4月23日上午，2004春季武漢金融論壇在人民銀行武漢分行隆重舉行。論壇活動由中國人民銀行武漢分行、湖北省金融學會和武漢金融雜志社聯合舉辦，主題為“通貨膨脹壓力下的貨幣政策與經濟發展”。現將本次論壇的主要觀點綜述如下：

　　一、對當前通貨膨脹壓力的認識

　　對當前通貨膨脹壓力的認識主要有三種觀點。

　　第一種觀點認為，目前存在局部的經濟過熱，面臨通貨膨脹壓力。

　　吳少新（湖北經濟學院教授）：目前我國經濟運行狀況是：總量基本平衡，但達到上限，局部存在著體制性、結構性和口周期性的過熱。其中體制性過熱表現為以地方政府為主體的投資大于民營主體的投資；結構性過熱表現為房地產、原材料價格上漲；周期性過熱表現為積極財政政策經過6年之后使物價呈現周期性上漲。

　　雖然目前物價在可承受范圍內，但存在三個加壓和三級擴張壓力態勢。

　　三個加壓是：①物價從負數到正數，其中高的達到20：6以上，投資品最高達200％；②從正數轉入較高上漲率；③從投資品向消費品價格上升。由縱向三級加壓最后走向扁平的物價全面溫和上漲。

　　三級擴張是：①生產資料價格指數到批發物價指數；②批發物價指數到零售物價指數；③零售物價指數到消費品價格指數。

　　由于生產——比發——零售——消費指數有一個傳遞過程，有6—9個月的時滯，因此物價走勢表現為：1-2年溫和通脹在所難免，因為糧食庫存在下降；恢復性投資增長在2-3年內是必然趨勢；物價增長慣性在2-3年內會持續。

　　吳新民（湖北省經濟委員會）：當前物價上漲、通貨膨脹壓力有所顯現。但呈現局部性、結構性和恢復性特征，大多數商品供過于求的局面沒有改變。從國家統計局公布的情況看，一季度，全國居民消費價格總水平同比上漲2.8％，漲幅比上年同期高2.3個百分點。在主要類別中，食品價格上漲7.1％，拉動價格總水平上漲2.4個百分點。商品零售價格同比上漲1.4％。工業品出廠價同比上漲3.7％。固定資產投資價格指數同比上漲7.5％。從上述情況可看出，物價上漲和通貨膨脹壓力主要是來自食品牙口投資類產品。

　　第二種觀點認為，通貨膨脹壓力已經存在，由于時滯的作用，下半年可能會表現為通貨膨脹。

　　盧蕓{湖北經濟學院教授）：我國的實證分析表明，貨幣投放與通貨膨脹有著密切的聯系，現金作為貨幣供應量最為活躍的部分，對物價有著推動的作用。從上個世紀90年代開始，10多年來我國年度現金投放一直保持在1000億元左右， 2003年現金投放2468億元，達到歷史最高水平。到2003年末，我國市場的貨幣流通量為19746億元。上漲了14.3％。由于其中有一個時滯的作用，2003年貨幣投放的影響有可能在2004年的下半年表現出來。

　　周加慶（湖北省統計局城調隊），當前的湖北經濟已面臨著較大的通貨膨脹壓力。一是價格總水平的漲幅逐漸加大，價格上漲的范圍在進一步趨廣：二是農村價格漲勢逐步加快。1-3月，全省農村居民消費價格總水平上漲4.6％，高于全省平均水平0.7個百分點，比城市漲幅高出了0.9千百分點。一舉改變了較長時期以來“城市物價漲幅高于農村”的格局。

　　從物價上漲的商品構成看，還不是商品的普遍上漲，說明了目前的通貨膨脹尚屬于結構性通貨膨脹。對于目前的湖北物價形勢，從“量”的角度觀察，已突破了通貨膨脹的臨界點，步入了溫和通貨膨脹運行區間；從質上看，通貨膨脹的壓力在逐步加大，使宏觀經濟潛伏著更大程度通貨膨脹的危險。

　　第三種觀點認為，目前的物價上漲是暫時的，不會導致物價的全面上漲和通貨膨脹。

　　黃憲（武漢大學商學院教授）：目前物價上漲主要包括消費品和工業品價格上漲。

　　從消費品價格上漲看，主要是糧價上漲引起的，但這種現象不會持續下去。原因是：①近年來糧食流通體制改革后，價格恢復性上漲及糧食種植面積減少，糧食供給缺口的加大，所以上漲是短期現象。②人民生活水平提高，對糧食消費在減少。據國家統計局統計，這次糧價上漲只是恢復到1996年水平。③在供給上，我國已出臺土地批租和耕地保護措施，耕種面積牙口產量都會增加。

　　另外從工業品價格看，上漲也不會嚴重。原因有兩個：①工業品供大于求的格局沒有根本改變。據商務部的一項統計，2003年統計的主要600種工業產品中，仍有78.8％處于供大于求的狀態。②上游向下游產品的傳導機制存在著障礙，所以上漲不具有持續性。

　　魏尚平（湖北省統計局綜合處）：雖然今年一季度湖北居民消費價格總水平比上年同期上漲3.9％，漲幅為1 997年以來最高水平，已面臨一定的通貨膨脹壓力。但總體來看，湖北物價水平仍處在合理波動范圍之內，年內不會出現明顯通貨膨脹。其主要依據：一是目前物價上漲是建立在近5年來價格水平長期低迷基礎上的一種恢復性上漲；二是目前物價上漲是結構性上漲，不會出現全面上漲。從構成消費品價格指數的八個大類商品及服務價格水平分析，目前物價上漲主要是由食品類價格上漲推動的。據有關專家分析，今年物價走勢將呈現前高后低態勢，全年居民消費價格漲幅將保持在4％左右，不會超過5％；三是能源、原材料等生產資料和投資類產品漲價過猛，但對下游產品價格拉動作用小，也未傳導到消費領域。

　　二、形成當前通貨膨脹壓力的原因

　　關于當前通貨膨脹壓力的形成原因主要有四種觀點。

　　第一種觀點認為，當前通貨膨脹壓力主要是因為內因和外因的共同作用。

　　徐長生（華中科技大學經濟學院教授）：從前幾年的通貨緊縮到目前快速形成的通脹壓力，我認為主要是內外兩個原因。

　　其中內因主要來自兩個方面的擠壓：一是商業銀行行為。亞洲金融危機后，銀行對信貸控制很緊，但從去年開始卻放松了，原因是商業銀行改革和上市。由于要改善資產負債結構，降低不良資產比率，所以有擴大貸款的沖動。去年商業銀行不良資產降低5個百分點，看起來成績很大，實質是貸款急劇擴大的結果。二是地方政府的行為。十六大以后，各級黨政領導換界，在追求政績的沖動下，為了加快當地經濟發展速度，各地投資規模增加，造成固定資產投資規模過快，今年一季度我國固定資產投資增長47％。因此這次過熱主要是固定資產投資的拉動，而消費需求較穩定，并沒有太大增長。

　　外因方面：貨幣大量投放也加速了通脹壓力。造成貨幣大量投放的原因是我國這些年國際收支盈余大、外資引進大，外匯儲備增加導致基礎貨幣增加、外匯占款增加、基礎貨幣擴張，再經過乘數作用，貨幣投放增大，從而加大了通脹壓力。

　　由于上述內外兩方面因素的共同作用，促成了這次通脹的快速出現，這也成為調控的難點。

　　第二種觀點認為，當前通貨膨脹壓力主要是因為房地產投資引起的。

　　何國華（武漢大學商學院教授）：這次物價上漲除糧食短期所引起的物價上漲外，在很大程度上是由于房地產投資引起的。1998年開始的住房市場化改革改變了城市居民的消費預期，對居民其它消費產生了越來越明顯的擠出效應。在住房市場化和貸款低利率的刺激下，房地產投資從1 998年開始快速增加，1998年之前，房地產投資的規模每年都在3000億元以下，而這之后，房地產投資不僅絕對規模逐年增加，增長速度也逐漸加快，到2003年竟然超過了10000億元。房地產市場的興起，引起了其上游物資資料需求的猛增，價格也急遽上漲。比如我國鋼鐵消費已經連續3年增速超過20％， 2003年我國鋼鐵消費量占到全球總量的27％，其中60％左右被房地產業消費。而購房貸款放松、土地成本上漲、投機炒作以及房價上升預期等因素是這一輪推動房地產價格上漲的主要力量，比鋼材水泥等建筑成本上升的推動力量強得多。

　　第三種觀點認為，貨幣政策缺陷導致控制物價上漲工具失效。

　　方潔（湖北經濟學院副教授）：

　　1、操作工具與方法有缺陷，可供選擇的貨幣政策工具種類單一。貨幣政策缺陷表現在：一是利率杠桿在宏觀調控中沒有發揮應有的作用。二是國債市場規模有限，公開市場操作業務交易量偏小。三是再貸款和再貼現業務由于社會信用機制的不健全，導致商業票據使用受到制約，再貼現業務難以形成規模。四是信貸政策（窗口指導）是近年來使用較多的貨幣政策工具，但實質上，任何指導意見既不是數量型工具也不是價格型工具，僅是一種道義勸說，真正的貸款程序、數量的決定權仍掌握在商業銀行手中。五是中央銀行在操作中不善于利用、引導公眾預期。

　　2、現行貨幣政策傳導機制變革與創新相對滯后。目前，我國中央銀行為實現宏觀經濟增長的最終目標而推行的穩健貨幣政策與國有商業銀行現行的以防范風險為主的穩健型經營目標約束，勢必產生宏觀與微觀目標的非一致性，直接導致貨幣政策傳導機制的運作效率降低，在客觀上造成中央銀行貨幣政策效力大打折扣。

　　第四種觀點認為，當前我國通貨膨脹壓力形成原因是多方面的。

　　宋清華（中南財經政法大學教授）：當前我國通貨膨脹的形成原因是多方面的，既有成本推動因素，也有需求拉上因素。從需求拉上角度看，我國當前的通貨膨脹主要源于貨幣信貸的過快增長，而貸款投放過多源于投資需求膨脹。通過對 1990至2003年我國通貨膨脹率（以居民消費價格指數CPI來表示）與貸款增長率之間相關性的線性回歸分析，結果顯示，我國貸款增長率與通貨膨脹率之間的線性關系比較明顯，呈正相關關系。另外，基礎貨幣投放過多主要源于外匯占款的快速增長。

　　周加慶：當前通貨膨脹壓力由三種因素形成：一是成本推進。主要表現為，上游產品漲價增大了下游產品的生產成本，推動價格總水平的上升；二是需求拉上。隨著經濟增長速度的加快，投資需求和消費需求也將雙雙增長，拉動價格總水平上揚；三是通貨膨脹預期。一般地說，在通貨膨脹發生時期，結構性的價格上漲，盡管與某些領域的價格關聯度不高，其影響也微乎其微，但受通貨膨脹預期作用的影響，在市場價格約束軟化的條件下，導致“搭車漲價”的現象日益突出，也成為推動通貨膨脹的一個不可忽視的因素。

　　三、當前通貨膨脹壓力對經濟發展的影響

　　當前通貨膨脹對經濟發展的影響有兩種觀點。

　　第一種觀點認為，溫和的通貨膨脹是可以接受的，對經濟發展有促進作用。

　　黃憲：3％—5％的通貨膨脹率是可以接受的。當前物價上漲是在較長時間緊縮、經濟開始復蘇背景下產生的，它必然以投資設備更新為先導，因而部分投資品上漲是必然的；在我國經濟增長模式主要是數量型沒有發生變化時，以投資帶動的經濟增長是不可避免的；當前物價增長加快是因為前幾年基數低，所以不同于往日。因此我認為不會出現惡性通脹，雖然物價在上漲，但是涉及商品范圍不廣，缺乏持續上漲的動力，特別是糧食和原材料帶動的物價上漲不是一個長期現象，而是平緩現象。

　　另外，局部性的投資過熱主要是房地產帶動鋼鐵、水泥、電解鋁等所引起的，但是應該看到這次投資主要是內生性的，表現為企業的自籌資金占比較大，政府占比小；商業銀行貸款大，而且商業銀行行為也具有內生性。因此這種投資過熱是正常的，不能說是過熱，特別是內生性投資的擴大是發展中國家經濟良性循環的好趨勢。

　　方潔：高投資率存在合理性，是我國工業化加速和體制轉軌加快的特殊時期的正常現象。重化工業發展需要大量資金。目前固定資產投資的增加主要源于國家投資的大量增加，而城市建設、基礎設施建設、公共設施建設，既是投資需求也是最終需求，投資需求大于消費需求是正常的；現有投資與1 9 93年和 1994年的投資熱具有不可比性，因此用固定資產投資價格指數衡量通脹不可靠。

　　第二種觀點認為，通貨膨脹壓力對經濟發展會產生負面影響。

　　黃良港（湖北省政府發展研究中心）：持續的物價上漲和局部的經濟過熱可能對全省經濟運行質量和效益產生負面影響。雖然總體上看，全省經濟運行在正常區間，但是從部分領域的投資情況看，局部過熱的問題在湖北省也是存在的。物價上漲過快如果不能得到有效遏止，其對企業生產經營的負面影響將逐步顯現，進而影響整體經濟運行質量和效益。

　　另外，湖北省持續的經濟增長滯后性有可能導致我省成為資本流動的邊緣化地區。盡管今年全省經濟出現了明顯的加速，但是，與周邊省份相比，全省主要經濟指標仍然滯后于周邊地區。與上個世紀90年代初期相比，全省與周邊地區經濟增長的滯后期延長了，由當時的6個月左右延長到了1 5個月以上。其帶來的后果，一是在國家相對緊縮的宏觀經濟政策作用下，我省的高增長期可能要短于周邊地區。二是維持較高的經濟增長要付出更高的經濟成本和社會成本，原材料價格的上漲和煤電油運的緊張都已經對我省優勢產業生產能力的發揮構成了制約。而且滯后的高增長可能給企業帶來更大的經營風險。三是受較長時間增長滯后的影響，在外資向我國轉移和沿海資本向內地轉移的過程中，我省有可能成為資本流動的邊緣化地區。

　　四、通貨膨脹壓力下的貨幣政策選擇

　　關于通貨膨脹壓力下的貨幣政策選擇有三種觀點。

　　第一種觀點認為，要實行行政手段和經濟手段并舉，盡早抵制通脹勢頭。

　　徐長生：與1 992—1 993年不一樣，現在中央政府對地方政府、中央銀行對商業銀行主要采取引導性、指導性政策，行政約束在弱化，因此短期內不能阻止通脹勢頭，今年內通脹還會演化，可能在下半年或年底。

　　從信貸增長表面上看是銀行行為，但背后實質是政府行為。因而恐怕還要采取行政手段控制固定資產投資項目和貸款規模，現在經濟過熱是結構性的，一般消費品還是生產過剩，但是重點領域：鋼鐵、原材料、能源、房地產還是過熱，這是投資帶來的，不是消費，不是最終需求帶來的，因此在重工業偏重領域應采取必要的行政手段。因為局部過熱有可能導致全局過熱，同時貨幣政策要選擇結構性，要用結構性貨幣政策調整局部過熱現象。

　　何國華：通過直接、間接的信用控制監控房地產價格。央行可以使用一些直接和間接的信用控制手段，比如提高商業銀行的流動性比率，資本充足率，限制房地產貸款、窗口指導等方式。一方面加強對商業銀行的行政信貸檢查，對部分商業銀行不顧審慎經營原則，盲目發放貸款的行為，通過各種方式予以制約。另一方面，要及時公布行業政策，并組織力量，研究并及時發布各行業產品海內外市場供需、有關產品產量供給動態等方面具體信息，供各銀行參考，幫助銀行盡可能減少決策失誤。

　　第二種觀點認為，要運用綜合的貨幣政策。

　　宋清華：抑制貨幣信貸的過快增長，緩解和釋放通貨膨脹壓力需要綜合運用多種貨幣政策工具，更需要運用價格型貨幣政策工具。隨著經濟的逐步市場化發展，價格機制的作用會更明顯，人們會更傾向于通過價格來進行調節。

　　在貨幣政策的“工具箱”中，利率和匯率是非常重要的價格型工具，它們在緩解通貨膨脹壓力中具有獨特而有效的作用。在貨幣政策的各種傳導機制中，利率都是非常重要的傳導環節。不管是貨幣渠道。信貸渠道，還是匯率渠道、資本市場渠道，中央銀行的貨幣政策首先影響貨幣供應量，進而影響利率，由利率變動再影響貸款、匯率、股票價格，社會財富，因此引起投資變動，最終影響產出。提高利率一直被認為是治理通貨膨脹的一劑“良藥”。

　　中央銀行可以運用多種利率政策手段來對付通貨膨脹，抑制貨幣信貸的過快增長。通常我們只注意到存貸款利率，實際上中央銀行可以調整和調控的利率很多，既包括我們通常所講的存款利率和貸款利率，實際上還包括中央銀行可以直接調整的再貸款利率、再貼現利率、央行票據利率、存款準備金利率，中央銀行可以調控的利率如貨幣市場利率，債券市場利率，甚至貸款浮動幅度的改變，結息和計息方式的改變等也可能影響到利率水平。

　　吳少新：貨幣政策應采取總體適度從緊，松緊搭配，供求雙重調控。

　　總體適度從緊：央行將M1、M2和信貸增長控制在“貨幣信貸政策箱”以內，即經濟增長9％，物價上漲3％—5％，M1、M2和信貸增長為 12%—20％以內，低于12％適度放松，接近20％適度從緊。

　　松緊搭配：對房地產、基建投資以及部分加工業從緊，防止虛假投資需求和投資泡沫：對鋼材水泥。汽車等也適度從緊，防止其過分超前；對“三農”和服務業適度放松，以此增加糧棉油農產品的供給，緩解就業壓力。

　　供求雙重調控：在供給方面包括減稅，增加補貼；同時對農業生產資料采取價格控制，增加農副產品的供給，以及服務業的供給；同時，適度增加進口，從國際市場增加國內供給。在需求方面，央行繼續采取靈活的貨幣政策，對第二產業以及引起投資過熱的信貸需求要分類控制，同時發揮利率等市場價格的調控作用。

　　另外，對于中央銀行實行的統一貨幣政策，各地應在貨幣政策創新方面加大力度。

　　總之，貨幣政策措施選擇要有針對性，目前總體應適度從緊，重點放在結構調控。分類指導、供求雙重調控上。

　　方潔：貨幣政策要在促進消費和投資平衡發展上下功夫。我國貨幣政策應當注重在引導投資和消費的平衡發展上下功夫，對某些行業的過度投資行為以預防為主、以治理為輔，同時采用結構性信貸政策鼓勵消費增長：一方面對住房裝修、家用汽車、電器。通信設備、教育、假期旅游等領域的消費信貸繼續給予優惠；另一方面也應實行較為寬松的消費信貸政策，培育農村和中西部貧困地區群眾的良性消費心理和消費行為。

　　第三種觀點認為，加強對湖北省物價的調控和經濟結構的調整，緩解局部過熱的趨勢。

　　周加慶：當前價格調控的著力點選擇應在以下幾方面努力：一是要用科學的發展觀加強對物價水平的調控。在貨幣信貸資金方面，利用貨幣工具對過熱的行業加以調控和引導；在投資方面，要建立科學決策機制和樹立正確的政績觀，避免投資的盲目性；在市場流通體制方面，整頓市場經濟秩序，利用價格、稅收等經濟杠桿促進資源的優化配置。二是要密切關注通貨膨脹的發展趨勢和程度，建立市場價格的快速反應機制。三是建議政府適當調整今年的物價調控目標。要實現政府提出2％的物價調控目標是不切實際的。建議政府將物價調控目標調整到4％，以增加實現調控目標的可能性。四是高度關注糧油等基礎食品的價格上漲給社會經濟生活造成的震蕩。政府應該從社會穩定的大局出發，實行必要的補償制度，并建立相應的生活保障機制。

　　吳新民：對湖北省工業結構進行調整，轉變經濟增長方式，緩解局部過熱。一是加強經濟運行的組織協調。針對當前煤電油運供求矛盾加劇的狀況，進一步加強對煤電油運的動態監測，及時掌握煤電油運的生產、供應、調運和庫存情況。二是加快結構調整步伐。湖北省工業結構偏重，重工業占三分之二，而重工業所需主要生產資源貧缺，資源狀況與工業結構不匹配，資源對生產的約束越來越嚴重。要從根本上緩解資源制約問題，必須加大結構調整步伐，轉變經濟增長方式：①要加快高新技術產業發展；②加快用高新技術改造傳統產業；③要大力發展輕工業，改變湖北省輕工業腿短的狀況；④大力培植精品名牌；⑤加快企業并購重組，壯大企業集團。

　　大會結束時，徐聯初行長代表人民銀行武漢分行作主題演講。他認為，當前中國經濟已經擺脫過去幾年通貨緊縮的陰影，進入新一輪快速增長的上升期，但是經濟運行中存在的一些不穩定因素，部分行業、地區盲目投資，低水平重復建設嚴重，貨幣信貸增長過快的潛在壓力仍然存在。他指出，當前經濟運行中存在一定的通貨膨脹壓力，但未來出現嚴重通貨膨脹的可能性不大，重點要防止資產泡沫帶來的系統性金融風險。當前貨幣政策總量應保持微調力度，不宜收縮過快，小幅快頻相機調整利率結構，輔之以特種政策工具，與其他宏觀政策尋求配合。