摘 要    中央銀行再貼現業務，作為中央銀行的貨幣政策工具，對傳導貨幣政策發揮了重要作用。但是從2001年下半年以來，中央銀行的再貼現業務出現了明顯的萎縮。本文就再貼現業務發展的相關問題進行了探索，提出了當前再貼現業務發展需要采取的措施。

　　再貼現業務是票據市場的重要組成部分。近幾年，票據市場在我國經濟中的作用越來越大，中央銀行不斷加大推動票據市場發展的政策力度，商業票據、貼現和再貼現業務均有很大的增長。這幾年票據市場發展的特點是：中央銀行的再貼現業務的增長是以商業匯票的大幅度增長為基礎的，而商業匯票中銀行承兌匯票又占有絕對比例。在一些經濟發達城市，以銀行承兌匯票為主體的再貼現業務，成為中央銀行支持中小金融機構資金的重要來源；作為一種運用靈活、自主性強的調控手段，再貼現業務也被基層央行廣泛使用。通過再貼現手段可以緊密結合當地經濟發展實際，引導資金流向，調整經濟結構；同時，也可以改善商業銀行的資產負債結構，增強了中央銀行的宏觀調控能力。

　　從2001年下半年起，再貼現業務日趨萎縮，有的基層央行再貼現業務甚至已經停止，而與此同時金融機構之間的轉貼現卻日趨活躍，再貼現作為基層央行的資金調控手段和貨幣政策工具的效用基本消失。有相當多的觀點只是將這一現象的原因歸結為中央銀行再貼現率高，市場貼現利率低，因此呼吁中央銀行下調再貼現利率。而在筆者看來，問題并非如此簡單。

　　一、再貼現業務萎縮是多種因素共同作用的結果，不能簡單地采取降低再貼現率的措施

　　（一）金融機構超額儲備過多，資金供求關系變化的影響

　　雖然近幾年金融機構的存款大幅度增長，但貸款的增長幅度卻始終低于存款的增長幅度，因此造成金融機構在中央銀行的存款準備金十分寬裕，大大超出中央銀行規定的金融機構6％存款準備金的比例。超額儲備過多說明金融機構具有充足的支付清算能力，防范支付風險的能力在不斷加強。在這種情況下，金融機構沒有再貼現資金的需求，即不需要中央銀行再貼現資金的支持，因此中央銀行再貼現業務的規模必然受到影響。

　　（二）金融機構把再貼現業務作為增加收入的一種手段

　　再貼現的功能主要是：調控市場基礎貨幣量，即通過再貼現業務直接向流通中注入或回收基礎貨幣，通過再貼現規模的擴大和收縮、再貼現利率的升降，向經濟主體傳遞中央銀行政策信號，實施貨幣政策。在金融機構貸款風險管理嚴格，不允許發生新增貸款風險，而中央銀行再貼現利率與票據貼現利率又有較大利差的情況下，金融機構必然把再貼現業務作為盈利的手段，廉價的中央銀行再貼現資金成為金融機構競相爭奪的資源。在2001年9月再貼現利率調高之后，市場份額的大幅下降，一定程度上說明金融機構辦理再貼現業務目的不是為了調節資金供求，而是為了獲得更多的再貼現與貼現的利差收入。

　　（三）貨幣市場子市場全面發展的效應

　　近幾年，貨幣市場中的子市場與時俱進，同步發展。這些貨幣子市場的迅速發展，使商業銀行擁有更多的融資方式、流動性管理手段及收入增長的渠道，在這種條件下，商業銀行可以根據市場的變化隨時自主選擇融資手段。而金融機構通常是更多地將閑置資金投入拆借市場或回購市場、債券市場，票據市場業務包括再貼現業務的交易資金規模自然就會減少。

　　總而言之，再貼現業務與再貸款一樣同為中央銀行的貨幣政策工具，其重要功能是圍繞中央銀行貨幣政策的需要適時適量調節基礎貨幣，以適應經濟發展的需要。當前在經濟運行中的貨幣供應量增長與經濟增長基本適應的情況下，再貼現規模并不是越大越好。因此，維持較高的再貼現利率，減少再貼現渠道基礎貨幣供應，反而可以促使商業銀行直接運用自身閑置資金，這樣才能將再貼現與其他貨幣政策工具協調統一起來。

　　二、再貼現業務運作和發展的相關條件及當前應采取的措施

　　（一）再貼現業務運作和發展的相關條件

　　首先，必須以國家宏觀經濟政策為依據。中央銀行的再貼現業務必須要服從和服務于國家宏觀經濟政策。根據國家宏觀經濟政策的需要來確定是收縮還是擴大規模，重點支持哪些產業和限制哪些產業。

　　其次，利率市場化程度要高。利率市場化程度是再貼現業務發展的決定因素，利率市場化程度越高越能體現市場對再貼現業務的需求。在對利率實行管制的情況下，再貼現利率有時不能完全體現市場的需求，會出現再貼現利率低于或高于貨幣市場利率的現象。

　　再次，要有規范和發達的票據市場。再貼現依托票據市場的發展而發展，因此票據市場的廣度和深度，票據市場的融資工具的多少，票據市場交易規模的大小等都會影響再貼現業務的發展。在當前我國票據市場體系不完善，票據市場開放程度低，票據交易方式單一等問題存在的情況下，再貼現業務的發展缺乏健康的票據市場運作基礎和運作環境。票據市場的基礎問題解決不好，再貼現業務的發展就無從談起。

　　第四，要有較高的再貼現窗口操作水平。再貼現業務發揮貨幣政策工具作用的大小和效果與中央銀行的窗口操作水平具有很大關系。再貼現業務是在票據市場的發展中不斷變化的，再貼現業務的管理辦法要適應不同時期票據市場變化和發展的要求，中央銀行要加強對市場的調研、分析和預測，使每一次窗口操作都能達到調控效果，體現國家宏觀經濟政策對經濟結構調整和產品結構調整的要求。

　　（二）當前對再貼現業務運作和發展應采取的措施

　　1.賦予基層央行再貼現利率的浮動權。由于當前我國市場化程度不高，利率還沒有完全市場化。在這種情況下，建議央行賦予基層央行適當的再貼現利率浮動權，以使基層央行可根據轄內再貼現業務的發展狀況、銀根松緊程度，在一定范圍內更有效地實施貨幣政策。

　　2.取消再貼現業務總量限額控制。再貼現業務發展的實踐說明，對再貼現業務的發展規模實行限額控制沒有實際意義。應通過市場資金供求關系來確定再貼現業務的擴大和收縮。這樣基層央行可進一步提高窗口的操作水平，加強市場動態的分析和預測，適時地提高和降低再貼現利率，有效地支持或限制區域產業的發展，發揮結構性調控的作用。

　　3.發揮再貼現業務促進企業信用建設的作用。中央銀行在操作再貼現業務的過程中要將再貼現業務與培育企業信用緊密地結合起來，組織商業銀行開展信用評級活動，將信用評級結果作為中央銀行再貼現的主要依據，對不同級別的企業的票據要執行不同的再貼現率，促進企業樹立良好的信用觀念，為中央銀行再貼現業務的發展創造良好的信用環境。

　　4.促進商業票據市場的規范發展。當前要規范發展銀行承兌匯票，取消銀行承兌匯票占資產總額的最低比例，降低銀行承兌匯票的保證金比例，促進銀行承兌匯票的發展，滿足企業以商品交易為主的交易性票據的有效需求，促使商業銀行的短期資金票據化；要大力推廣商業承兌匯票，使企業之間的信用關系票據化，使商業承兌匯票逐步成為融通短期資金的主要形式；要擴大票據交易的品種，實現票據交易品種多樣化，豐富再貼現票據的種類。

　　5.修改《商業銀行匯票承兌、貼現與再貼現管理暫行辦法》，放寬對個人辦理票據貼現的限制，以適應當前經濟主體日益多元化、各經濟主體交往越來越頻繁、票據流通加快的實際情況，擴大辦理貼現再貼現業務的交易主體范圍。