2005年，股改無意中打開了中國資本市場金融衍生品的大門，為完成股改使命伴隨而生的產物權證迅速使得整個資本市場為之瘋狂，金融衍生品的魔力自此開始閃現。而權證只是開始，伴隨著資本市場多層次架構的形成和日益國際化，股指期貨、期權等金融衍生品也必將陸續出現。

　　權證 告別瘋狂的2005 2005年8月22日，成為2005年中國金融衍生品市場的正式開幕之日。當日，3.88億份認購權證寶鋼JTB1（580000）在上交所上市流通，成為我國繼1996年6月停止發行和交易權證9年來第一只重新在證券市場亮相的權證。

　　目前，7只權證市場總規模為58.02億份，其中認購權證3只，認沽權證4只，除機場JTP1（580998）為美式權證外，其余6只權證均為歐式權證。同時，長江電力以及華僑城A先后發行了股本權證，但尚未上市流通，其規模分別為4.07億份和1.47億份。

　　T+0的交易方式奠定了權證市場波瀾壯闊的基礎，有效地增強了權證市場的活躍程度，也增大了該市場的投機性。目前已經上市的7只權證，在其上市后的幾日內無一例外的均以漲停報收，市場資金對權證產品狂熱追捧，也從一個側面表現出權證市場供不應求的局面。其中以武鋼JTB1（580001）的漲勢最為強勁，自上市之日起，連續上漲，最高漲幅達到214.46%，而其他幾只權證產品的漲幅亦十分巨大，平均漲幅達到134.26%.權證令市場為之側目的并不僅僅是其巨大的漲幅，2005年12月6日，無疑成為權證在2005年最為風光的一天。當日，滬深兩市交易的6只權證全天交易金額歷史性地突破百億元，達到101.8億元，而滬深兩市A股股票當日交易金額卻只有85億元，權證交易首度超過A股市場。

　　從無到超越A股市場交易金額，權證在中國證券市場僅僅用了不到半年的時間。

　　為了解決權證產品稀缺，市場非理性過度炒作的問題，也為了權證市場以至衍生品市場的后續發展，武鋼蝶式權證上市當日，上交所發布了《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》，對武鋼權證試行“連續創設”制度，以有效增加市場中權證產品的供給。

　　2005年11月28日，由10家創新試點類券商獲準創設的共計11.27億份武鋼認沽權證正式上市。雖然，因創設而引發了市場的種種爭論，但創設的上市結束了權證瘋狂上漲的歷史，權證市場漲幅回歸理性，隨后武鋼認購權證以及機場認沽權證創設也分別上市。而萬科認沽、鞍鋼認購等權證上市初期雖也經歷了短暫的飆升，但在其后無不回歸平靜。

　　按照交易所對權證上市交易條件的規定，目前，滬深兩市共約有14 家上市公司具備發行股改權證的資格。無疑，在告別“博傻”的2005年之后，2006年權證市場將迎來進一步的擴容，對過度投機行為的有效控制也將成為權證市場的主題。

　　更重要的是，目前已上市或已發行未上市的權證產品（長電與華僑城股本權證）均是為了配合上市公司股改而產生的，而以上證50ETF為先鋒的非股改權證在2006年的面世將對權證市場的發展具有里程碑式的意義。

　　股指股票期貨的推出已“萬事俱備”

　　在權證于2005年推出之后，股指期貨何時推出自然成為金融衍生品市場最令人期待的事件。2005年，之前一直羈絆股指期貨推出的法律障礙、制度障礙、指數障礙相繼被突破，股指期貨的推出只是時間早晚的問題。

　　2005年4月8日，滬深300指數的推出和由滬深兩家證券交易所共同發起設立的中證指數有限公司的成立被視作是推出股指期貨的第一步。資料顯示，滬深300指數的指數樣本總市值占滬深市場的比例為64.55%，流通市值占滬深市場的比例為58.29%，為指數期貨提供了良好的交易標的。

　　隨后，證券市場股改的推進為股指期貨的推出消除了制度性障礙。

　　而于2006年1月1日起正式施行的新《證券法》，則為股指期貨的推出掃清了最后的法律障礙。

　　按照國外推出指數期貨的經驗看，從指數推出到最終被用作期貨產品，中間會需要1年甚至2年時間對指數進行考察。但業內人士認為，雖然滬深300指數在2005年上半年剛剛推出，對其運行仍需要觀察，如果股改能夠在2006年順利完成既定目標，則在2006年推出股指期貨的可能性仍是比較大的。

　　交易所的各種表態無疑給股指期貨的猜想再加了一把火。2005年11月26日，上證所宣布成立股指期貨研究開發項目小組。而2006年1月4日，深交所總經理張育軍則表示，在產品創新方面，深交所將集中精力推進股指期貨、期權等金融衍生產品的開發，研究金融衍生產品的特殊交易方式，積極起草相關規則，及早啟動股指期貨試點工作。

　　在股指期貨猶抱琵琶半遮面的同時，股票期貨又成為2005年制造出的另一個懸念。2005年12月12日，尚福林指出，我國資本市場已經具備了實現重要發展突破的基礎。“要開發適應不同類型機構投資者的投資產品，要繼續發展不同類型的基金，要積極研究、穩妥發展股票期貨。”這是證監會高層首次在公開場合提出要發展單只股票期貨。

　　目前來看，股指期貨與股票期貨似乎均已萬事俱備，只欠管理層決心的“東風”了，無論如何，這也是2006年值得期待的事件，而兩者任何一個的推出都將把中國金融衍生品市場的創新向前推進一大步。

　　2006年1月12日，從在北京舉行的全國證券期貨監管工作會議上傳出消息，金融交易所已經獲得國務院批準，并將落戶上海。這不僅意味著全國12家城市此前對新成立的交易所落戶當地的爭奪就此平息，也同時意味著股指期貨、權證、期權等衍生品的全面推開成為可能。

　　期待ETF期權2005年，在商品交易市場大豆等商品期權曙光乍現之時，股票期權距離中國證券市場似乎仍很遙遠，但并非不可企及。

　　而事實上，在2005年演繹了瘋狂一幕的股票權證，就其實質而言就是股票期權。所謂認購權證，即為看漲期權，而認沽權證，則是看跌期權。

　　武鋼股份的股改，同時創造性地推出了期限均為一年的看漲和看跌期權，其本意自然是為了股改的順利進行，但在武鋼蝶式權證的制度設制中，卻借鑒了期權產品的設計思路。

　　雖然武鋼創設權證還存在賣空方仍要受到限制、創設券商要全額質押股票或保證金等問題，在制度安排還不是絕對意義上的期權交易，但畢竟，離現代期權制度最近的交易方式在中國證券交易所誕生了。

　　中國證券市場離真正的期權還有多遠呢？按照上交所的金融衍生產品設計思路，真正意義上的首只期權應該是ETF期權，這也是最可期待的首只期權產品。

　　早在上證50ETF推出之時，上交所副總經理劉嘯東就曾表示，ETF只是上交所牛刀小試，今后還會陸續推出上證180ETF等系列ETF產品，還有股票的逆回購、股票的權證。“在ETF市場成熟后，還可以在ETF產品上設期權，這些都在考慮之中。”

　　如此，真正意義上的期權到底距離中國證券市場有多遠似乎要視ETF權證的推出時日的遠近而定。