昨日滬指跌破2100點，最低跌至2070.43點，創出近22個月來的新低，本輪調整跌幅66.2%.3天前，滬指跌破7年前歷史大頂2245.43點，隨后2200點、2100點關口“勢如破竹”。

　　這輪股市下跌為何如此慘烈？中國股市究竟出了什么問題？談論股市的是非曲直，不能不提到“大小非”。

　　“大小非”前世今生

　　“大小非”，中國股市獨有的產物。

　　中國股市自成立之日起，就伴有先天缺陷——股權結構不合理，大量的國有股、法人股不能上市流通。

　　上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暫不上市流通。這種股權分置問題造成上市公司股權被人為地割裂，非流通股股東持股比例較高（約為2/3），且通常處于控股地位，同股不同權，極易產生一股獨大、甚至一股獨霸現象，使流通股股東特別是中小股東權益遭受損害。

　　2005年4月29日，證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，啟動股權分置改革試點。

　　所謂“大非”是指控股或相對控股的非流通股股東，一般持股比例在5%以上；而其他小的非流通股股東，在公司不具有話語權（一般股權比例5%以下的），即“小非”。

　　在股權分置改革下，“大小非”股東在支付股改對價后搖身變成流通股。為避免沖擊二級市場，這些非流通股上市需要一個過渡期，“大非”限售股解禁期為股改后1到3年，“小非”解禁期則為3個月至1年。

　　這個過渡期限業內稱“限售流通股”，過了期限后可以和一般的流通股一樣進行買賣，這便是所謂的“大小非解禁”。

　　“解禁”大潮沖擊股市

　　股改，讓股民情緒高漲，催生了2005年至2007年這波2年超級大牛市，滬指從998.23點一躍而起，一路狂沖至最高6124.04點。

　　泡沫被吹得足夠大后，調整不期而至。

　　從最高6124.04點到2070.43點，超過66.2%跌幅，A股如同“過山車”讓股民驚心動魄。近15萬億市值灰飛煙滅，市場人氣渙散，信心幾近崩潰。

　　股指暴跌，實為多種因素交織作用的結果，如估值過高、國內通脹、貨幣緊縮、國內經濟放緩以及企業利潤增速下滑等。除上述基本面外，“大小非”解禁是不容忽視的重要原因。

　　“大小非”解禁始于2006年。

　　由于2007年10月份開始，大盤開始處于下行通道。陡增的解禁股顯現出巨大的破壞能量，沖擊著股市，滬指沒有出現一次像樣的反彈。

　　2008年全年解禁股份總數達到1354億股，市價總值為2.7萬億元，而2007年這兩個數據分別為990億股和1.65萬億元。

　　中登公司數據顯示，截至今年7月底，“小非”累計解禁數量為414.46億股，占全部股改“小非”比重的56.40%.其中，“小非”累計套現了180.34億股，占比達43.51%.“大非”減持數量有限，但仍累計減持占比17.24%.

　　數據還顯示，在1200多家已完成股改的老公司中，到今年年底將有131家公司的存量大小非全部解禁；而到明年年底，全部解禁公司將達到874家，占股改公司家數的68.66％，解禁股份合計2076.98億股，解禁市值合計1.76萬億元。

　　眾多基金經理認為，限售股解禁徹底改變了市場的博弈格局和供求關系，市場的估值水平將向實業資產的內在價值靠攏。在貨幣緊縮、工業企業利潤增速放緩的背景下，產業資本套現的沖動愈發明顯。

　　讓市場更擔憂的，其實是增量“大小非”。

　　2006年下半年到2007年，上市近200家新公司中，至少誕生了1萬億股增量大小非，無論是股份還是市值，都遠遠超過股改前的存量大小非。

　　經濟學家韓志國認為，“大小非”成為中國股市一個最沉重的壓力和包袱。著名財經評論家葉檀認為，中國股市真正的風險在于“大小非”問題，這是中國資本市場中破壞力最大的“核彈”。

　　管理層出手規范“減持”

　　2008年至2010年是限售股解禁的高峰期。在這3年中將有超過3000億股、20余萬億市值的限售股逐步進入二級市場流通，相對目前滬深兩市約5萬億的流通市值而言，壓力無疑巨大甚至具有毀滅性。

　　今年9月5日，證監會發布《上市公司股東發行可交換公司債券的規定（征求意見稿）》，實施大小非減持新規，希望利用可交換債券控制“大小非”減持，緩解市場拋售壓力。

　　此前，監管層重拳頻出。

　　4月21日，推出大小非大宗交易平臺。

　　4月23日在《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》實施當天，中體產業第二大股東二級市場拋售量控制在總股本的0.999%.這是兩市首例縮量減持。

　　4月29日滬市宏達股份兩個股東違規減持被曝光，為兩市首例大小非違規減持。5月7日深市冠福家用大小非違規減持被曝光，為深市首例大小非違規減持。

　　5月8日深交所連發《關于發布<深圳證券交易所限制交易實施細則>的通知》、《關于做好客戶解除限售股份減持行為規范工作有關事項的通知》、《關于對福建恒聯股份有限公司給予處分的公告》3個文件。

　　5月14日上證所發布《證券異常交易實時監控指引》。

　　7月21日證監會要求大小非減持需定期披露。

　　統計顯示，4月21日發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》以來，“大小非”在二級市場直接減持的數量銳減。

　　然而，“大小非”另辟蹊徑，通過大宗交易系統大肆減持。僅5月、6月及7月的減持量分別為1.21億股、2.52億股和5.18億股。

　　暴利稅之爭顯股改尷尬

　　進入9月，A股加速下滑。“大小非”問題再次站在輿論的風口浪尖。

　　9月1日《人民日報》發表發改委經濟研究所研究員李琨的文章，李琨建議對“大小非”開征暴利稅。

　　他認為，“大小非”所持股權不僅成本低廉，而且經過上市公司多年的分紅，非常低廉的成本也早已收回。征稅可以提高“大小非”的減持成本，間接地縮小“大小非”所持股票與流通股在含金量上的差別。

　　次日，證監會人士回應，表示對“大小非”的政策不會改變。

　　其理由是，“大小非”持有股權時間長，承擔了企業能否上市、能否盈利的風險，和其他流通股一樣是平等的，而且國有大股東和其他類別的大股東都向流通股股東支付了對價。征稅一說，是反對已經解決了的股權分置問題，重新進行“二次股改”，無異于顛覆股改成果。

　　“大小非”暴利稅征收與否，市場展開“論戰”。

　　網絡調查顯示，約95%的投票者認為應該征收，更有近50%的投票者認為需按收益的80%征收。