A股將出現長周期的轉換，與此同時，我們的長期操作思路也發生了重大變化，自2011年四季度至2012年全年，我們的投資策略將由“戰略防守”轉向“戰略進攻”。

　　我們的風險收益配比模型顯示，自2011年四季度以來，市場風險呈現逐步降低的長趨勢變化特征，這意味著在未來的兩到三個季度，A股將出現長周期的轉換。與此同時，我們的長期操作思路也發生了重大變化，自2011年四季度至2012年全年，我們的投資策略將由“戰略防守”轉向“戰略進攻”。

　　一、市場風險正在經歷比較充分的釋放

　　從市場風險釋放的角度來思考，市場目前需要重點關注的有兩個方面的風險：

　　一方面是估值中樞的反復探底。如果把2012年的經濟減速算進去，2012年A股盈利增速大概為10%，按照這個水平計算，目前A股的平均估值水平只有10倍左右，這在A股歷史上是最低點，在國際市場上也已經算是非常合理的了。如果2012年不發生房地產崩盤的情況，這樣的估值水平絕對屬于底部區域。換句話說，目前估值所經歷的調整已經或正在充分的反映對2012年經濟的悲觀預期。

　　另一方面是無風險利率水平的不斷上升。本輪貨幣調控雖然使用的是數量工具，但由于工業企業的ROE（凈資產收益率）仍在高位，因此直接推升了市場化利率的水平，在管制利率變動不大的情況下，也間接推升了市場無風險利率水平。而這個趨勢在2011年底出現了逆轉，由于企業的盈利增速在三季度發生斷崖式下滑，ROE水平會在四季度和2012年一季度將延續這種趨勢。而且就目前的全球經濟形勢看，短時間很難有大幅回升。另外，由于美元升值、熱錢流出、通脹回落等各種因素，預計貨幣調控的方向也會從對存款準備金率的不斷上調轉向連續下調。因此，除非政府不顧通貨膨脹失控的風險而大搞刺激政策，無風險利率見頂已經基本明確。

　　二、2012年市場將出現兩類收益機會

　　在經濟減速的大背景下，2012年將出現兩類比較明確的投資機會：

　　一類是受經濟減速影響較小的抗周期類型股票，其中服務類股票由于同時具有一定的成長性而備受我們看好，譬如信息服務和節能減排等。這類股票在A股估值中樞反復探底的過程中，逐步具備了估值優勢，同時其增長的穩定性又為2012年或有的估值沖擊帶來可靠的安全墊。

　　另外一類收益機會是來自于流動性放松的階段性機會。由于上面提到重大風險點正在或者已經得到充分的釋放，那么2012年一旦市場出現實質性利好，必然會帶來多次階段性投資機會。我們預計，由于財政收入降低、地方債務率提高等各種原因，財政政策帶來的定向刺激力度有限。但由于經濟減速和通脹下行，2012年貨幣政策上調整的空間將被打開。屆時，流動性放松的力度會逐步加大，市場會因此出現多次相對安全的階段性投資機會。這類投資機會中，我們看好受益于流動性放松的各類周期股，比如金融、資源、化工、機械等。