2006-10-17 14:48 來源：鞠娟
QFII也在減倉，但更多的是按兵不動，等待宏觀調控到位。與國內機構投資者相比，人民幣升值已使QFII立于不敗之地
2004年以來，在管理層愈來愈強有力的宏觀調控中，股票市場經歷了一次次的高地“失守”，短短一個多月，A股滬市指數從1783的高點直跌到1500點附近。在對中國宏觀經濟預期不明朗的情況下，國內外機構投資者做出了截然不同的反應——國外投資者恐慌性拋售H股；而一季度基金選擇的是增倉， 54只封閉式基金加權平均倉位已達到75.81％，41只股票型開放式基金的加權平均倉位為71.44％，比去年年底時的73.88％和66.47％分別增加了1.92％和4.97％。
在風云突變的資本市場中，介于二者之間的QFII將如何操作，成為市場關注的焦點。
靜候宏觀調控到位
“QFII在這段時期對A股市場的投資興趣肯定是有限的。” 剛剛勝任瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管的陳昌華坦陳。
據《證券市場周刊》統計，近日已有近200只個股跌破了1307點的前期低點價位，其中不乏2003年年報中披露的QFII重倉股，如山東黃金（600547）、寶鋼股份（600019）等，重倉的QFII如果堅持長期投資，沒有獲利減持的話，顯然已成“套中人”。
“其實，在2004年年初的時候，QFII就對部分獲利高的藍籌股進行了減持。”瑞銀集團知情人士透露，如果做統計的話，2004年中期QFII持有的A股股票一定會少于2003年年末。
而瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴承認，此前確實有一些投資者對所持A股減倉或者換手，對個別行業（主要是宏觀調控影響較大的行業）預期有了相應調整，公司研究部門和客戶都在修正年內對整體上市企業贏利能力的看法。她指出，客戶持有或者賣出股票還是根據各個企業而定的，如果當前市價合理的話，一般不會匆忙減倉，也沒有像H股市場那樣出現大量拋售。而且，就算有一些行業受累緊縮的程度比較嚴重，但中國經濟并非整體過熱，部分公司還是有投資價值。
袁淑琴還向《證券市場周刊》私下透露，從2003年7月QFII“第一單”至今，瑞銀集團的6億美元投資額度已經全部“物盡其用”，其中投資A股股票的比例在70％；投資可轉債市場的大約在15％～16%；購買基金品種有接近10％的比例；國債最少，有百分之幾的樣子。袁淑琴認為，A股中可挑選的上市公司的余地還是比較大，消費品行業在2004年會比較興旺，所以瑞銀在2004年會關注消費品行業的股票。但是汽車行業可能過熱，所以從行業上，瑞銀方面肯定也會有所調整。
“在現有市況下，可轉債等避險的投資品種成為越來越多客戶青睞的對象。”她介紹。
德意志銀行的QFII操作人士對宏觀調控較為樂觀，“對QFII來說，市場現在是機會。”他認為，H股遭到外資機構的大量減倉，雖然對A股有一定的聯動效應，但是A股還是有投資機會的。因為，在這一輪調整中，A股下跌得并不是很厲害，而且經過下跌的個股價位仍在QFII購買價之上，還有賺頭，部分QFII的盈利狀況還尚可，所以現在是適時買進的機會。但問題在于，多家QFII（包括德意志銀行）都沒有投資額度了，而手中的額度已經用完，他覺得，目前對待A股投資的態度基本上是“按兵不動，保持既有倉位”，等到6月宏觀調控措施基本到位以后再定。
陳昌華認為， QFII投資A股很大的一個理由是“當發現H股中沒有更多可以買的股票時”，而今，H股出現大幅下調，將慢慢顯現股價對比優勢，將重新吸引注重長期投資的海外基金經理（包括QFII）。
明年年底前難現牛市
對未來宏觀經濟的走勢及股票市場的投資把握，QFII們均表示并不明朗，但還是對經濟“軟著陸”表示了信心。
美林證券中國研究部主管何顯鴻的觀點有一定代表性：盡管最近出臺的一系列宏觀調控政策讓外界產生了對中國經濟增長減速的擔憂，但美林認為中國經濟出現“軟著陸”的可能性更大。即使GDP增速降低1個百分點，中國在未來幾年仍然是全世界經濟增長最快的國家之一。境外機構投資者還有很多在等待合適的進入時機。
匯豐銀行中國區高級經濟師屈宏斌在接受《證券市場周刊》采訪時表示，去年以來，市場一直預期GDP可以直線上升。可是早在2003年9月，宏觀經濟就開始出現溫和的調整，當時市場并沒有給予重視，直到最近宏觀調控的力度不斷加大，才出現這種對未來經濟預期的憂慮。隨著這種預期不確定的放大，投資者發生恐慌拋售H股的情況，而且，這種擔心將在一段時間內持續，并繼續影響股市投資的信心。
屈宏斌認為，對于A股市場而言，目前的宏觀環境并不是有利的，還對股市有向下的壓力。但周期性的宏觀政策調整并不是影響市場的惟一因素，QFII總的長期投資趨勢不會改變。
陳昌華表示，中央的宏觀調控造成市場對宏觀經濟的擔心。就經濟周期而言，今年有可能是見頂的一年。股票市場反映人們的心理預期，跌勢已經開始，股市的跌幅將比經濟調整來得更為猛烈。
陳昌華說，中央的宏觀調控業已開始，金屬、原材料等產業本來就對經濟周期比較敏感，這些與投資密切相關的股票正在引領跌勢，“現在跌得最多的股票正是去年漲得最多的股票”
陳昌華表示，今年A股的表現很可能將好于H股，經歷了幾年的熊市之后，滬深上市公司盈利今年將達到頂峰，股市可能會有所表現。但市場對未來的心理預期已經開始發生改變，今年大市很難改變跌的勢頭，但跌勢中會有反復。
“調控措施真正發揮作用應該在明年，投資增長速度降低，公司盈利下降，回報預期下調。不論是A股、H股還是紅籌股，在明年年底之前出現牛市的機會都將十分渺茫。”陳昌華坦言。
花旗集團發布報告稱，對于投資者而言，今年將是“頗為艱難的一年”，但消費領域將表現良好，特別是基本消費品。
額度意味著機會
即便A股市場如今沒有更多的吸引力，但更多的QFII還在為入場券孜孜不倦地努力。近日，繼美林國際拿到QFII牌照后，恒生銀行有限公司、大和證券SM－BC株式會社的QFII資格也獲得了中國證監會的批準。至此，擁有QFII牌照的境外機構已達15家。
尤其值得關注的是，更多的QFII正在加速進入中國股市或增加投資額度，其資金規模將會大幅增長。業界專家預計，2004年QFII投資額度將超過2003年，至少應在20億美元以上。
高盛執行董事張東梅表示，高盛初期5000萬美元的配額也已經用完，有申請增加的計劃。“野村證券的配額雖然還沒有用完，但是以后增加額度是必然的”，野村證券上海代表處戚飛表示。瑞士銀行在2月份也已經提交了增加兩億美元額度的申請材料，袁淑琴稱，QFII投資額度“多多益善”。德意志QFII操作人士對此頗有遺憾，“現在能找到有潛力的企業，可是沒有額度了，這也是沒有辦法的。” 瑞士信貸第一波士頓更是提出追加高達7億美元的額度申請。
事實上，2003年QFII的盈利狀況并不理想，起碼比周邊市場的收益低。
“幾乎所有想增加額度的QFII都看中了人民幣升值潛力這一機會”，野村證券某人士透露，且不論證券市場的投資，就是外匯變動也能賺錢，這也是主要的動機。
“目前十幾個億的投資額度對手握巨資的QFII而言是很低的，爭取更多額度是為了開更大的通道進入境內市場。”瑞銀集團某QFII人士表示，投資額度不一定非要買股票，當行情不好的時候可以投資債券市場，甚至以人民幣存款的形式持有。
“如果中國政府能夠讓資金更加寬松地進來投資的話，這將是一個不可限量的市場催化劑，我們預計由此產生的作用將比大多數人預想的來得快。”里昂證券中國研究部主管李慧說。
不過，袁淑琴又補充到，如果周邊市場有所變化，例如未來H股的價格下降，或是美國的股市走好，那么未來國外投資者對QFII的態度也會有變化，所以監管當局應抓緊現在的有利時機進一步擴容。
20 04年以來，在管理層愈來愈強有力的宏觀調控中，股票市場經歷了一次次的高地“失守”，短短一個多月，A股滬市指數從1783的高點直跌到1500點附近。在對中國宏觀經濟預期不明朗的情況下，國內外機構投資者做出了截然不同的反應——國外投資者恐慌性拋售H股；而一季度基金選擇的是增倉， 54只封閉式基金加權平均倉位已達到75.81％，41只股票型開放式基金的加權平均倉位為71.44％，比去年年底時的73.88％和66.47％分別增加了1.92％和4.97％。
在風云突變的資本市場中，介于二者之間的QFII將如何操作，成為市場關注的焦點。
靜候宏觀調控到位
“QFII在這段時期對A股市場的投資興趣肯定是有限的。” 剛剛勝任瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管的陳昌華坦陳。
據《證券市場周刊》統計，近日已有近200只個股跌破了1307點的前期低點價位，其中不乏2003年年報中披露的QFII重倉股，如山東黃金（600547）、寶鋼股份（600019）等，重倉的QFII如果堅持長期投資，沒有獲利減持的話，顯然已成“套中人”。
“其實，在2004年年初的時候，QFII就對部分獲利高的藍籌股進行了減持。”瑞銀集團知情人士透露，如果做統計的話，2004年中期QFII持有的A股股票一定會少于2003年年末。
而瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴承認，此前確實有一些投資者對所持A股減倉或者換手，對個別行業（主要是宏觀調控影響較大的行業）預期有了相應調整，公司研究部門和客戶都在修正年內對整體上市企業贏利能力的看法。她指出，客戶持有或者賣出股票還是根據各個企業而定的，如果當前市價合理的話，一般不會匆忙減倉，也沒有像H股市場那樣出現大量拋售。而且，就算有一些行業受累緊縮的程度比較嚴重，但中國經濟并非整體過熱，部分公司還是有投資價值。
袁淑琴還向《證券市場周刊》私下透露，從2003年7月QFII“第一單”至今，瑞銀集團的6億美元投資額度已經全部“物盡其用”，其中投資A股股票的比例在70％；投資可轉債市場的大約在15％～16%；購買基金品種有接近10％的比例；國債最少，有百分之幾的樣子。袁淑琴認為，A股中可挑選的上市公司的余地還是比較大，消費品行業在2004年會比較興旺，所以瑞銀在2004年會關注消費品行業的股票。但是汽車行業可能過熱，所以從行業上，瑞銀方面肯定也會有所調整。
“在現有市況下，可轉債等避險的投資品種成為越來越多客戶青睞的對象。”她介紹。
德意志銀行的QFII操作人士對宏觀調控較為樂觀，“對QFII來說，市場現在是機會。”他認為，H股遭到外資機構的大量減倉，雖然對A股有一定的聯動效應，但是A股還是有投資機會的。因為，在這一輪調整中，A股下跌得并不是很厲害，而且經過下跌的個股價位仍在QFII購買價之上，還有賺頭，部分QFII的盈利狀況還尚可，所以現在是適時買進的機會。但問題在于，多家QFII（包括德意志銀行）都沒有投資額度了，而手中的額度已經用完，他覺得，目前對待A股投資的態度基本上是“按兵不動，保持既有倉位”，等到6月宏觀調控措施基本到位以后再定。
陳昌華認為， QFII投資A股很大的一個理由是“當發現H股中沒有更多可以買的股票時”，而今，H股出現大幅下調，將慢慢顯現股價對比優勢，將重新吸引注重長期投資的海外基金經理（包括QFII）。
明年年底前難現牛市
對未來宏觀經濟的走勢及股票市場的投資把握，QFII們均表示并不明朗，但還是對經濟“軟著陸”表示了信心。
美林證券中國研究部主管何顯鴻的觀點有一定代表性：盡管最近出臺的一系列宏觀調控政策讓外界產生了對中國經濟增長減速的擔憂，但美林認為中國經濟出現“軟著陸”的可能性更大。即使GDP增速降低1個百分點，中國在未來幾年仍然是全世界經濟增長最快的國家之一。境外機構投資者還有很多在等待合適的進入時機。
匯豐銀行中國區高級經濟師屈宏斌在接受《證券市場周刊》采訪時表示，去年以來，市場一直預期GDP可以直線上升。可是早在2003年9月，宏觀經濟就開始出現溫和的調整，當時市場并沒有給予重視，直到最近宏觀調控的力度不斷加大，才出現這種對未來經濟預期的憂慮。隨著這種預期不確定的放大，投資者發生恐慌拋售H股的情況，而且，這種擔心將在一段時間內持續，并繼續影響股市投資的信心。
屈宏斌認為，對于A股市場而言，目前的宏觀環境并不是有利的，還對股市有向下的壓力。但周期性的宏觀政策調整并不是影響市場的惟一因素，QFII總的長期投資趨勢不會改變。
陳昌華表示，中央的宏觀調控造成市場對宏觀經濟的擔心。就經濟周期而言，今年有可能是見頂的一年。股票市場反映人們的心理預期，跌勢已經開始，股市的跌幅將比經濟調整來得更為猛烈。
陳昌華說，中央的宏觀調控業已開始，金屬、原材料等產業本來就對經濟周期比較敏感，這些與投資密切相關的股票正在引領跌勢，“現在跌得最多的股票正是去年漲得最多的股票”
陳昌華表示，今年A股的表現很可能將好于H股，經歷了幾年的熊市之后，滬深上市公司盈利今年將達到頂峰，股市可能會有所表現。但市場對未來的心理預期已經開始發生改變，今年大市很難改變跌的勢頭，但跌勢中會有反復。
“調控措施真正發揮作用應該在明年，投資增長速度降低，公司盈利下降，回報預期下調。不論是A股、H股還是紅籌股，在明年年底之前出現牛市的機會都將十分渺茫。”陳昌華坦言。
花旗集團發布報告稱，對于投資者而言，今年將是“頗為艱難的一年”，但消費領域將表現良好，特別是基本消費品。
額度意味著機會
即便A股市場如今沒有更多的吸引力，但更多的QFII還在為入場券孜孜不倦地努力。近日，繼美林國際拿到QFII牌照后，恒生銀行有限公司、大和證券SM－BC株式會社的QFII資格也獲得了中國證監會的批準。至此，擁有QFII牌照的境外機構已達15家。
尤其值得關注的是，更多的QFII正在加速進入中國股市或增加投資額度，其資金規模將會大幅增長。業界專家預計，2004年QFII投資額度將超過2003年，至少應在20億美元以上。
高盛執行董事張東梅表示，高盛初期5000萬美元的配額也已經用完，有申請增加的計劃。“野村證券的配額雖然還沒有用完，但是以后增加額度是必然的”，野村證券上海代表處戚飛表示。瑞士銀行在2月份也已經提交了增加兩億美元額度的申請材料，袁淑琴稱，QFII投資額度“多多益善”。德意志QFII操作人士對此頗有遺憾，“現在能找到有潛力的企業，可是沒有額度了，這也是沒有辦法的。” 瑞士信貸第一波士頓更是提出追加高達7億美元的額度申請。
事實上，2003年QFII的盈利狀況并不理想，起碼比周邊市場的收益低。
“幾乎所有想增加額度的QFII都看中了人民幣升值潛力這一機會”，野村證券某人士透露，且不論證券市場的投資，就是外匯變動也能賺錢，這也是主要的動機。
“目前十幾個億的投資額度對手握巨資的QFII而言是很低的，爭取更多額度是為了開更大的通道進入境內市場。”瑞銀集團某QFII人士表示，投資額度不一定非要買股票，當行情不好的時候可以投資債券市場，甚至以人民幣存款的形式持有。
“如果中國政府能夠讓資金更加寬松地進來投資的話，這將是一個不可限量的市場催化劑，我們預計由此產生的作用將比大多數人預想的來得快。”里昂證券中國研究部主管李慧說。
不過，袁淑琴又補充到，如果周邊市場有所變化，例如未來H股的價格下降，或是美國的股市走好，那么未來國外投資者對QFII的態度也會有變化，所以監管當局應抓緊現在的有利時機進一步擴容。
20 04年以來，在管理層愈來愈強有力的宏觀調控中，股票市場經歷了一次次的高地“失守”，短短一個多月，A股滬市指數從1783的高點直跌到1500點附近。在對中國宏觀經濟預期不明朗的情況下，國內外機構投資者做出了截然不同的反應——國外投資者恐慌性拋售H股；而一季度基金選擇的是增倉， 54只封閉式基金加權平均倉位已達到75.81％，41只股票型開放式基金的加權平均倉位為71.44％，比去年年底時的73.88％和66.47％分別增加了1.92％和4.97％。
在風云突變的資本市場中，介于二者之間的QFII將如何操作，成為市場關注的焦點。
靜候宏觀調控到位
“QFII在這段時期對A股市場的投資興趣肯定是有限的。” 剛剛勝任瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管的陳昌華坦陳。
據《證券市場周刊》統計，近日已有近200只個股跌破了1307點的前期低點價位，其中不乏2003年年報中披露的QFII重倉股，如山東黃金（600547）、寶鋼股份（600019）等，重倉的QFII如果堅持長期投資，沒有獲利減持的話，顯然已成“套中人”。
“其實，在2004年年初的時候，QFII就對部分獲利高的藍籌股進行了減持。”瑞銀集團知情人士透露，如果做統計的話，2004年中期QFII持有的A股股票一定會少于2003年年末。
而瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴承認，此前確實有一些投資者對所持A股減倉或者換手，對個別行業（主要是宏觀調控影響較大的行業）預期有了相應調整，公司研究部門和客戶都在修正年內對整體上市企業贏利能力的看法。她指出，客戶持有或者賣出股票還是根據各個企業而定的，如果當前市價合理的話，一般不會匆忙減倉，也沒有像H股市場那樣出現大量拋售袁淑琴還向《證券市場周刊》私下透露，從2003年7月QFII“第一單”至今，瑞銀集團的6億美元投資額度已經全部“物盡其用”，其中投資A股股票的比例在70％；投資可轉債市場的大約在15％～16%；購買基金品種有接近10％的比例；國債最少，有百分之幾的樣子。袁淑琴認為，A股中可挑選的上市公司的余地還是比較大，消費品行業在2004年會比較興旺，所以瑞銀在2004年會關注消費品行業的股票。但是汽車行業可能過熱，所以從行業上，瑞銀方面肯定也會有所調整。
“在現有市況下，可轉債等避險的投資品種成為越來越多客戶青睞的對象。”她介紹。
德意志銀行的QFII操作人士對宏觀調控較為樂觀，“對QFII來說，市場現在是機會。”他認為，H股遭到外資機構的大量減倉，雖然對A股有一定的聯動效應，但是A股還是有投資機會的。因為，在這一輪調整中，A股下跌得并不是很厲害，而且經過下跌的個股價位仍在QFII購買價之上，還有賺頭，部分QFII的盈利狀況還尚可，所以現在是適時買進的機會。但問題在于，多家QFII（包括德意志銀行）都沒有投資額度了，而手中的額度已經用完，他覺得，目前對待A股投資的態度基本上是“按兵不動，保持既有倉位”，等到6月宏觀調控措施基本到位以后再定。
陳昌華認為， QFII投資A股很大的一個理由是“當發現H股中沒有更多可以買的股票時”，而今，H股出現大幅下調，將慢慢顯現股價對比優勢，將重新吸引注重長期投資的海外基金經理（包括QFII）。
明年年底前難現牛市
對未來宏觀經濟的走勢及股票市場的投資把握，QFII們均表示并不明朗，但還是對經濟“軟著陸”表示了信心。
美林證券中國研究部主管何顯鴻的觀點有一定代表性：盡管最近出臺的一系列宏觀調控政策讓外界產生了對中國經濟增長減速的擔憂，但美林認為中國經濟出現“軟著陸”的可能性更大。即使GDP增速降低1個百分點，中國在未來幾年仍然是全世界經濟增長最快的國家之一。境外機構投資者還有很多在等待合適的進入時機。
匯豐銀行中國區高級經濟師屈宏斌在接受《證券市場周刊》采訪時表示，去年以來，市場一直預期GDP可以直線上升。可是早在2003年9月，宏觀經濟就開始出現溫和的調整，當時市場并沒有給予重視，直到最近宏觀調控的力度不斷加大，才出現這種對未來經濟預期的憂慮。隨著這種預期不確定的放大，投資者發生恐慌拋售H股的情況，而且，這種擔心將在一段時間內持續，并繼續影響股市投資的信心。
屈宏斌認為，對于A股市場而言，目前的宏觀環境并不是有利的，還對股市有向下的壓力。但周期性的宏觀政策調整并不是影響市場的惟一因素，QFII總的長期投資趨勢不會改變。
陳昌華表示，中央的宏觀調控造成市場對宏觀經濟的擔心。就經濟周期而言，今年有可能是見頂的一年。股票市場反映人們的心理預期，跌勢已經開始，股市的跌幅將比經濟調整來得更為猛烈。
陳昌華說，中央的宏觀調控業已開始，金屬、原材料等產業本來就對經濟周期比較敏感，這些與投資密切相關的股票正在引領跌勢，“現在跌得最多的股票正是去年漲得最多的股票”
陳昌華表示，今年A股的表現很可能將好于H股，經歷了幾年的熊市之后，滬深上市公司盈利今年將達到頂峰，股市可能會有所表現。但市場對未來的心理預期已經開始發生改變，今年大市很難改變跌的勢頭，但跌勢中會有反復。
“調控措施真正發揮作用應該在明年，投資增長速度降低，公司盈利下降，回報預期下調。不論是A股、H股還是紅籌股，在明年年底之前出現牛市的機會都將十分渺茫。”陳昌華坦言。
花旗集團發布報告稱，對于投資者而言，今年將是“頗為艱難的一年”，但消費領域將表現良好，特別是基本消費品。
額度意味著機會
即便A股市場如今沒有更多的吸引力，但更多的QFII還在為入場券孜孜不倦地努力。近日，繼美林國際拿到QFII牌照后，恒生銀行有限公司、大和證券SM－BC株式會社的QFII資格也獲得了中國證監會的批準。至此，擁有QFII牌照的境外機構已達15家。
尤其值得關注的是，更多的QFII正在加速進入中國股市或增加投資額度，其資金規模將會大幅增長。業界專家預計，2004年QFII投資額度將超過2003年，至少應在20億美元以上。
高盛執行董事張東梅表示，高盛初期5000萬美元的配額也已經用完，有申請增加的計劃。“野村證券的配額雖然還沒有用完，但是以后增加額度是必然的”，野村證券上海代表處戚飛表示。瑞士銀行在2月份也已經提交了增加兩億美元額度的申請材料，袁淑琴稱，QFII投資額度“多多益善”。德意志QFII操作人士對此頗有遺憾，“現在能找到有潛力的企業，可是沒有額度了，這也是沒有辦法的。” 瑞士信貸第一波士頓更是提出追加高達7億美元的額度申請。
事實上，2003年QFII的盈利狀況并不理想，起碼比周邊市場的收益低。
“幾乎所有想增加額度的QFII都看中了人民幣升值潛力這一機會”，野村證券某人士透露，且不論證券市場的投資，就是外匯變動也能賺錢，這也是主要的動機。
“目前十幾個億的投資額度對手握巨資的QFII而言是很低的，爭取更多額度是為了開更大的通道進入境內市場。”瑞銀集團某QFII人士表示，投資額度不一定非要買股票，當行情不好的時候可以投資債券市場，甚至以人民幣存款的形式持有。
“如果中國政府能夠讓資金更加寬松地進來投資的話，這將是一個不可限量的市場催化劑，我們預計由此產生的作用將比大多數人預想的來得快。”里昂證券中國研究部主管李慧說。
不過，袁淑琴又補充到，如果周邊市場有所變化，例如未來H股的價格下降，或是美國的股市走好，那么未來國外投資者對QFII的態度也會有變化，所以監管當局應抓緊現在的有利時機進一步擴容。
