1989年，杉杉集團的前身——寧波甬港服裝總廠生產經營發生嚴重虧損，資不抵債，總資產不足500萬元，職工300余人，瀕臨破產境地。1999年，杉杉集團奇跡般發展成為擁有總資產19億元，凈資產9億元，年銷售額22個億，擁有40余家分子公司，5000余名員工，列入國務院公布的520戶國家重點企業之一的綜合性集團公司。十年來，杉杉集團順應了時代發展潮流，牢牢抓住了企業資本擴張的每一歷史機遇，并在資本經營上大膽探索，適度負債，合理安排和調整資本結構，保持了企業良好的財務狀況。

　　一、企業理財目標與資本擴張

　　1989年，寧波甬港服裝總廠為擺脫困境。實施了以建立現代企業制度為核心的重大改革，明確了企業財務主體的地位。十年來，在資本經營道路上走了三大步。

　　第一步是以品牌經營為突破口，實現資本原始積累。縱觀“全球500強”，無一例外均是首先在產品經營上成功的企業。1989年，面對一片蕭條的國內西服市場，杉杉集團進行了廣泛深入的市場調查，深刻細致的分析研究，認識到國外經久不哀的輕、軟、挺、薄、耐水洗的新概念西服，必將在國內市場掀起一次浪潮。杉杉人抓住機遇，舉債經營，引進當時國內首屈一指的法國杜克普西服生產流水線，擴大生產規模，成為當時國內最大西服生產企業之一。同時，提出創名牌戰略，實施品牌經營，由此進入了資本積累的良性循環，在以后幾年中，國內市場占有率一直保持30％左右，連續數年獲“心目中品牌”、“購物首選品牌”、“實際購買品牌”三項排名第一；1998年在中國服裝協會排名中，名列全國服裝行業利稅總額第一名，產品銷售收入第二名；1999年全面建成的總投資額3億多元的杉杉工業城是目前全國服裝界最大最先進的生產基地；杉杉人在國內最先實行全自動、全封閉、全吊掛的恒溫恒濕的西服生產，國內服裝界的龍頭地位進一步鞏固，完成了杉杉集團原始資本積累，為進一步資本擴張奠定了基礎。

　　第二步是適時進行股份制改造，取得資本快速擴張的通行證。“全球500強”中的工業企業，95％以上采用股份制，股份制是實現資本擴張不可抗拒的歷史潮流。杉杉人在企業規模不斷擴大、銷售高速增長、效益連年翻番之際，審時度勢，把握時機，聯合中國服裝設計研究中心（集團）、上海市第一百貨商店股份有限公司于1992年底進行企業股份制改造，共同發起設立寧波杉杉股份有限公司，使企業的資本獲得迅速擴張，成為國內服裝行業的第一家進行規范化股份制改造的企業，取得了資本快速擴張的通行證。

　　第三步是爭取上市，進入資本擴張的快車道。運用股票這一金融工具，進行證券融資和投資活動是市場經濟條件下企業取得資本快速擴張的最直接途徑。1996年1月，杉杉股份公司發行股票的申請獲得國家有關機構批準。杉杉股票發行1300萬股，每股以10.88元溢價發行，創當時建國以來股市定價發行股票價格最高紀錄，籌集權益性資本1.4億元。同年1月30日，杉杉股票在上海證券交易所掛牌交易，成為我國服裝行業中第一家上市的規范化股份公司，在以后的幾年中，憑著公司優良的業績和對股東的豐厚回報，杉杉股份有限公司的幾次增資配股均獲得成功，杉杉資本急劇擴大。

　　二、適應負債，合理調整資本結構

　　杉杉集團在財務策劃中，始終根據本企業的實際情況合理安排和調整資本結構，追求企業權益資本凈利率最高、企業價值最大而綜合資本成本最低的資本結構，保持企業良好的財務狀況。

　　一是在產品經營期間，積極增加負債，獲取財務杠桿利益。杉杉集團在股份制改造初期，通過實施品牌經營，使企業資產凈利潤率高達28％。在此期間，企業的財務策劃增加財務杠桿利益為出發點，采用積極型籌資策略，大量提高債務比重，同時加強管理，降低資金成本，減少籌資風險，從而提高了權益資本收益率，獲取了較大的財務杠桿利益，為企業快速完成資本原始積累發揮了積極的貢獻。1992年底，企業總資本3920萬元，其中長期負債1080萬元，占28％，凈利潤720萬元，資本凈利潤率18.4％，權益資本收益率25.4％。至1995年底，企業總資本擴展36720萬元。其中長期負債13800萬元，占37.6％，凈利潤6790萬元，資本凈利潤率18.5％，權益資本收益率上升為29.6％。由此可見，在資本凈利潤率保持同一水平的基礎上，權益資本收益率增加了4.2個百分點，獲得了較大的財務杠桿利益。

　　二是在企業高成長期間，保持適度負債，選擇最優資本結構。

　　隨著杉杉股份的上市流通，資本快速擴張，1996年底總資本達到46700萬元，從而導致1996年一1998年資產凈利潤率下降至22％的水平。而在此期間，國家大幅度下調信貸利率，使企業的債務成本趨低。杉杉集團企業財務策劃經廣泛而深入的研討，采用適度負債的中庸型籌資策略，選取綜合資金成本最低的方案作為最優資本結構方案。這樣，既獲取了較大的財務杠桿利益，又不影響所有者對企業的控制權。至1998年12月末，企業總資本77080萬元，其中長期負債11760萬元，占15.3％，比1995年末的37.6％下降了22個百分點，而權益資本收益率達28.8％，與1995年末的29.5％保持較近水平。使企業既獲取了財務杠桿利益；企業財務信譽大大提高，為穩定發展創造了良好的財務環境。

　　三、對企業發展新階段財務策劃的幾點思考

　　當前，杉杉集團的企業要素已發生根本變化，技術密集程度更大，資產變更能力更強，營運效益更高，經營管理者素質已躍上新臺階。因此，財務策劃應著重思考以下幾個問題：其一、企業理財目標需要深化。在當前市場經濟和股份有限公司經濟體制的環境條件下，企業理財總目標應由“利潤最大化”深化為“每段收益最大化”，以體現利潤的內在質量及股價市值的最大化。使企業的長遠利益與眼前利益有機結合，維護所有者及其他利益關系人的共同利益。其二、調整資本結構，獲取“財務杠桿利益”，是新時期的重要財務課題。即如何結合企業不同時期、不同情況，權衡得失，對企業適度負債作出正確選擇，合理安排資本結構，使之既獲取較大的財務杠桿利益，又不影響所有者對企業的控制權。其三、企業二次創業需高度重視防范財務風險。企業獲取財務杠桿利益而增加債務資金，就必須承擔相關的償債風險；企業開展投資活動獲取巨大的投資收益，就會存在相關的投資風險；企業開展國際經營業務，以獲取更廣闊的市場，會面臨外匯風險。目前，杉杉集團正在實施二次創業，確立了以服裝為基礎產業，金融板塊和高科技板為二翼的企業發展新思路。在此期間，如何防范財務風險，保證二次創業的成功是財務策劃的又一重大課題。我們主要采取以下策略。1、保持適當負債經營的規模，資產負債率以50％為宜，以67％為預警線。2、調整資產結構，增強資產的流動性；3、合理選擇投資環境，科學決策，提高投資收益率，保證企業良好信譽；4、有針對性的采取措施防范外匯風險損失。