摘要：本文從案例分析入手，選擇了一些典型的發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，對(duì)這些國(guó)家20世紀(jì)80年代以來的相關(guān)金融調(diào)控進(jìn)行了實(shí)證分析。研究表明：全球金融調(diào)控呈現(xiàn)趨同與合作的新秩序。論文運(yùn)用對(duì)比與歸納的方法，從貨幣政策優(yōu)先目標(biāo)、利率市場(chǎng)化、匯率改革、貨幣政策決策機(jī)制和貨幣財(cái)政政策協(xié)調(diào)等五個(gè)方面全面總結(jié)了金融調(diào)控的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

　　關(guān)鍵詞：金融調(diào)控；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)；教訓(xùn)

　　20世紀(jì)80年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，金融自由化持續(xù)發(fā)展，各國(guó)金融調(diào)控在強(qiáng)調(diào)個(gè)性的同時(shí)，逐步呈現(xiàn)趨同性的特征，全球金融宏觀調(diào)控合作在不斷增強(qiáng)，國(guó)際金融調(diào)控新秩序逐步形成。中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的轉(zhuǎn)型大國(guó)，金融發(fā)展還比較滯后，在走向國(guó)際合作的金融調(diào)控新秩序中，需要慎重總結(jié)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。本文選擇了一些典型的發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家進(jìn)行典型案例分析，并從貨幣政策框架、利率市場(chǎng)化、匯率自由化、貨幣政策決策機(jī)制及宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)等五個(gè)方面進(jìn)行系統(tǒng)歸納。

　　一、以穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)

　　20世紀(jì)70年代以來，各主要工業(yè)化國(guó)家出現(xiàn)“滯脹”，大多數(shù)國(guó)家的貨幣當(dāng)局放棄了多重目標(biāo)的做法，而把控制通貨膨脹，保持物價(jià)穩(wěn)定，進(jìn)而創(chuàng)造一個(gè)平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)作各國(guó)貨幣當(dāng)局追求的首要目標(biāo)。新西蘭、智利、加拿大、英國(guó)等國(guó)家相繼采用這種新的貨幣框架；美聯(lián)儲(chǔ)在90年代后也將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供低物價(jià)基礎(chǔ)的前瞻性信息作為貨幣政策目標(biāo)；1999年歐元區(qū)成立后，歐洲中央銀行將政策目標(biāo)定位為保持歐元區(qū)物價(jià)穩(wěn)定，為歐元區(qū)提供一個(gè)能夠穩(wěn)定支撐經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的環(huán)境。韓國(guó)、泰國(guó)等國(guó)家在亞洲金融危機(jī)后也采取了反通脹的政策目標(biāo)。可以說，1990年代以來，以穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策最終目標(biāo)，已經(jīng)成為全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策框架的基本特征。

　　在中間目標(biāo)的選擇上，各國(guó)也適時(shí)做出了調(diào)整。20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，存款準(zhǔn)備金制度的貨幣創(chuàng)造機(jī)制受到了很大沖擊，貨幣供給的內(nèi)生性漸趨明顯，與產(chǎn)出的關(guān)系減弱，作為中間目標(biāo)的基礎(chǔ)被嚴(yán)重削弱。在此背景下，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家又重新采納利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架。如加拿大、澳大利亞、英國(guó)分別于1982、1985、1986年宣布貨幣供應(yīng)量不再作為中間目標(biāo)；美聯(lián)儲(chǔ)1993年正式?jīng)Q定放棄實(shí)行了10余年的貨幣供應(yīng)量中間目標(biāo)制度，而以調(diào)節(jié)利率作為主要手段；歐元區(qū)也將作為操作目標(biāo)的短期利率稱為隔夜借款平均利率，歐洲中央銀行通過常規(guī)性再融資操作來體現(xiàn)政策立場(chǎng)。

　　二、利率市場(chǎng)化應(yīng)遵循先易后難的漸進(jìn)改革次序

　　利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資金配置的基本特征和規(guī)律，西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的市場(chǎng)培育和制度創(chuàng)新，并為金融全球化創(chuàng)造了條件。以日本為例，它在二戰(zhàn)后實(shí)行了金融優(yōu)先發(fā)展的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，并從1970年代起分階段實(shí)行利率市場(chǎng)化，1994年取消除活期存款外所有存款的利率管制，利率基本實(shí)現(xiàn)自由化。日本的利率自由化過程為其他國(guó)家提供了一條可以借鑒的道路，利率市場(chǎng)化遵循一個(gè)次序漸進(jìn)的發(fā)展過程：先國(guó)債后其他品種；先銀行同業(yè)后銀行與客戶；先長(zhǎng)期利率后短期利率；先大額交易后小額交易。

　　新興工業(yè)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在金融自由化的總體趨勢(shì)下開始各國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，但有些國(guó)家由于急于求成，經(jīng)歷了改革挫折和金融危機(jī)的困擾。韓國(guó)在利率市場(chǎng)化改革過程中經(jīng)歷了反復(fù)不定的局面。1988年12月，金融當(dāng)局宣布了一攬子利率自由化的措施，放開除一些政策性貸款外的所有貸款利率和兩年期以上的存款利率。但由于利率放開過快，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過熱，市場(chǎng)利率大幅上升，物價(jià)上漲過快，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)迅速惡化，利率重新被管制起來，第一次利率自由化改革失敗。類似的國(guó)家還有阿根廷等。新興工業(yè)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家利率市場(chǎng)化挫敗的教訓(xùn)表明：（1）新興工業(yè)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)體系比較脆弱，利率市場(chǎng)化改革必須保持國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；（2）必須加強(qiáng)金融生態(tài)環(huán)境和法律制度建設(shè)，否則，市場(chǎng)化的資金定價(jià)機(jī)制與脆弱的制度環(huán)境之間的矛盾積累到一定程度，便會(huì)形成巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至產(chǎn)生金融危機(jī)；（3）在利率市場(chǎng)化過程中，金融主體要適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的要求，積極實(shí)施公司治理機(jī)制的制度創(chuàng)新，防范和控制內(nèi)外部金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　大多數(shù)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家在20世紀(jì)90年代也經(jīng)歷了利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程，成敗摻半。比如，波蘭利率市場(chǎng)化相對(duì)比較成功，一個(gè)基本經(jīng)驗(yàn)也是分階段有次序地進(jìn)行。首先緊縮財(cái)政預(yù)算支出，并減少政府債務(wù)，有效控制通貨膨脹，使名義利率和實(shí)際利率保持在正的水平，有效地調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而俄羅斯利率市場(chǎng)化改革是公認(rèn)為不成功的。20世紀(jì)90年代初，俄羅斯采取了激進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革。1992年，中央銀行開始采取拍賣方式分配信貸額度，通過拍賣形成一種市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，然后再通過調(diào)整再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金率及公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)間接調(diào)控利率水平，使利率水平逐漸由市場(chǎng)供求來決定。但由于政府過早放棄對(duì)商業(yè)銀行的全部控制權(quán)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中急劇的產(chǎn)權(quán)改革產(chǎn)生了眾多資質(zhì)較差的中小銀行，社會(huì)資金和資源配置效率極其低下，導(dǎo)致俄羅斯90年代經(jīng)濟(jì)的全面衰退。

　　三、匯率改革必須堅(jiān)持平穩(wěn)過渡

　　建立富有彈性的匯率形成機(jī)制是金融自由化背景下發(fā)展中國(guó)家或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家追求的目標(biāo)，在發(fā)展中國(guó)家或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，不乏匯率改革成功的案例，比如印度和波蘭等。印度是發(fā)展中國(guó)家匯率改革比較成功的國(guó)家。20世紀(jì)90年代初印度國(guó)際收支危機(jī)后，印度當(dāng)局決心展開一攬子的經(jīng)濟(jì)改革，而匯兌制度改革是其中的關(guān)鍵。1992年3月，為了配合對(duì)外貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和外國(guó)投資領(lǐng)域的改革，印度開始實(shí)行雙重匯率，但很快便在1993年3月1日實(shí)現(xiàn)了匯率并軌，同時(shí)放棄了釘住匯率制，進(jìn)入由市場(chǎng)供求決定盧比匯率的管理浮動(dòng)匯率時(shí)代。在宣布退出釘住匯率制以后，外匯市場(chǎng)上的盧比匯價(jià)確實(shí)被允許浮動(dòng)。央行管理匯率的目標(biāo)是使盧比的對(duì)外價(jià)值反映印度的經(jīng)濟(jì)基本面，即將匯率水平保持在能使經(jīng)常項(xiàng)目赤字可持續(xù)的水平上，在這個(gè)總目標(biāo)下，央行有義務(wù)遏止不穩(wěn)定的市場(chǎng)投機(jī)因素，避免匯率過分波動(dòng)。由此可見，從匯率制度的設(shè)計(jì)理念來看，印度實(shí)行的是匯率目標(biāo)區(qū)制度，即央行在心目中事先設(shè)定了可持續(xù)的中心匯率水平以及許可的匯率波動(dòng)區(qū)間，允許市場(chǎng)匯率在區(qū)間內(nèi)自由波動(dòng)，如遇大額的外匯供求不平衡，央行將入市干預(yù)，同時(shí)，中心匯率水平也將根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況而作出調(diào)整。1990年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來，波蘭匯率制度經(jīng)歷了從單一盯住到盯住一籃子貨幣，再到爬行盯住、爬行區(qū)間浮動(dòng)，最后到完全自由浮動(dòng)的演變，歷經(jīng)十年時(shí)間。期間，波蘭幾乎經(jīng)歷了國(guó)際上所有的匯率制度形態(tài)，但每次制度更迭都沒有引發(fā)貨幣危機(jī)。20世紀(jì)90年代初，波蘭的高通脹問題得到一定緩解，實(shí)際匯率升值，于是，1991年5月，茲羅提從盯住美元改為盯住一籃子貨幣，包括五種貨幣——美元、德國(guó)馬克、英鎊、法國(guó)法郎和瑞士法郎。為刺激出口復(fù)蘇，1991年10月，波蘭從盯住一籃子貨幣轉(zhuǎn)而實(shí)行爬行盯住的匯率安排，對(duì)茲羅提實(shí)施分步貶值。1995年3月，波蘭中央銀行擴(kuò)大央行買入?yún)R率和賣出匯率的區(qū)間，5月，以爬行區(qū)間盯住代替爬行盯住，區(qū)間為中心匯率的上下7%.1990年代后期，波蘭中央銀行確立了盯住通貨膨脹目標(biāo)的貨幣政策框架，2000年4月起，茲羅提正式自由浮動(dòng)。此后，茲羅提匯率波動(dòng)有所加劇，但總體呈現(xiàn)溫和升值的態(tài)勢(shì)。整個(gè)20世紀(jì)90年代，波蘭經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了持續(xù)的快速增長(zhǎng)，一度成為歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，被稱為“展翅翱翔的中歐之鷹”。

　　相比較，墨西哥和巴西的匯率改革顯得失敗。墨西哥20世紀(jì)80年代以來為遏制通貨膨脹，實(shí)行了穩(wěn)定的匯率政策，但墨西哥本幣長(zhǎng)期高估，削弱了企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，造成經(jīng)常項(xiàng)目的巨額逆差，在資本大量持續(xù)外流的壓力下，1994年12月20日墨西哥政府不得不宣布讓新比索貶值15.3%，然而這一措施在外國(guó)投資者中引起恐慌，資本大量外流。墨西哥政府在兩天之內(nèi)就失掉了40-50億美元的外匯儲(chǔ)備。12月22日，外匯儲(chǔ)備幾近枯竭，降到了少于一個(gè)月進(jìn)口額的水平，最后墨西哥政府不得不被迫宣布讓新比索自由浮動(dòng)，政府不再干預(yù)外匯市場(chǎng)，幾天之內(nèi)新比索下跌了40%，終于引發(fā)墨西哥金融危機(jī)。巴西一直實(shí)行國(guó)家干預(yù)的匯率政策，匯率長(zhǎng)期高估。在亞洲金融危機(jī)和俄羅斯金融風(fēng)暴期間，巴西政府為了維護(hù)雷亞爾幣值穩(wěn)定，只好選擇了以犧牲大量外匯儲(chǔ)備為代價(jià)來對(duì)付這場(chǎng)危機(jī)的沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年為了維持本國(guó)貨幣穩(wěn)定。巴西為此損失了大約400億美元的外匯儲(chǔ)備。1999年1月13日，巴西政府因地方政府抗交欠中央政府的巨額債務(wù)引起外資恐慌逃走而不得不宣布將長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的本國(guó)貨幣雷亞爾貶值8.5%，1月15日，巴西政府宣布暫時(shí)實(shí)行雷亞爾對(duì)美元的匯率自由浮動(dòng)政策，當(dāng)天雷亞爾貶值18.7%，1月29日，美元兌換雷亞爾的比率跌至1：20，創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄，形成巴西歷史上的貨幣危機(jī)。

　　可見，發(fā)展中國(guó)家或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家匯率市場(chǎng)化改革，必須保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定，建立一個(gè)適應(yīng)性的匯率改革機(jī)制，特別是把通貨膨脹控制在一個(gè)合理水平。如果匯率的內(nèi)在壓力不能通過主動(dòng)調(diào)整加以化解，勢(shì)必以危機(jī)的方式加以釋放。另外，要根據(jù)國(guó)情主動(dòng)調(diào)整引資結(jié)構(gòu)，避免匯率危機(jī)。特別是要有審慎的資本管理模式以及彈性的開放進(jìn)程安排，采用綜合手段，政府或金融當(dāng)局應(yīng)有足夠的認(rèn)識(shí)和防范措施，與各國(guó)中央銀行之間采取實(shí)質(zhì)性的合作手段，以應(yīng)付游資的沖擊，降低資本項(xiàng)目開放過程中以及開放后本幣崩潰的可能。

　　四、建立具有較高預(yù)見性和透明度的貨幣政策決策機(jī)制

　　一個(gè)國(guó)家的貨幣決策機(jī)制是和這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、法制制度、金融管理體制等相聯(lián)系的。在金融體系比較健全和發(fā)達(dá)的國(guó)家中，大都強(qiáng)調(diào)貨幣政策的透明度和可預(yù)見性，增強(qiáng)了貨幣政策的有效性。在形式上，貨幣政策委員會(huì)的集體決策逐漸成為中央銀行貨幣政策決策的發(fā)展潮流。根據(jù)對(duì)全球主要國(guó)家中央銀行的調(diào)查，在88家中央銀行中有79家中央銀行利用貨幣政策委員會(huì)（Monetary Policy Committees，MPCs）進(jìn)行決策。貨幣政策委員會(huì)決策優(yōu)勢(shì)明顯，可以更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策管理目標(biāo)，可以集思廣益，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)整體智慧勝于個(gè)體智慧，可以避免出現(xiàn)極端個(gè)人行為，從而保證政策的穩(wěn)定和連續(xù)。

　　美國(guó)是全球金融體系最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其貨幣政策決策對(duì)其他國(guó)家具有重要的借鑒作用。格林斯潘1987年入主美聯(lián)儲(chǔ)，在全球經(jīng)濟(jì)變動(dòng)日益增加的情況下，取得了低通脹條件下經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，格林斯潘就任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均為3%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)3%，平均失業(yè)率5.5%，鞏固了聯(lián)儲(chǔ)反通脹的信譽(yù)。而這一信譽(yù)主要來源美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)制的可預(yù)見性和透明度。首先，美聯(lián)儲(chǔ)決策顯示了對(duì)數(shù)據(jù)的高超把握，增加了決策的可預(yù)見性和前瞻性。美聯(lián)儲(chǔ)不僅利用政府的統(tǒng)計(jì)數(shù)字和聯(lián)儲(chǔ)自身開發(fā)的數(shù)據(jù)系列，而且利用公司年報(bào)和零星的非正式數(shù)據(jù)，并準(zhǔn)確地提煉這些數(shù)據(jù)，建立了季度和月度的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，對(duì)貨幣需求進(jìn)行模擬，并對(duì)影響貨幣需求的一些因素進(jìn)行專門研究；其次，貨幣決策體現(xiàn)了相機(jī)抉擇與貨幣規(guī)則相結(jié)合的原則。比如，在利率政策的決策過程中，美聯(lián)儲(chǔ)采取了積極靈活的態(tài)度，利率上調(diào)和下調(diào)輪番運(yùn)用，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況進(jìn)行及時(shí)的轉(zhuǎn)換；再次，決策的透明度得到提高。美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)具特色的聽證制度，聯(lián)儲(chǔ)主席定期向國(guó)會(huì)作聽證報(bào)告是對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)法定要求，還定期公布貨幣政策決策和執(zhí)行情況，如2005年，美聯(lián)儲(chǔ)開始加大公布市場(chǎng)委員會(huì)例會(huì)會(huì)議記錄，使其成為反映該委員會(huì)思路的更及時(shí)的指南。最后，央行加強(qiáng)與公眾的交流，及時(shí)接受公眾的評(píng)價(jià)和監(jiān)督，也有利于增強(qiáng)貨幣政策的有效性。

　　而在一些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家，貨幣政策決策往往受到各方面的干預(yù)，調(diào)控缺乏科學(xué)性和協(xié)調(diào)性。比如，俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期，俄羅斯中央銀行與政府之間存在諸多矛盾，貨幣政策受到政府、各方利益集團(tuán)等方面的干預(yù)。例如，在1994年公民表決前和1996年總統(tǒng)選舉前，葉利欽為了確保其領(lǐng)導(dǎo)地位，曾許諾要大幅度提高養(yǎng)老金、助學(xué)金以及最低工資等，使財(cái)政、貨幣緊縮政策中途失效。另外，俄羅斯議會(huì)和政府的矛盾也常使央行維護(hù)貨幣穩(wěn)定的政策受到嚴(yán)重沖擊。1996年下半年后，議會(huì)更注意國(guó)內(nèi)三角債問題，曾有一次要求銀行在半年內(nèi)大量增發(fā)貨幣和信貸，使M2占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重從24%升至70%，導(dǎo)致信貸規(guī)模失控。因此，盡管文件上規(guī)定了俄羅斯央行執(zhí)行其職能的獨(dú)立性，但是實(shí)際上的種種干擾，使得俄貨幣政策的效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)。

　　五、貨幣政策應(yīng)始終和財(cái)政政策保持協(xié)調(diào)運(yùn)作

　　隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)日益復(fù)雜化，特別是全球結(jié)構(gòu)失衡和不確定性加劇，一個(gè)國(guó)家內(nèi)部甚至全球范圍內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)已經(jīng)成為各國(guó)面臨的難題。在這一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家有典型經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，值得我們借鑒。

　　20世紀(jì)90年代，克林頓政府與格林斯潘主持的美聯(lián)儲(chǔ)之間的財(cái)政——貨幣政策的合理搭配所產(chǎn)生的良好經(jīng)濟(jì)效果成為成功范例載入美國(guó)經(jīng)濟(jì)史冊(cè)。90年代以前，美國(guó)政府一直為龐大的預(yù)算赤字所困擾，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。1992年，美聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2904億美元。克林頓上臺(tái)后，針對(duì)里根——布什政府松的財(cái)政政策與緊的貨幣政策搭配所留下的后遺癥，提出了“重建財(cái)政”的設(shè)想，主要包括：減少非生產(chǎn)性開支，削減國(guó)防經(jīng)費(fèi)和聯(lián)邦行政費(fèi)用，以減少財(cái)政開支，加強(qiáng)與貨幣政策的配合操作；改革相關(guān)企業(yè)和個(gè)人稅制，實(shí)行“公平稅負(fù)”的稅收原則，增加財(cái)政收入；增加投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和實(shí)施增長(zhǎng)戰(zhàn)略來增加財(cái)政收入。有增有減的財(cái)政政策使美國(guó)的財(cái)政赤字逐年大幅減少。從1992年的2904億美元降至1997年的226億美元，并于1998年首次出現(xiàn)了692億美元的盈余，這是聯(lián)邦財(cái)政30多年來的第一次。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)放棄了單純以貨幣供應(yīng)量的增減作為宏觀調(diào)控的主要手段，改用利率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為宏觀調(diào)控的基本工具；將短期利率和長(zhǎng)期利率結(jié)合起來，實(shí)施“抑短放長(zhǎng)”的利率政策。財(cái)政狀況的不斷改善，增強(qiáng)了國(guó)民對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的信心，促進(jìn)了長(zhǎng)期利率的下降，刺激了企業(yè)投資，加快了國(guó)內(nèi)私人資本的形成，推動(dòng)了投資市場(chǎng)繁榮，同時(shí)又為政府更好運(yùn)用財(cái)政措施來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)周期提供了更為廣闊的空間，也使美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行調(diào)控的能力大為增強(qiáng)，為美國(guó)90年代的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了保證。1992年-1999年，通脹率一直保持在3%以下水平，1999年為1.5%.

　　國(guó)際上由于貨幣政策與財(cái)政政策失衡導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的案例也比比皆是。日本80年代后長(zhǎng)期陷入通貨緊縮狀態(tài)，一個(gè)重要原因就是貨幣政策和財(cái)政政策配合不力。1985年9月，美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)和原西德為了解決美元高估及美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字問題，在紐約的廣場(chǎng)飯店簽訂了《廣場(chǎng)協(xié)議》，旨在通過國(guó)際協(xié)調(diào)促使美元貶值，美元兌日元的匯率從1985年9月的1：240一直降到1986年的1：150，美元貶值使日本的出口受到沉重打擊。在相關(guān)利益團(tuán)體的壓力下，日本央行持續(xù)地采取了擴(kuò)張的貨幣政策，利率則嚴(yán)重偏低，經(jīng)濟(jì)體中存在大量的過剩資金，流入到證券市場(chǎng)或進(jìn)行土地投機(jī)，經(jīng)濟(jì)泡沫急劇膨脹，并最終進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)期的“流動(dòng)性陷阱”。1992年以來，日本政府動(dòng)用大量財(cái)政資金來增加公共開支，對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起到了一定的作用。但90年代后期，橋本內(nèi)閣錯(cuò)誤地認(rèn)為日本已經(jīng)走出了經(jīng)濟(jì)周期的谷底，不合時(shí)宜地推出了財(cái)政緊縮政策，減少政府支出，增加消費(fèi)稅，將消費(fèi)稅從3%提高到5%，并大幅度減少了財(cái)政支出和公共投資的規(guī)模，從而嚴(yán)重地影響了日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　上述案例表明：貨幣與財(cái)政政策的配合是保持貨幣政策順利實(shí)施的前提，克林頓——格林斯潘的緊預(yù)算寬貨幣組合有助于投資擴(kuò)張。正如格林斯潘在2000年1月對(duì)克林頓所說的：“如果你不削減赤字，我就不能這樣做；如果你沒有扭轉(zhuǎn)財(cái)政狀況，我們就不能擁有我們所擁有的那種貨幣政策”。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇的國(guó)際背景下，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)問題不是簡(jiǎn)單的總需求不足問題，而往往是結(jié)構(gòu)和制度等深層次的問題，而非簡(jiǎn)單的擴(kuò)張或緊縮政策能實(shí)現(xiàn)，必須具體問題具體分析，找出問題的癥結(jié)，并提出貨幣和財(cái)政政策配合的方向、力度和時(shí)機(jī)，以保證政策的雙向協(xié)調(diào)和配合有序。

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