距離國家電網公司大舉收購平高電氣和許繼電氣兩家上市公司已經逾時數月之久，讓許多人記憶猶新的是當天兩家利好公司全都逆市大跌，平高電氣更是當天跌幅最大的一只股票。

　　這一起收購事件被電力設備行業內人士稱為“大地震”，時隔三個月，其震波猶在。國家電網內部人士向記者透露：“對這次收購不滿的人不少，告狀的、反對的聲音不斷，主要都是這個電力行業內的競爭對手。”

　　經本刊記者多方了解獲悉，目前最大的反對聲音來自中國機械工業聯合會(簡稱“中機聯”)，中機聯執行副會長蔡惟慈公開對媒體表示了不贊成的意見。此外，中機聯還通過《中國工業報內參》向中央政策研究室、國務院研究室、工業和信息化部、中國工業經濟聯合會等機構呼吁制止國家電網的收購行為，并已經撰寫報告向更高層陳情。

　　反對的意見主要認為輸變電設備制造是電網公司的輔業，本來應該被剝離出去，實行主輔分離。電網公司與國企改革背道而馳，收購上游制造商企業，形成自產自銷的模式，有壟斷之嫌，并可能對行業中的其他企業發展造成傷害。

　　記者注意到，中機聯的會員單位中有特變電工和上海電氣兩家從事電網電力設備制造的公司。在一定程度上，中機聯代表了輸變電設備制造業中的被上述國網公司人士稱之為“行業內的競爭對手”的企業。

　　平高電氣(600312)和許繼電氣(000400)的公告都表明，本次收購重組已經獲得地方國資委的批準，但還需要國務院、國資委和有關政府部門的批準才能生效。據了解，國網公司對收購獲批持樂觀態度，認為應該不成問題。

　　早在收購平高電氣之后，就有國家電網的內部人士向記者透露，常州東芝劃轉到國網裝備公司旗下，國網公司的高層已經造訪常州市。而另一位不愿透露姓名的行業研究員也得出了同樣的推論。就在上個月上旬，國網裝備公司再次通過無償劃轉方式從常州市政府手中取得了變電器生產企業常州東芝33%的股權。國網公司的大收購計劃再進一步。

　　國網公司的“上市沖動”

　　7月17日晚，平高電氣和許繼電氣同時發布第一大股東股權轉讓公告。平高電氣稱，平頂山國資委將平高集團100%股權無償劃轉給國網國際技術裝備有限公司(簡稱“裝備公司”)，國網裝備公司是國家電網公司的全資子公司；許繼電氣稱，國家電網公司旗下的中國電力科學研究院將先通過增資，獲持許繼集團的60%股權，隨后再受讓平安信托所持其余許繼集團40%股權。

　　平高電氣對此次股權劃轉表現得十分謹慎。在正式公告之前，坊間已經出現了不少傳聞，媒體也進行了詳細披露，平高電氣很快針對媒體報道發布了澄清公告。但就在半個月后，平高電氣還是一紙公告證實了市場上的諸多猜測。

　　平高電氣在國內輸變電設備行業中占有重要的一席之地，是國內主要的超高壓開關供應廠商。國家電網則是國內最大的輸變電設備采購商，也是平高電氣最大的客戶，在一些高端產品如特高壓設備方面甚至是平高電氣唯一的客戶。雙方在行業中的重要地位，讓這次收購事件格外引人矚目。

　　對平高電氣而言，行業分析人士幾乎普遍認為這是一個重大的利好消息。邏輯很簡單：一方面，最大的客戶變成大東家，在采購上自然可以享受到更多的照顧；另一方面，國網公司財大氣粗，可以預期未來向平高投入資金幫助平高電氣做大做強。

　　對國家電網公司來說，這也不啻為一個很劃算的買賣。從下游的電網往上游的輸變電設備制造拓展，顯然有助于國網公司進一步拓寬在整個電能產業鏈里的利益范圍。國網公司集團下還沒有上市公司，同時收購兩個上市公司，也給了市場很多想象空間。不少分析人士都大膽預測，這兩單收購很可能只是國網整合上游行業的開端，未來會有更進一步的收購兼并行為，并有可能借兩個上市公司平臺進行資本運作。

　　事實上，上市、融資、資本運作，對國家電網公司來說從來都不是新鮮詞，很早就進入了公司發展的計劃表中。

　　2002年電力系統改革，一張電網實行“南北分治”，南方五省歸屬南方電網管轄，其余26省市由國家電網負責。雖然有兩家電網公司，民間還有少量的電網資源，國家電網公司仍然具有很強的壟斷地位。

　　美國《財富》雜志在上個月8日公布的最新全球500強排名中，國網公司以2008年1641.359億美元的營業收入位列排行榜第15位，排名比去年躍升了9位，在入選的中國企業中名列第三位，僅次于中國石油和中國石化。

　　然而，強大的壟斷地位并沒有給國網公司帶來相應的壟斷利潤，僅從《財富》雜志公布的2008年全球500強排名中，就可以大略看出國網公司的盈利能力只能勉強用一般來形容。國網公司的營業收入與中石油和中石化的差距并不是很大，但利潤懸殊。中石油收入2078億美元，利潤19.6億美元；中石化收入1811億美元，利潤102億美元；國網公司收入1641億美元，利潤僅6.6億美元。國網公司的盈利能力甚至不及南方電網，2008年南方電網營業收入41億美元，利潤卻有5.6億美元。

　　盈利能力一般，凈資產收益率也很低，這些都成為國網公司整體上市的障礙。近幾年來，國網公司的凈資產收益率甚至逐年降低，2008年僅0.68%，前幾年的水平也都在7%以下，很難滿足A股上市的要求。另一方面，國網公司轄區內眾多省網公司復雜的股權結構也是上市的阻礙之一。

　　與此同時，電網投資逐年加大，這個龐然大物的資產負債率一直維持高位。國家電網公開資料顯示，公司2007年負債率為60.16%，2008年提高到62.8%。據了解，2008年電網投資2475億元，去年的自然災害加大了今年的電網建設量，今年的電網建設資金將達到2600億元。這意味著國家電網今年將承受巨額的融資壓力，如果依靠以往的債券融資途徑，公司的負債率將繼續攀升。

　　記者在與多位國網公司內部人士接觸的過程中了解到，國網公司“缺錢”似乎只是表象，在內部看來，并沒有感覺到太大的融資壓力。另外，經過數年的積極運作，國網公司已經擁有了一個龐大的金融板塊，既包括保險、信托，也有證券公司、參股銀行。

　　“國網公司進行資本運作應該不成問題，畢竟這方面的資源已經很豐富，而且也有國家的支持。上市的沖動是一直都有的，至于上市的目的可能有多方面的考慮吧。”一位接近國網公司資本運作事務的人士透露。

　　平高電氣或成為“上市工具”

　　整體上市的道路尚難打通，國網公司有望另辟蹊徑。隨著國網公司旗下三大產業集團逐漸成型，分拆成部分上市的可能性正在變大。這三大產業集團分別是：國家電網國際發展有限公司(簡稱“國網國際”)(裝備公司)、中國電力科學研究院(簡稱“中國電科院”)、國網電力科學研究院(簡稱“國網電科院”)，兩個電科院一北一南，都是集研發、制造、技術服務和測試等于一身的高新技術企業。

　　國網電科院由國網南京自動化研究院和國網武漢高壓研究院重組整合而來，也就是南瑞集團，旗下擁有多家產業公司和研究所，國電南瑞是其中唯一一家上市公司。

　　平高電氣和許繼電氣兩家上市公司分別劃給了裝備公司和中國電科院，三大產業集團分別坐擁一個上市公司，進一步印證了分部上市的可能性。事實上，這一上市構想正在逐漸轉變為現實。

　　《證券市場周刊》獨家獲悉，平高電氣的大股東國網裝備公司正在謀劃赴香港上市，國際投行高盛已經入駐公司開展上市前期準備工作。接近國網裝備公司的知情人士向《證券市場周刊》透露，準備上市的是國家電網國際發展有限公司，裝備公司是其子公司。

　　國家電網國際發展有限公司于2008年6月在香港完成注冊，注冊資本106億港元，是國家電網公司的全資子公司。公司的定位是國家電網公司國際業務發展平臺、物資供應平臺和海外資本運作平臺。旗下擁有三個全資子公司：國網裝備公司、國網深圳能源發展集團和國網國際美國公司，一個參股公司：菲律賓電網。

　　“國網國際的資產不太充實，上市需要有實業資產，收購平高以后就好辦了。”國網國際內部人士透露。

　　據《證券市場周刊》了解，目前國網裝備公司主要收入是招標代理費，按5‰的比例收取，以每年700億-800億元的招標量，每年的收入在3億-4億元左右。國網對菲律賓電網的盈利預測是7年內實現3億美元的收入。美國公司的盈利情況不詳，而國網深圳主要是物流配送，資產規模也很小。

　　接近國網公司的知情人士告訴記者：“除平高、許繼以外，國網還收了省網下面的一些小設備公司，大一些像常州東芝也要被整合進來。制造業資產進一步擴充，更加有助于將公司運作上市。”

　　國網國際最重要的子公司就是裝備公司，而裝備公司實際上就是中國電力技術進出口公司(簡稱“中電技”)，也是國家電網的下屬公司。中電技成立于1983年，歷經多次調整，從事引進國外先進技術設備、開展國際經濟技術合作以及國內外相關電力工程建設，是電力行業重要的外經貿企業。

　　最關鍵的是，中電技具備工程施工一級資質、機電設備國際招標、工程建設招標甲級資質。

　　實際上，國家電網轄區內的所有電網建設所需的輸變電等設備都是通過中電技來集中招標采購，也就是說，除南方電網轄區的南方五省外，中電技是國內最大的輸變電設備“買家”。

　　既然是最大的買家，收購平高電氣后就變成了自產自銷，看起來有上市公司身份的平高電氣最大的困擾只是大量的關聯交易。而實際上，平高電氣從這種“直系親屬”關系中享受到的好處也十分有限。

　　記者從國網公司一位負責輸變電設備招投標的人士處了解到，現行的集中招標采購機制有一個重要的原則是保證公平和充分競爭，在實際運作過程中，每一批招標都對競標公司所能拿到的份額進行了限定，確保不會出現單一家公司獨享或獨大。

　　“每年招標的量都是公開的，誰都可以來投標。說實話，平高不可能從我們這里拿到更多的標，尤其是變成一家人后，應該要更加注意避嫌。收購對平高的銷量影響應該不大，至少短期內不會有。”上述負責招投標的人士私下里告訴記者。

　　當然，在招標的問題上存在著很多爭議。中機聯重大裝備辦公室副主任呼淑清曾向媒體舉過一個價低者得的不公平的招標例子，對此，國網公司下屬招標系統的相關人士表示，“招標時會考慮很多因素，價格不一定是最關鍵的。”

　　據《證券市場周刊》了解，這種沒有標準答案的招標方式不僅在電網招標中存在，在其他很多行業中也都存在，其中的公平問題很難用統一標準來確定。

　　不過一位投行人士向《證券市場周刊》表示，國網國際如果要拿平高電氣的資產去香港上市可能會存在較大的難度。平高電氣是A股上市公司，如何處理關聯交易是一個問題，平高電氣與國網國際每年大量的關聯交易正是市場對平高未來的擔憂。

　　具體的上市方案還無從得知。問及上市的目的，國網公司內部人士向記者表示，融資可能不是最主要的目的，至少在短期內不是；國網希望將國網國際打造成一個上市公司。《證券市場周刊》試圖聯系平高電氣對此事做出回應。截至發稿時，平高電氣投資者關系部門公布的電話始終無法打通。