無論對于中國經濟還是房地產、金融等行業趨勢，里昂證券權威人士看法明顯不一“中國的變化極為豐富多彩，需要從多方面進行深入分析，而這正是我們這個論壇所要做的，”5月15日，里昂證券經紀業務部門主管Jonathan Slone先生在該公司組織的“中國投資論壇”上說，換一種方式看待中國，做好這種思想準備對于今日的投資者來說顯得愈發緊迫。

　　該論壇已舉辦了11個年頭，今次會議有26個國家的450名全球機構投資者參會。盡管里昂證券執行主席樂民信在為期3天的會議上熱情表示，“對中國經濟和中國政府執行的政策滿懷信心，投資者對中國市場熱情不減、需求強勁�！�

　　但對于今明兩年中國的宏觀經濟形勢及與此相關的房地產、金融等的行業局勢，該公司的幾位著名分析師給出的看法存在分歧。

　　短期調整分歧

　　主管中國證券研究的里昂證券（亞洲）董事總經理李慧說，中國經濟已經發生了很大轉變。自2003年下半年開始逐漸顯示的農村經濟改革成效，特別是前年以來農民收入增長了將近7%，實際上推高了中國民工的最低薪水。國外把這種現象看做中國勞動力的短缺。其實，中國失業人口這么多，根本不存在勞動力短缺，只是對原來農工和低收入人群的定價機制發生了變化。但最低勞工定價的提升，造成對沿海地區，特別是珠江三角洲和長江三角洲地區，勞動密集型、低附加值行業的沖擊，也促進了這些企業的轉變。中國已經進入一個更高的產業升級之后的良性循環。

　　李慧說，中國已經從設備進口國轉變為設備出口國，今年一季度固定資產投入雖然仍然偏高，但投入的區域和范圍都和原來有了很大的不同。而股市這3個月以來漲得快的行業，也與國家對產業布局的調整吻合，比如采礦、有色、能源、教育和醫療等。總體來說，宏觀經濟的方向是正確的，股市的發展比較良性。

　　然而，與此看法不同，“中國經濟已經進入一個比較危險的時期”，因上世紀90年代初成功預測亞洲金融危機而著名的里昂證券首席經濟學家韋卓思博士，提出了與此不同且令人關注的觀點。

　　韋卓思說，過去幾年中國的制造業增長非常快，要占到整個GDP的42%，比其他發展中國家都高。但是現在有三個方面的原因將導致企業利潤的下降。一是原材料價格的上漲。二是產品供過于求。三是企業缺乏熟練工人，特別是高級技工以及經理人員。他斷言，中國近5年將是制造業最脆弱的一個時期。

　　“中國經濟增長的預測應該被調低，我的看法是，2006年增速從10%下調到5%左右”。韋卓思說，現在人民銀行和2004年6月一樣，再次提高利率，收緊銀根。但不一樣的是，2004年是制造業相當繁榮昌盛的一個時期。那時候，制造業基本上每一家工廠開工都能掙錢，收緊一些銀根問題也不大。但現在制造業都是在勉強慘淡經營，很多工廠已經虧損。這種情況下收緊銀根對他們的沖擊與2004年是完全不同的。目前中國制造業的利潤降低到僅3%左右的水平，比正常GDP速度低得多，同比降幅也很大。這些因素導致制造業貢獻度較高的中國經濟增長必然出現下降。

　　韋卓思對中國的外部市場亦不看好。他估計美國今年的經濟增長率約3.5%，明年則可能進一步下調至1.3%.另外，他認為，除日本經歷了較長的調整期，經濟比較扎實外，中國周邊其他國家都可能進入短期調整。

　　不過，韋卓思認為中國即將發生的調整是一個比較健康的調整。他分析了日本1946年到1972年之間的經濟增長后認為，中國經濟中期非常樂觀，但短期會進入調整，預計今明兩年特別是明年，中國的制造企業非常難過。里昂證券（上海）中國宏觀經濟策略師Andy Rothman，也對中國經濟在短暫放緩后的繼續前行滿懷信心。他用“黃燈警告”來描述當前的局面，他說，“中國經濟正在一個十字路口上等待變燈，要計劃變到綠燈之后接著該怎么走，”有3個問題值得重視：第一，中國經濟中私有經濟已經占到了相當的比例，經濟中的很大一部分已經掌握到企業家手中。那么有關部門是否會放松對金融市場的控制，允許更加自由的融資市場機制存在。第二，環境問題變得越來越嚴重，政府會不會用更加嚴格的政策來要求企業遵守環保方面的法律法規。第三，現在中國的城鄉差別、貧富差別問題顯著，政府是不是會對中西部做足夠的傾斜，做足夠的投資，來縮小城鄉之間、中西部之間的差別。

　　房地產過熱之爭

　　因為對宏觀經濟判斷的差異，幾位分析師對房地產行業形勢的判斷也有分歧。

　　“中國沒有房地產泡沫，房地產投資和房價的上漲主要還是基本面和需求拉動的�！盇ndy Rothman說，中國房地產是一個新生市場，即便是房地產信貸已有長足的發展，現在房地產信貸占整個信貸的比例還不到10%，而美國的這一比例是37%.另一方面，當年的房改受益人現在有不少人有購買新房的需要。而過去幾年中房貸利率下降，人均可支配收入卻以10%的速度上升，因此，現在整個國家的房子比5年之前相對于人均可支配收入來說實際上便宜了20%.房價的大幅上漲離不開熱錢的作用，國家因而進行調控，但這不改變房地產行業發展基本健康的判斷。

　　李慧從事多年的房地產業研究，她認為房地產市場問題是所謂中國經濟過熱的最根本、最核心的問題。房價確實越來越高，但單靠提高銀行貸款利率，提高首付比例，不可能解決房價問題。

　　她認為，中國政府在2001年、2004年和2005年針對房地產的調控基本上都失效了，主要原因是房地產業從原來不透明的行政化，轉變為高度透明的土地拍賣系統，存在不適應。從2004年國家要求房地產公司的融資必須有最低準備金開始，越來越多的國內房地產公司已經沒有再依靠中國的銀行系統，只能尋求對外合作。單是香港的一些房地產公司，像新鴻基、恒基等2005年在中國所拿的土地就有4100萬平方米，這相當于兩個北京每年的銷量。而北京、上海、深圳等地區的土地拍賣最后多數是讓國外公司及與國外合資的公司拿到地，這就使土地價格越來越高。居民的消費心理也認為土地價格越來越高，房價也就會越來越高。最后，國外資金的大批量流入直接推高中國一線城市房價，這又帶動了內地本來相對比較平靜的市場�！爸袊�房地產市場現在投機性相當嚴重，”與對宏觀經濟的判斷一致，韋卓思表示繼續投資房地產業及房地產股非常危險，特別是在上海、北京、杭州、廣州等城市擁有項目的公司。他說，因為不知道政府將采用什么手段調控，也不知道調控的力度有多大，但可以肯定政府現在非常關注房地產市場。一旦調控，不可能只調控這幾個城市，而是所有城市都會受到影響。所以，現在投資房地產業及相關股票政策和市場風險都很大