈利組織，如教育、醫療機構等；457計劃——適用于州政府及地方政府；員工持股計劃（employee stock ownership plans，ESOP）；利潤分享計劃 （profit—sharing plans）；股票紅利計劃（stock bonus lans）；個人退休帳戶（Retirement）。

　　目前，DB計劃的參加人數逐年減少，新建立的DB計劃數量極少，大量中小型DB計劃因為成本等原因終止了原有計劃，并轉向DC計劃，DB計劃成員占所有養老金計劃成員的比例從1978年84％降低到1998年的44％，據估計，比例還將有所降低。1974年，美國國會通過了《雇員退休收入保障法案》，在過去的15年—20年中，401K計劃得到迅速的發展。401K計劃賦予員工自主投資選擇權，特別是上個世紀如年代以來，美國連續10年經濟高速增長， 401K計劃投資收益相當可觀，而美國DB計劃大多投資于固定收益的投資組合中，收益較401K計劃總體要低，因此，401K計劃受到雇主和雇員的普遍歡迎。近年來，401K計劃資產每年增長大約12％，計劃資產從1990年的3 850億美元增長到2002年的15 400億美元，大約占美國退休金總資產10.2萬億美元的15％。

　　三、美國401K計劃的運營和分銷

　　401K計劃主要受到勞工部（DOL）和國內收入署 （1RS）的監管，監管的主要法規是ERISA法案和IRC法案。 ERISA法案是為了保護私營退休金計劃參與成員利益的目的而設計的。ERISA法案規定了計劃參與資格、權益歸屬、基金管理、報告制度和信息披露規則，并且要求成立了年金保證公司（the Pension Benefit Guaranty Corporation PBGC）。根據ERISA法案的規定，合格年金計劃必須通過年金合同或者信托方式來實現。企業可設立企業退休金管理理事會或選擇專業金融機構作為受托人（Fiduciary，是指一個人或者組織被授權管理退休金計劃或者退休金的資產）來管理退休金計劃。ERISA法案規定，受托人必須按照“謹慎人”和“忠誠”原則來管理退休金計劃。

　　401K產品提供者有：保險公司、相互基金、證券公司和銀行，分別提供以下主要產品：相互基金（Mutual Funds）；集合投資基金（Collective Investment Funds）；可變年金／固定年金（Variable Annuities／Fixed Annuities）；保證收入合同 （Guaranteed Investment Contract，CIC）；雇主股票（Employer Securities）；自選經紀帳戶（Brokerage Window）。其中可變年金／固定年金和保證收入合同（GICs）是保險公司提供的主要產品。

　　美國私營退休金市場非常發達，專業分工特別細致，除了產品提供商以外，各個專業領域配套服務機構非常之多，如提供計劃投資咨詢、計劃行政管理以及審計等服務，不同機構在各自的專業領域降低服務成本，確立各自的比較優勢。其他服務商有：托管人、行政管理和帳戶管理人、投資管理人、第三方管理者、員工教育、咨詢公司、投資顧問、律師、會計師等。

　　退休金管理方式有兩種：一種是“捆綁式”退休金安排 （a bundled arrangement）；另一種是“分離式”退休金安排（a bundled arrangement）。雇主（受托人）可以選擇不同的退休金管理方式。一般大型的401K計劃經營者可以提供“捆綁式”退休金安排，集計劃設計管理、帳戶管理、資產托管以及投資管理等主要服務于一身，提供一站式的服務，總體費用水平相對較低。因為美國退休金市場專業分工非常細致，雇主（受托人）也可以選擇不同的專業機構提供分項的服務，各項服務都需要單獨收費，費用相對較高。

　　401K計劃費用主要有管理費用（固定費用）和與資產相關的變動費用兩部分。管理費用大約占10％，主要包括：啟動費用、測試費用、帳戶管理費、基金轉換費、信托費、 5500表費用。與資產相關的變動費用大約占90％，主要包括：相互基金運營費用、年金費用、死亡保障費、合同中止費、傭金、12b—1費用（12b—1 Fee，中介機構銷售相互基金的附加費用）、額外收取費用、短期交易費用。

　　費用的收取由計劃成員數量和計劃資產規模以及選擇服務提供商來確定。一般來說，401K計劃每年的收費大約為計劃資產的1％—2％不等，資產規模越大，議價能力就越強，其費用收取標準相對較低；而對于中小型計劃來說，其收費標準相對較高。俗話說“一分錢，一分貨”，享受不同的服務需要不同的代價。服務的內容非常多，有針對雇主的服務，也有提供給雇員的服務，完全可以由雇主來決定。對于一般的計劃而言，雇員通常都能夠享受到以下服務：員工教育、帳戶轉換、電話查詢、互聯網查詢、對帳單服務。

　　美國在允許混業經營之后，不同金融行業之間相互融合非常快，在401K市場提供的服務越來越趨同。鑒于參與401K市場的經營主體非常多，在這里重點以我們參觀考察過的壽險公司為例來介紹美國壽險公司是如何參與 401K計劃經營的，其他類型的公司在此不做過多的介紹。

　　壽險公司在401K市場中占大約25％的市場份額，因為混業程度太高，由壽險公司控股或關聯的金融機構的市場份額難以統計，壽險公司在美國私營退休金市場，包括 401K市場在內，占據了重要地位。2002年，美國保險公司團體年金（退休金）保費收人為1 010億美元（不包括 GICs）。變額年金是壽險公司提供的主打產品，它是年金與變額人壽保險相結合的產品，其現金價值和年金給付額都隨投資狀況波動。在繳費期內，每期進入獨立賬戶的保費，按當時公布的基金價值購買一定數量的基金單位，稱為“基金單位”。與傳統壽險產品的根本區別是，該產品將投資選擇權和投資風險同時轉移給客戶。除此之外，保險公司還提供保證收入合同（GICs）等其他產品。

　　在產品設計上，變額年金產品設立“普通賬戶”和“獨立賬戶”進行管理，客戶繳納的保費按照一定的規則分配，分別進入兩個賬戶。在普通賬戶內的資金按傳統壽險方式運作，用于保證對客戶的最低保險責任。獨立賬戶下有若干投資組合，每個投資組合都分成若干等價值的基金單位，客戶有權決定保費在投資組合之間的分配比例，進入獨立賬戶的保費全部注入客戶選定的投資組合，用于現金價值積累，其投資損益直接導致現金價值增減，最終決定對客戶的給付金額。保險公司可設立多個獨立賬戶，但一般對每個險種提供一個獨立賬戶。

　　保險公司既可直接購買外部基金管理公司管理的投資組合，也可以自己設立基金，并由自己全資附屬的基金管理公司，或與其他證券公司等合資的基金管理公司進行管理，保險公司實際上已經完全進入了投資基金領域。我們考察的3家壽險公司的變額年金均提供超過50種可選擇的投資工具，大約一半是由公司的附屬投資公司管理的投資組合，另外一半為市場表現最優秀的相互基金。以Manulife Financial為例，共提供了81種投資選擇，大約有30多種是由Manulife Financial所附屬的相互基金公司提供的，其余的40多種是由Manulife Financial挑選市場上表現最好的 23家相互基金公司的基金。

　　變額年金產品在美國受到保險業和證券業的雙重監管。

　　1.證券業的有關規定。《1933年證券法》規定，變額年金屬于證券類產品，保險公司必須先向證監會（SEC）注冊，在銷售時或在此之前還必須向客戶發放產品說明書，說明業務性質、保費投資方向、各項費用和保單持有人的權利等。《1934年證券交易法》規定，銷售該保險的保險公司和代理人必須先向SEC注冊成為Brokerdealer，成為全美證券經紀人協會（NASD）的會員，并遵守NASD的有關交易規定。《1940年投資公司法》規定，保險公司對變額年金的銷售、管理等進行收費必須遵守一定的標準，而且獨立賬戶必須先按投資公司進行注冊。

　　2.保險業方面的規定。變額年金產品同時還受聯邦政府和各州政府保險監管機構的監管。變額年金產品在某個州銷售方面，必須得到州保險監管機構的批準，并在經營中受其監管。美國保險監督官協會（NAIC）頒布的《變額人壽保險示范法》，已基本被各州所采用，主要內容為監管條款、保單設計、費率、準備金提取、獨立賬戶的管理、信息披露、代理人的注冊、發證等方面。

　　由于大型企業多數情況下選擇自己管理年金，其投資安排主要是選擇相互基金，因此在大型客戶方面，相互基金公司優勢較大；壽險公司價格相對較高，而其營銷能力比較強，因此多數壽險公司市場定位在中小型企業的市場。

　　（1）小雇主，僅包括配偶等少數雇員，小型公司。Self- Employed401（k），自雇式401K計劃，自雇的雇主和小企業，費用標準不可浮動。

　　（2）20—50個雇員，中小型公司，Online401（k），在線式401K計劃，通過互聯網瀏覽的公司，公司退休金資產少于200萬美元，員工少于150人。

　　（3）20—150個雇員，中型公司，Standard401（k），標準 401K計劃，公司退休金資產200萬美元左右，員工150人左右，為人力資源有限的公司提供捆綁式的一攬子全面的 401k計劃服務。

　　（4）150個以上雇員，中型到大型公司，Tailored401 （k），量體裁衣式的401K計劃，公司退休金資產超過200萬美元，員工超過150人，服務方式可以由雇主來選擇，可以選擇捆綁式服務，也可以雇主／受托人分項采購，收費比較靈活，議價空間較大，根據實際規模進行調整。

　　由于美國退休金市場非常成熟，參與的市場主體非常多，保險公司主要是通過獨立金融顧問、經紀公司、第三方管理者（TPA）、員工福利顧問公司、投資顧問等中介渠道來分銷產品，除ING還保留一支60人的直銷隊伍外，其他公司都沒有自己的直銷隊伍。原因在于：一是通過自己的直銷隊伍進行銷售，成本普遍較高；二是通過經紀公司、第三方管理者（TPA）、顧問公司等銷售，保險公司只需要付出可變成本，沒有固定成本，而通過自己的銷售隊伍銷售，則需要固定成本，如房租、固定薪資等。所以對于保險公司來說，通過獨立金融顧問銷售，在費用上可控性更強。除非自己的銷售隊伍效率很高，否則保險公司一般會選擇中介機構去銷售。

　　雇主在選擇不同的產品提供商時，主要考慮幾方面因素：第一是投資，看誰的投資能力強，誰提供的投資選擇多；第二是價格，由于市場主體多，競爭非常激烈，雇主非常看重價格；第三是公司的商業信譽；第四是服務的優劣，在競爭非常激烈的情況下，各公司提供的服務都非常豐富，但是服務是與價格呈正相關的。另外非常重要的一點就是雇主選擇誰，有的時候往往也會取決于關系，以及中介機構的推薦。

　　四、美國養老金體系對我國的借鑒和啟示

　　（一）我國應盡快出臺稅收優惠政策，促進企業年金發展

　　我國在工業化尚未實現的情況下提前進入老齡化社會，我國的基本養老保險制度正面臨著更大的挑戰。1980年全國平均每13個職工養一個退休人員，1990年達到6：1，現在為3：1.由此造成的養老保險基金支付缺口急劇擴大，1998年缺口為100多億元，2002年擴大到500多億元，預計到2010年將達到1 000多億元。借鑒美國的經驗，構建“三支柱模式”的養老保險體系是當務之急，特別是國家應利用財稅的杠桿鼓勵和引導雇主建立企業年金，充分發揮企業年金對國家基本養老保險的重要補充作用。

　　稅優政策是促進企業年金發展的發動機，當前發展企業年金的關鍵在于稅優政策的落實。國發[2000]42號文件第10條規定：“有條件的企業可為職工建立企業年金，并實行市場化運營和管理，企業年金實行基金完全積累，采用個人帳戶進行管理，費用由企業和個人繳納，企業繳納在工資總額4％以內的部分，可以從成本中列支。”但是企業年金相關配套政策尚未出臺，因此，實際上稅優政策還難以落到實處。對于個人所得稅，目前國家政策尚未規定對個人繳費及其收益進行延遲納稅，在目前個人所得稅納稅基數較低的情況下，建議個人繳費占職／12212資4％以內部分允許在個人所得稅前抵扣，并對繳費的投資收益能夠予以免稅。在國家盡快落實企業年金稅收優政策的同時，應盡快建立和完善企業年金配套的監管體系。

　　（二）企業年金市場必須與資本市場協同發展

　　美國資本市場高度發達，可選擇的投資工具非常豐富，配套的法律法規體系和監管體系都非常健全，私營養老金與資本市場協同發展，形成良性互動，這是美國私營養老金迅速發展的重要原因之一。同時也有一些經驗教訓需要引起我們的注意。自1999年、2000年以來，美國資本市場結束了長達10年的高速增長期，資本市場表現低迷，401K計劃資產近兩年平均回報都是負值。特別是安然和世通，因會計丑聞被揭露而轟然倒下，上述公司的退休金計劃大部分都投資于公司自己的股票，員工積累了幾十年的養老金基本上蕩然無存，在公司出現問題后員工受到了失去工作和失去養老金的雙重打擊。因此，美國國會考慮要限制退休基金投資于股市，股票對退休金的投資而言風險太大，退休基金應該尋求更安全的投資途徑，如債券等。

　　建立企業年金的根本目標是維護社會安定。如果投資風險過大，不僅無法獲取預期收益，還有可能危及養老保險的財務基礎，損害投保企業利益。企業年金沒有政府財政兜底，必須自己承擔風險，因而安全性原則是養老金投資的首要原則，必須在確保其安全性的前提下，追求長期穩定的投資收益。

　　企業年金的發展必須與資本市場協同發展，根據養老金的投資特點和我國資本市場的現狀，當前我國要加快債券市場的發展。因為目前我國資本市場還不成熟，特別是股票市場波動較大，存在著資產質量報告及信息不對稱、莊家操縱股價等一系列的問題，而且缺乏有效的避險工具，存在對沖市場單邊下跌的風險，因此，目前股票投資并非養老金投資的首選。從國際經驗來看，養老金投資于固定收益的債券市場是比較安全穩妥的選擇。而我國債券市場規模偏小，2002年末，我國債券的總額僅相當于GDP的29％，約2.8萬億元。同時，債券市場內部的發展也不均衡，尤其是企業債券市場的發展極為緩慢。在2.8萬億元的債券余額中，國債余額為1.7萬億元，金融債為1萬億元，而企業債只有400億元。企業債券的信用評級的權威性不高，企業債發行仍然采用審批制，發行人受市場的約束較弱。此外，債券市場品種和發行人單一，只有現貨，缺乏必要的衍生產品和避險工具，不利于債券市場的投資者規避市場風險。

　　（三）在發展初期允許保險公司以年金合同形式提供服務

　　美國私營養老金發展之初，保險公司都是以年金合同形式提供服務，并且這種服務占據了絕對的份額。在上個世紀70年代，為了保護計劃參與成員的利益，國會通過了《ERISA法案》，要求企業年金的資產置于信托安排之下，但是保險公司以年金合同形式提供服務可以除外。引入信托的管理方式時，美國私營養老金市場發展非常龐大，參與競爭的市場主體非常多，不同機構在各自的專業領域降低服務成本，使得分離式管理退休金的總費用水平足夠低。而目前我國企業年金剛剛起步，市場還比較小，參與企業年金配套的市場主體比較少，采用信托方式管理企業年金，由于管理年金規模小，各個分項的服務商需要收取較高的管理費用，因此管理成本會非常高。

　　保險公司在企業年金的管理中具有以下幾個方面的優勢：1.保險公司擁有絕對的精算人才優勢。企業年金管理的許多方面都需要精算服務，從年金產品設計、系統開發、負債評估、財務核算、風險管理、投資等都離不開精算，精算師在企業年金的各個領域發揮著不可替代的作用；2.保險公司在企業年金的資產負債匹配技術上具有絕對的優勢； 3.保險公司擁有以客戶為中心，可支持多種繳費計劃構成以及復雜團體壽險和年金業務系統的綜合性業務管理系統。4.保險公司銷售能力和客戶服務能力強，特別是在員工溝通和教育方面。5.保險公司在企業補充養老保險方面已經做了大量的工作，并積累了一批客戶，企業建立企業年金可以選擇直接購買保險公司相應的年金產品或者投資連結產品的方式。建議在企業年金發展初期，允許保險公司通過保險合同形式提供捆綁式企業年金服務。

　　（四）鼓勵建立DC計劃，不排斥DB計劃

　　DC計劃個人賬戶管理應成為我國企業年金的主導模式。當然，根據企業年金的自愿性和多樣化特征，也應允許一些有經濟承受能力的大型企業、企業集團建立DB計劃。在國外，大型企業往往通過建立DB計劃作為職工穩定的福利，借此鼓勵職工長期留在企業。

　　從實踐來看，在我們與客戶的溝通和接觸過程中，相當一部分企業表示愿意采用DB計劃。我國企業年金在發展之初，更多的企業會采用DB／DC計劃混合的企業年金計劃，而不是純粹的DC計劃。由于歷史的原因，如國有企業改制，過去沒有給退休員工、年齡較大員工建立補充養老保險等因素，要給退休員工、年齡較大員工予以補償，更多地傾向于采用DB計劃，而不是DC計劃。保險公司作為DB計劃的唯一提供商，具有強大的精算能力，在該領域應該具有絕對優勢。