影響證券市場運行的幾種制度變遷

　　從目前的情況看，至少有下述幾個方面的制度變遷，會影響到證券市場的發展，值得證券法在修訂過程中把握：

　　首先是混業經營的發展趨勢。當前，證券市場的金融創新往往在混業經營的交叉領域最為活躍，這實際上在客觀上提出了混業經營的要求。此次修訂證券法，必須要為這種制度變遷趨勢留出空間。如果繼續固守原來的證券法中確立的分業經營、分業監管的制度的話，必然會嚴重影響證券市場的健康運行。從修訂意見上看，基于混業經營的趨勢，可以考慮刪去第133條“禁止銀行資金違規流入股市；證券公司自營業務必須使用自有資金和依法籌集的資金”等基于嚴格分業經營體制的限制。

　　其次是證券市場的多層次化會有新的發展，不僅要發展主板市場，還應當發展創業板市場和店頭市場，這是由證券市場的多樣性所決定的。因此，對于原來的證券法中嚴格限定的“證券交易只能在國家批準的交易所進行”應當適度放開，為多層次市場的發展留下彈性。

　　第三是證券交易制度必然會日趨市場化，因而交易工具、金融品種無疑會迅速增多，為了適應這一趨勢，新的證券法應當大幅減少對具體的交易品種的限定。例如，可以考慮刪除證券法第35條“證券交易以現貨進行交易”；將第36條改為“證券經營機構可以為客戶提供融資融券服務”；刪除第106條“證券公司接受委托或者自營，當日買入的證券，不得在當日再行賣出”。

　　第四是投資者保護制度會日趨完善。新的證券法修訂，應當把對投資者的保護作為整個證券法修訂的中心環節。證券法的修改要遵循和貫徹保護投資者的基本原則。

　　不宜規定過于具體的限制性條款

　　反思現行的證券法，之所以顯得缺乏彈性，關鍵的原因之一就是證券法過于注重設定具體的操作性限制條款，相對忽視基礎性的制度框架的確立，這就使得證券法不能很好地適應迅速變化的市場環境。因此，此次證券法的修訂，必須要立足于根本原則、基本框架，不應當將一些具體的操作性的規范盲目地放到證券法中直接規定，實際上這些內容可以通過制定行政性的法規規章等加以補充和協調，這樣反而增大了證券法對市場環境變化的適應能力。

　　應當保持立法原則的一貫性

　　僅僅在1998年年底通過、1999年7月開始實施的《證券法》，在如此短的時期內就需要大規模的修訂，其中一個重要原因，就是當時證券法的起草過分地受到當時的市場環境和氛圍的影響，以至于偏離了基本的立法原則。

　　例如，1998年證券法的基調，實際上就是加強對于市場的管制，在一定意義上甚至可以說，亞洲金融危機的爆發，使得國內金融界如臨大敵，于是自然加快了《證券法》的起草與出臺進程，并且也過于注重管制的作用，甚至把屬于操作層面上的“T＋1”也寫了進去，而且部分章節的用語也不夠規范。又如，《證券法》禁止開展證券期貨業務，這實際上是一種情緒化的立法傾向，制約了市場的發展空間。從發展趨勢看，新的證券法應當是更為強調發展、強調放松管制的，至少是應當監管與發展并重的，而不能僅僅注重監管，以至于抑制了市場的創新能力和發展空間。

　　（文中觀點僅代表作者個人觀點）

　　作者簡介

　　巴曙松博士，中國證券業協會發展戰略委員會主任，中山大學嶺南學院金融學教授，中國經濟改革研究基金會學術委員會委員，中國證監會基金監管部專家委員會委員，并曾擔任中銀香港有限公司風險管理部助理總經理、中國銀行杭州市分行副行長等職務。