不管是之前的加息論調，還是此次存款準備金率的部分上調，表明決策高層，尤其是國務院和央行在貨幣政策上存在分歧。

　　國慶剛過，年內第四次存款準備金率上調了。

　　10月11日，市場傳出央行對六家商業銀行臨時上調存款準備金率50個基點，期限為兩個月。目前雖然央行還未正式公布，但已經基本上被許多機構和專家所證實。

　　不管是對通脹走高，還是對新增貸款增長過快的擔心，此次存款準備金率上調都存在諸多怪異之處。這可能反映出決策高層在貨幣政策上存在分歧——央行希望提高存款準備金率或者加息，而國務院則更擔心二者對經濟增長產生的負面影響。

　　詭異的上調

　　央行感覺到了通脹和流動性的壓力。中金公司在報告中認為，9、10月份，CPI同比增長將處在3.6%—3.8%。瑞銀預計，9月份CPI同比增長為3.6%。高盛高華也預計9月份CPI至少將維持3.5%。

　　雖然出口增長呈現下滑趨勢，但貿易順差依然很強，外匯占款增長壓力依然不小。而存款準備金率上調可以一次性的對沖掉順差帶來的流動性增加，是央行處理這一問題的常用方法。

　　另外，9月份人民幣在歐美重重壓力下的升值幅度加快，這可能導致熱錢的大規模流入。外匯管理局10月12日明確表示，下半年將繼續出現不穩定的熱錢流入。

　　不管怎樣，此次上調存款準備金率還是存在詭異之處。首先，在上調之后，央行遲遲沒有正式公布，也沒有相關的評論，顯得比較神秘。以往存款準備金率上調，不僅會正式通告，還會簡單說明上調理由。其次，只是針對六家商業銀行上調，與通常的全面上調不同。

　　警示作用大于實際效果

　　從效果上看，此次存款準備金率上調，約相當于回收2000億元的流動性，回收規模顯然沒有全面上調大。而這完全可以通過公開市場操作來實現，為什么要通過存款準備金率呢？

　　興業證券首席宏觀分析師董先安告訴記者，“央行此舉主要是為了對沖到期資金和約束部分銀行房貸過快。目前央票到期資金較大，且新的央票發行困難。”

　　央行最新數據顯示，9月份人民幣貸款增加5955億元，比8月份增加了近500億元。

　　海通證券宏觀分析師李明亮指出，由于超額存款準備金的存在，商業銀行具備一定的緩沖能力，不會改變流動性充裕現狀。

　　但董先安認為，央行的政策并不會改變市場的方向，也不會改變整體流動性寬裕的局面。也就是說，政策的實際效果并不太大。

　　央行顯然是在警告，但也可能表現出了央行的一種無奈。

　　國務院與央行可能存分歧

　　高盛高華在報告中認為，這體現了決策高層存在分歧。因為部分存款準備金率上調，央行可以自由做主，而全面上調則需要得到國務院的批準。

　　其實，早在9月底，市場就傳出加息的論調。央行貨幣政策委員會委員李稻葵明確提出，央行應該實行不對稱加息。但我們知道，加息的決策權力在國務院。

　　央行的一位人士對《證券市場周刊》記者明確表示，“不太想談論宏觀經濟和政策問題，因為現在央行和國務院在貨幣政策上存在分歧。”

　　北京大學CCER的宋國青教授在接受《證券市場周刊》記者采訪時也指出，“目前國務院似乎更看重經濟增長。”

　　央行可能擔心通脹，想實施一定的緊縮性政策，其中可能包括加息。但國務院方面也許更擔心加息對經濟增長的負面影響以及歐美經濟統一超低的利率水平，決策高層的這種分歧，可能對判斷未來政策走勢會更加困難，市場的不確定性也會增大。