為了盡快搶占股指期貨市場份額，國元證券股份有限公司(000728.SZ，下稱國元證券)在不到1個月的時間內，收購了具備金融期貨牌照的五礦海勤期貨有限公司(下稱“海勤期貨”)，并火速地解決了“一參一控”問題，將自家的國元期貨有限公司(以下簡稱“國元期貨”)賣給了自己的第三大股東——安徽省糧油食品進出口(集團)公司(下稱“安糧集團”)。

　　然而，這場為國元證券獲得期指交易資格的買賣是否真的劃算？

　　搶占先機還是利益輸送

　　由于國元期貨在2009年曾被證監會行政處罰，根據《期貨公司管理辦法》，自處罰之日起兩年內，國元期貨不能申請金融期貨業務資格和中國金融期貨交易所會員資格。這意味著若不收購一家具有金融期貨IB業務資格的期貨公司，國元證券在2011年6月29日將前不能參與股指期貨業務。

　　4月28日，國元證券發布公告稱，公司同意以海勤期貨2009年12月31日(基準日)經評估的價值15000萬元為基礎，溢價6663.57萬元，以22163.57億元（新浪財經注：此處單位應為萬元）受讓海勤期貨100%的股權。資料顯示，截至2009年末，海勤期貨凈資產為10075.94萬元，因此此次轉讓價接近2.2倍PB。

　　隨后，5月26日，國元證券又發布公告稱，公司擬向安糧集團轉讓國元期貨55%的股權，轉讓總價款為6242萬元。受讓方安糧集團直接持有國元證券15.12%股份，為公司第三大股東。

　　截至2009年12月31日，國元期貨以資產基礎法評估的資產總額為40438.46萬元，負債總額為29206.44萬元，凈資產總額為11232.02萬元。照此計算，本次轉讓總價款只有1倍的PB。

　　公開資料顯示，高價得來的海勤期貨，近幾年的盈利能力不斷下滑。公司2009年營業收入3100萬元，凈利潤僅為106.33萬元；而今年前兩個月，營業收入為481.25萬元，虧損達305萬元。

　　反觀遭棄的“糟糠原配”國元期貨，業績倒是一年年步步為營。其2009年度的年報顯示，公司實現營業收入4978.79萬元，凈利潤為1224.62萬元。其中經紀業務收入為3366.08萬元，同期增長47.92%；經紀業務利潤為1,053.25萬元，同期增長達111.23%。

　　這“高買低賣”的兩次交易，排除兩個期貨公司目前的盈利能力，按相同的估值標準，中間相差了1.2倍PB。高價收購一個正在虧損的期貨公司，對此唯一的解釋是，國元期貨為染指股指期貨交易，花1.2億元(海勤期貨凈資產為10075.94萬元)購買了一張金融期貨牌照。

　　于是問題來了，這張1.2億元收得的金融期貨牌照，是否能在短短一年的時間內為國元證券帶來1.2億元由股指期貨業績帶來的利潤增長(若此次不轉讓國元期貨，2011年6月29日后，證監會對其金融期貨經紀資格的限制就將解除)？

　　國元證券高管曾向媒體表示，根據境外統計數據，金融期貨要占到期貨公司交易量的80%-90%，國元期貨沒有金融期貨資格，無疑將失去一大塊業務。不過，有研究人員表示，股指期貨的正式推出，對券商類期貨公司業績貢獻并不如市場預期那么高。

　　東海證券指出，從各國期貨交易金額與現貨交易金額對比來看，期貨交易金額一般是現貨交易金額的1-3倍，只有在極端的持續大跌市場中股指期貨交易額才達到現貨交易額的5倍。若按未來若干年中國股指期貨交易額穩定為現貨交易額的2倍，股指期貨交易凈手續費率為萬分之零點五、股票交易傭金率為0.1%左右來計算，股指期貨手續費收入僅為股票現貨交易傭金收入的10%左右。

　　因此，想在僅僅1年的時間內，靠一家利潤為負增長的期貨公司為公司帶來1.2億元的收入顯然有難度。

　　或許，在收購海勤期貨后，為解決“一參一控”問題，交出對國元期貨的控股權成了國元證券的無奈之舉。然而以1倍PB的價格，將盈利狀況良好的國元期貨55%的控股權轉讓給自身第三大股東的做法，還是為人們提供了一定的想象空間。

　　很明顯，這樣的關聯交易，存在著明顯上市公司向大股東的利益輸送，這一次，是以金融期貨牌照的形式變現出來，而且，這樣的賤價轉讓，速度之快超出市場預期，是否履行了相應的公司內部決策程序，但可以肯定的是，公司中小股東的利益受到了侵犯。