針對各國預算赤字的擔憂和全球經濟復蘇邁入正軌的希望成為市場人氣對弈的兩大主線，2010年的外匯市場也在各類消息對沖的作用下進退兩難。

　　然而在太多的噪音和繁雜情緒過后，一種更為深層次的變化似乎已在悄然產生：美元開始展現出經濟成長聯動特性，在投資者尋求股市、商品和新興市場風險投資的同時，美元也在上漲。簡言之，外匯市場似乎進入了階段性的“法則更替”。

　　這和過去十年來市場表現大不相同。在2000年網絡泡沫破裂后，美元在風險厭惡情緒大潮中如魚得水，但在金融市場信心恢復時漲勢便偃旗息鼓。美股在2003－2008年間牛氣十足，同期美元則創紀錄地跌至1.60美元兌1歐元。但當雷曼兄弟（Lehman）關門大吉后，憂心忡忡的投資者不得不尋求美債以避險，美元則再度恢復元氣。美元的避險效應在當前歐洲主權危機的作用下進一步放大。

　　但此番美元的反彈與澳元、加元等商品貨幣攜手出現，甚至當油價突破85美元、標準普爾股指回到雷曼破產事件前的水平也不能抑制美元的漲勢。當然在風險偏好重回全球資產市場的背景下，美元兌歐元、英鎊、日元聯袂走高也不足為奇了。

　　究竟何種原因導致出現這種局面？首先，美聯儲（FederalReserve）今年的緊縮政策很可能走在其他央行的前面，美國經濟從衰退中復蘇的速度比歐洲和日本都要快。但歐洲央行（EuropeanCentralBank）在金融系統依然困境重重的環境中不太可能將貨幣政策正常化。

　　英國央行（BankofEngland）也難在未來通脹低迷的預期下調整利率。日本央行（BankofJapan）還有可能為了抗擊通縮而朝相反的政策方向邁進。因此除了澳洲聯儲（ReserveBankofAustralia）等第一批加息的央行外，美聯儲地位最為優越。

　　其次，國際市場美元名義資本的三大持有者：美國基金經理、外國央行儲備管理者和主權財富基金看來都愿意在美進行投資，即便他們已將部分資金投入到股市和商品市場中。

　　根據最新的美聯儲和共同基金數據，美國基金經理已開始增加投資組合中國內資產的配置，而全球各大央行持有8萬億美元外匯儲備。從國際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund）近期公布的外儲組合調查來看，央行增加了美元及商品貨幣的持有量。

　　當然美元不會在一夜間失去避險貨幣的角色，投資者依然會在困難時期追求美債的高超流動性，美元這樣的轉變需得到歐元開始流通之后再入市的市場參與者的認同。

　　著眼更大的方面，各國決策者也需意識到美元在外匯市場的角色轉變。美元在網絡泡沫期間大幅升值導致日元銳幅走低，從而引發1997－98年的亞洲金融危機。美元升值也直接導致1998年俄羅斯危機并在1999年迫使巴西重估雷亞爾幣值。

　　幸運的是，美元兌歐元在2010年僅小幅低估。不過隨著美元在未來幾年內持續走強，而各國決策者又在經濟復蘇的美景中盡情陶醉時，新的貨幣市場危機就將爆發。