自從有了股票和股票市場(chǎng)以來，這市場(chǎng)中的諸多現(xiàn)象就困擾著一代又一代的經(jīng)濟(jì)學(xué)者。盡管作為金融學(xué)分支的股市分析理論也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，然而，爭(zhēng)論的問題始終存在，尤其是在像中國(guó)這樣一個(gè)新興市場(chǎng)中，實(shí)踐中出現(xiàn)的許多現(xiàn)象如何找到理論上的合理解釋，不僅關(guān)系到經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，而且關(guān)系到資本市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)。

　　從經(jīng)濟(jì)理論研究方法上看，股市泡沫理論模糊不清。

　　經(jīng)濟(jì)的泡沫理論起源于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的均衡分析。這理論說，物品的價(jià)格是由物品的供給和需求決定的，橫軸代表物品的數(shù)量，縱軸代表物品的價(jià)格，市場(chǎng)供給曲線和需求曲線交叉點(diǎn)的縱軸之量就是物品的均衡價(jià)格，這就是那著名的剪刀理論。如果物品的市價(jià)高于這剪刀理論決定的均衡價(jià)格，市場(chǎng)就出現(xiàn)了泡沫。把這理論應(yīng)用于分析股票市場(chǎng)時(shí)，如果股票的市場(chǎng)價(jià)格高于那所謂的均衡價(jià)格或股票的內(nèi)在價(jià)值，就說股票市場(chǎng)有泡沫了。這理論由來已久，說者言之鑿鑿，似乎有理；聽者先入為主，信以為真，到今天許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者仍然把它作為判斷一個(gè)市場(chǎng)是否正常的客觀標(biāo)準(zhǔn)，并據(jù)此提出改進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作的政策建議，可見這理論的影響力。但是，撇開經(jīng)濟(jì)學(xué)者的價(jià)值判斷不談，僅從理論要有可以被驗(yàn)證的含意這一角度看，這一理論有值得思考的地方。

　　第一，股票的內(nèi)在價(jià)值或者說均衡價(jià)格如何計(jì)算。對(duì)于股票這種多質(zhì)的金融資產(chǎn)，因?yàn)檎鎸?shí)世界中的局限條件太多，企圖準(zhǔn)確地計(jì)算出股票的價(jià)格差不多是白費(fèi)心機(jī)。再說，真實(shí)世界里是不存在所謂的供給和需求曲線的，那只是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們自己想出來的東西，是空中樓閣，作為理念可取，作為應(yīng)用不足為憑。真實(shí)世界里只有一種價(jià)格，那就是市價(jià)，所謂的均衡價(jià)格并不存在。既然只有一種價(jià)格，那所謂的價(jià)格與價(jià)值偏離或曰泡沫又從何說起？

　　第二，就算世界上真有所謂的均衡價(jià)格存在，那么，股票市價(jià)與那均衡價(jià)格偏離多少算是有泡沫，多少算是沒有泡沫，這個(gè)問題也很難解決。如果說只要有偏離，市場(chǎng)就算有泡沫或縮水，那么，這現(xiàn)象在任何市場(chǎng)中都會(huì)存在，說了等于沒說。因此，如果這泡沫的概念本身就模糊不清，無法度量，那么，有關(guān)泡沫的經(jīng)濟(jì)理論就缺少了理論可以驗(yàn)證的含意，假說沒有得到驗(yàn)證就不成其為科學(xué)的理論。

　　發(fā)生在2001年初的那場(chǎng)關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)有無泡沫的大辯論，可謂波瀾起伏，盛況空前，到現(xiàn)在我們還記憶猶新。贊成泡沫說的學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)的平均市盈率太高了，比世界上好些國(guó)家股市的市盈率都要高，泡沫已經(jīng)存在，不擠掉泡沫，風(fēng)險(xiǎn)很大，數(shù)字確鑿，不能不信。我們的問題是：（1）泡沫可不可以度量。一個(gè)股票市場(chǎng)的平均市盈率是多少才算有泡沫？中國(guó)和外國(guó)的股票市場(chǎng)市盈率可不可以作簡(jiǎn)單的類比？（2）某些國(guó)外股市的市盈率能不能作為判斷中國(guó)股市有無泡沫的客觀標(biāo)準(zhǔn)？假如外國(guó)股市的市盈率高到與中國(guó)股市的市盈率相同甚至超過時(shí)，是不是中國(guó)股市就沒有泡沫了？諸如此類的問題，到今天仍然在激烈的爭(zhēng)論之中。反對(duì)中國(guó)股市存在泡沫說法的學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)有中國(guó)的國(guó)情，我國(guó)股市的市盈率還不算高，股市有泡沫的說法不能成立。結(jié)論是對(duì)的，可惜看問題的角度沒有找準(zhǔn)，仍然是以市盈率作為判斷股市有無泡沫的理論依據(jù)。事實(shí)上，如果我們從一開始就把那所謂由供給曲線和需求曲線決定的均衡價(jià)格看作是“假想之物”，而非 “事實(shí)”，那么，這一切的爭(zhēng)論也就迎刃而解了。