產權市場的建立是在建設和完善社會主義市場經濟制度過程中的一項探索。鄧小平理論明確了什么是社會主義，怎么建設社會主義的問題。從二十多年的實踐看來，必須堅持進行改革，不改革是沒有出路的。盡管改革的過程中可能出現這樣那樣的問題，我們要認真研究，但是不能夠因為改革中出現了一些問題，就否定改革這條道路。

　　國有經濟結構調整的目的是要在堅持公有制為主體的原則下，提高國有經濟的質量。在原有的計劃經濟體制下，國有企業存在很多問題和弊病。這些問題和弊病不解決，不但不能夠為社會增添財富，在某種程度上甚至會不斷損耗社會的財富。中共十五屆四中全會決定指出，在國有企業的改革中，股權多元化是一條很重要的措施。

　　為什么需要產權市場

　　改革必須要有正確的指導思想。社會主義市場經濟是鄧小平理論的一個重要部分，將社會主義和市場經濟結合起來，是理論上的一項偉大創新。據我個人理解，就是要用市場經濟手段來追求效率，用社會主義制度來保障公平。

　　我們一方面要發揮市場在資源配置上的基礎性作用，為此要大膽學習國外市場經濟幾百年發展過程中積累下來的行之有效的經驗、做法、組織方式和管理方法，并結合我國的實際情況來加以運用。對于有些問題，我們要膽子再大一點，步子再快一點，思想再解放一點。在這樣的思想指導下，我國建立了股票市場、期貨市場、股份制公司、風險投資和產權市場，等等。

　　國外市場經濟在發展中不斷地積累經驗、吸取教訓并逐漸優化，并揚棄了一些不合適的做法。在這方面我們一定要大膽地研究和學習，當然也要結合我國的實際情況來運用。有些人說“海歸派”把國外的一套搬到中國來行不通，我認為他們之中有些人不了解中國的情況，搬回來的東西沒有結合中國的實際情況來運用，這是他們的弱點，但是能把國外的東西介紹到國內來，讓更多的人了解和研究，也是有重要意義的。我在 1981年剛到美國學習管理時連股票都沒見過，通過學習才了解了資本市場的許多情況。

　　另一方面，我們要用社會主義制度來保障社會公平，特別是保障弱勢群體的合法權益。從全國看來，農民是弱勢群體。在城市看來，下崗工人和進城務工的農民是弱勢群體。從股市看來，中小投資者是弱勢群體。因此我們在追求效率的同時，要注意保護這些弱勢群體的合法權益。要按照社會主義的原則，用制度來保障社會的公平和公正。

　　例如建立社會保障制度，就是為了這一目的。我國的市場經濟和國外的市場經濟在原則上有所不同。就是我們要堅持并不斷完善中國特色的社會主義制度。例如，最近全國人大常委會在審議《破產法》時，就遇到一個很大的問題。按照國外的破產法律，在破產企業清算程序中，最優先是有抵押債權者，然后是一般債權人，再后是優先股持有者，最后才是普通股東。但是我國在制定《破產法》時，還充分考慮了企業破產以后，職工的勞動債權（例如拖欠的職工工資）的補償問題。究竟是職工的勞動債權高于抵押債權，還是后者高于前者，還需要認真研究。但是這個問題的提出，就說明我們在考慮問題時和國外資本主義制度下的市場經濟有所不同。

　　產權市場確實是在我國當前的具體情況下出現的一類新的資本市場，可以說是國外基本沒有的。國外的產權交易或是通過買賣雙方的協商，或是通過資本市場，包括主板市場、二板市場和柜臺交易（也可稱之為三板市場）。

　　為什么產權交易市場在我國有存在的必要性？我認為，首先，國有經濟的戰略性調整和國有企業的改造，國有經濟要從競爭性行業中退出，是用行政的手段還是市場的手段？顯然用后者更好。這樣大量的戰略性調整，需要有市場為依托。而在資本主義國家則并不存在這樣的問題。

　　其次，資本市場在我國還不夠發達，我國股市的市值名義上是GDP的40％左右，實際上2/3是不能流通的，真正的流通股只是GDP的百分之十幾。而根據世行的數據，2002年底，全世界股市的市值為GDP的93％，發達國家是130％，因此我國的股市還不是經濟的晴雨表。而且近幾年來，我國股市本身處于低潮，不可能讓更多的企業通過資本市場來實現產權轉換。

　　第三，我國現在也確實需要不斷推進資本市場的發展。例如風險投資就需要有退出機制，因此在在深圳股票交易所設立了中小企業板塊。但這個板塊目前還很小，而且目標較窄，解決不了多少問題。

　　第四，由于國有企業內部人控制的問題比較普遍，由經營者代表所有者與買方洽談時，往往會出現定價不當，甚至私下交易等問題，造成國有資產流失。

　　由此可見，為了更好地幫助國有企業改制，必須要尋找另一條道路，那就是建立產權市場。產權交易通過市場的好處在于，一是能夠更好地配置資源，二是能夠發現價格，三是能夠改善信息不對稱，而信息不對稱往往是造成交易不能公平和公正的重要原因。

　　這幾年我曾多次在西部和東北考察，我認為東北有強大的工業基礎，有比較高素質的人才，最缺的就是資本。西部大開發，人才和資本都缺乏。沒有增量資本的輸入，就難以盤活大量的國有資產。我今年8月份帶了一批專家學者到遼寧，進行利用外資和民間資本來支持東北老工業基地振興的調研。這次調研使我們深切感受到，只有引進外資和民資來盤活東北的國有資產，才能真正實現振興東北的目標。當然國家應該給以扶持，但我認為長期靠財政轉移支付是難以為繼的，而且只靠政府的扶持，也不符合社會主義市場經濟的原則。

　　我到西部去考察時，有些政府官員提出國家應將70％的投資投到西部。如果真的是這樣，那整個國家的效益就會大大降低。按照社會主義市場經濟的原則，盡管目前投資1元錢在沿海地區，所產生的效益要比西部高，但還是要把一部分資金投到西部，以縮小地區差距，但如果說硬要達到投資總量的70％，那豈不又成計劃經濟了。

　　所以，無論從西部大開發還是振興東北老工業基地看來，產權交易市場都會起到重要的作用。我在遼寧考察時，專門同省委書記和省長講到產權市場，還請上海聯合產權交易所的同志到東北去給他們傳授建立產權市場經驗。

　　但是我們也要認識到，建立產權市場，可以說是沒有先例的工作，是一項艱苦的探索，需要我們在實踐中不斷的總結經驗，逐步進行完善，不可能一蹴而就。

　　為了促進我國產權市場健康發展，我在國家自然科學基金委員會的支持下，組織了一批專家學者正在對我國產權市場的建設與管理方面的有關問題進行研究。我認為這項研究應當達到以下四項目標。

　　目標一　探討理論基礎

　　首先要明確產權的內涵。盡管經濟學家對產權問題已經做過很多研究，但如何真正結合中國的情況，對產權的概念進行剖析，還是相當困難的。最近全國人大常委會在審議物權法，在一審時就遇到了兩個產權內涵的問題，一是國有控股和參股企業，二是農民的土地。這兩個大問題的產權都是比較復雜的。

　　例如，按照對產權的一般理解，那就是當出資人將資本（包括國有資本）投入企業以后，企業應當擁有法人財產權，企業的法人代表應當有按照章程支配其法人財產的權力。例如甲方出1000萬資金，乙方出20輛汽車，合資成立一家企業，這20輛汽車投入這個企業后，就成了企業的法人財產，乙方不應認為這20輛汽車還是我的，因此必須要由我來支配，總經理要賣掉一輛汽車都要經過我同意。由此可見，在國有控股和參股企業中，重大事項應由董事會來決策，國家出資人的代表通過董事會來履行其職責，政府不應直接干涉。但是有些人又確實擔心，這樣會產生內部人控制的問題，造成國有資產流失，因此不能承認企業的法人財產權，企業管理者處置企業資產時必須經政府有關部門同意。

　　又如，農民的土地問題，理論上土地是集體所有的，因此集體有處置土地的權力。但是農民如果失去土地就可能會失去生活來源，現在發生的不少問題就是由于征地產生的。如果鄉鎮政府利用集體的名義，低價把農民的土地收回，那就會造成很多社會問題。如何給農民合理的補償，并解決失地農民的就業和社會保障等問題，都是需要妥善處理的。上述兩個問題都涉及產權的內涵，我認為不能照搬國外的理論，還要結合我國的具體情況來研究。

　　其次是界定產權的邊界。例如在國有企業改革中就有各種說法，有人說，我們這個企業雖然說是國有企業，但企業上繳給國家的利潤早已遠遠超過了國家的投入，因此企業現有的財富是我們職工創造的，其產權應該屬于職工。我認為這種說法是片面的，因為在計劃經濟體制下，國家對國有企業有一些優惠政策，例如減免稅等等，企業的土地是由國家免費供應的，職工的住房、醫療、養老等也都是國家包下來的，這些也都應當算作國家的投入。而且企業利用國家投入積累起來的資產，也理應算是國有資產。當然，在從計劃經濟轉向社會主義市場經濟的過程中，存在著一個轉制成本的問題。由于國家不再包職工的住房、醫療、養老等費用，對于老職工的這些問題還是應該從其創造的財富中妥善解決。這個問題應當從理論上說清楚。

　　第三是產權的定價。我一直強調，產權定價要注意三個方面。第一是有形資產的定價。這個問題看起來比較簡單。但其中有兩個問題要注意，一是是否全面。例如是否包括了土地的使用權，有些外資和民資收購國有企業，主要是看中了其土地的價值。二是是否合理。例如國有企業的設備的定價要考慮到它的無形折舊。因為隨著技術的進步，設備的價格不應以原來的購入價格為基礎來計算，而應當以現在購入的價格（重置價格）為基礎來計算。由此可見，買方和賣方都要公正合理地對有形資產進行定價。第二是無形資產的定價，包括人力資本、知識資本、社會資本，等等，我認為這部分資產在某種程度上可能比有形資產更值錢，例如一個著名的品牌就可能價值連城。第三是動態資產的評估。動態評估是建立在人們對企業未來的信心的基礎上的，實際上是評估企業的遠景價值。如何判斷企業未來收益的預期，這是相當復雜的。我們國內在這方面確實是一個薄弱環節。希望這次課題組能仔細研究這些問題。我認為，目前有些國有企業的有形資產是負的，加上無形折舊可能負得更多，為什么還有人愿意出較高的價錢來收購，實際就看上了它的無形資產加上動態資產。只有把這三方面的評估技術都掌握了，我們才能說真正掌握了資產定價的理論和方法。

　　目標二　評介國外經驗

　　盡管國外沒有產權交易市場，但還要認真介紹、評論、學習并吸收國外有關方面的經驗，包括交易規則、監管辦法、內部管理，等等。例如國外對資本市場監管的基本思路是從信息披露入手，首先要保障信息披露的真實、全面和及時。我們對于產權交易市場的監管，是否也可以考慮從信息披露入手。此外，監管部門究竟該管什么和不該管什么，也可以參考國外的經驗。例如我認為證監會不應該對股市的漲落負責，而是對股市的公平、公開和公正負責，對于產權交易市場也應當遵循這一原則。

　　在產權市場的內部管理上，應當完善其法人治理制度。制度本身就包含兩個方面，一是體制，二是機制，這二者是互相依存的。例如證監會規定，上市公司一定要有三名獨立董事。從體制上來說是很重要的，因為這可以更好地保護中小投資者的利益，防止內部交易和虛假信息。但是，僅有體制上的規定是不夠的，還要有機制上的規定。例如獨立董事的任職資格、報酬等。如果任職資格定得太高，沒有幾個人夠格，只好都請著名的經濟學家來擔任。如果一個經濟學家要當十幾個上市公司的獨立董事，那他們就難以“懂”事了。如果任職條件定得太低，不懂金融、經濟和管理的人都能去當，那就難以發揮獨立董事應有的作用。如果獨立董事的報酬定得太低，他們就沒有積極性，不去“懂”事；定得太高，又有可能被管理層收買，不能“獨立”。由此可見，建立和健全法人治理制度，既要解決體制問題，又要解決機制問題。我國的產權市場在建立法人治理制度的過程中，在許多方面都可以參考國外的經驗。

　　目標三　完善政策框架

　　所謂政策框架，就是法律、法規及有關的政策，我認為大體上有四個方面的問題。一個是產權市場的定位，是事業單位，還是非盈利單位，等等。第二是產權市場的功能，我們現在主要是搞國有企業產權的交易，實際上民營企業的產權交易也越來越需要市場了。根據上海聯合產權交易所的統計，在產權交易中國有企業占47％，非國有企業占53％，因此市場的功能還需要更為完備。第三就是產權市場有什么樣的權限。特別是內部的自主權，監管部門哪些事情該管，哪些事情不該管。第四是產權市場的配置，據了解現在全國有 200多家產權交易機構，這說明了各地對建設產權市場的積極性。但是我認為應該先分析市場究竟有多大。我敢斷定，全國這200多家產權市場，除非有政府不斷的支持，將來可能有不少家會維持不下去。我認為對產權市場的建立規定一定的準入條件，并不違反市場經濟的規律，而且在進入以后，還應當通過競爭扶優汰劣。

　　目標四　分析實施難點

　　在發展我國產權市場的過程中，還必須分析實施中的難點，認真研究解決。我想提出七個問題，請大家考慮。第一是產權的合理定價問題，產權評估的結果肯定是重要的定價依據，但也不能完全按照評估的結果來定價，甚至認為以低于評估的價格出售國有企業產權就是國有資產流失。評估價格只是個重要的參考標準，最后還是要通過市場來發現價格，否則可能會造成“有行無市”。

　　第二是異地并購，現在200多家產權交易機構，如果都是只搞自己當地的產權交易，那是不可取的。例如東北和西部的企業，不少是需要東部的企業去異地并購的。對異地并購不應該設置障礙，否則就失去了產權市場本身的作用。我認為陜西決定設立上海聯交所的分所，是很聰明的辦法，實際上是消除了異地并購的障礙。

　　第三是外資并購問題。我認為外資并購按規定來說，如果并購國有企業，應該通過產權交易市場。當然外方可能更愿意通過私下談判。但是作為國有資產管理部門，提出這一要求也是合理的。這樣可以防止國有企業內部人控制，內外勾結而將國有資產賤賣。

　　第四是股權托管，如果規定國資轉讓都要通過產權市場，那么國有資產的股權應當如何進行托管。這個問題比較大，還要進行分析研究。

　　第五是信息共享。如果現有的200多家產權交易機構都去搞自己的信息平臺，不但成本非常高，效率也會很低。一定要努力實現信息共享，建立連結各個產權交易所的信息網絡。

　　第六是風險規避。風險有各種類型，包括自然風險、市場風險、信用風險、操作風險，等等。要規避風險，應當參考國外的做法，加強內部管理，要建立現代化的保險制度，還要增強信息的對稱。

　　第七是破產企業剩余資產的處置，能否與產權市場聯系起來，這也是值得探討的。因為破產企業有個償還債務的問題，其剩余資產也需要有合理的定價。

　　最后，我想對大家提幾點希望。我認為專家學者在進行研究時，首先一定要實事求是。要理論結合實際、尊重實踐，刻苦鉆研，獨立思考。

　　我們應當注意三個方面的問題。一是要維護社會的公平和公正，要多說真話實話，少說空話套話，不說大話假話。我們要尊重領導，但不迎合領導。我覺得這是學者應有的品質。如果我們都去論證領導的指示，那就沒必要做研究了。我們要根據這一課題總的指導精神，來研究如何提高產權交易的效率，維護產權市場的公平和公正。

　　其次是一定要注意論點和論據的結合。我國的管理學家大體由兩部分人組成。一部分人是從社會科學方面轉過來的，他們對經濟學有比較深的造詣，有時能夠一針見血地提出某種觀點，但是他們數量分析的能力較差，往往難以用定量的論據來支持他們的論點。另一類是從自然科學轉過來的，他們數量的分析能力很強，但是經濟學的理論功底不深，有時他們通過數量分析得出來的論點甚至會違反經濟學的常識。所以我一直認為，這兩部分人應該互相學習，否則就不可能真正做到實事求是。

　　第三，就是專家學者看問題，要注意盡可能地全面，避免片面性，更不要嘩眾取寵。專家學者提出的觀點要真正建立在論點和論據的結合上，建立在對問題全面分析的基礎上，否則就容易誤導公眾。有人批評國有企業改制，自稱是“皇帝的新衣”中那個敢于說皇帝沒穿衣服的小孩子。我們當然要保護和尊重他們發表意見的權利，但是我們并不同意他片面的觀點。我一直在研究和思考國有企業改制中的問題，特別是在改制的過程中如何避免國有資產的流失并保持社會的穩定。但我們也應清醒地看到，國有企業不改革是沒有出路的，不能因為出一些問題，就否定了整個改革。我希望專家學者不要當 “瞎子摸象”寓言中的瞎子摸著大象的腿就說象像柱子，象腿確實像柱子，但象的全身并不像柱子。

　　最后，我希望大家，要從實際出發，要尊重實踐； 要刻苦鉆研，使自己發表的意見，既有論點，又有論據； 還要獨立思考，把經驗上升成符合中國國情的產權交易理論。如果能做到這樣，就可以使我們的研究達到較高的水平。我希望從事產權交易理論研究和運作實踐的同志們能夠互相結合，共同為建設和完善我國的產權市場而努力。