知識(shí)點(diǎn)

   債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

　　（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券暴跌。

　　（二）利率的期限結(jié)構(gòu)

　　1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線(xiàn)。

　　收益率曲線(xiàn)即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線(xiàn)。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。

　　2.收益率曲線(xiàn)的基本類(lèi)型

　　3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：

　　（1）對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期；

　　（2）債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)；

　　（3）市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。

　　利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來(lái)的。

　　1.市場(chǎng)預(yù)期理論（無(wú)偏預(yù)期理論）

　　它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。

　　長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。

　　2.流動(dòng)性偏好理論

　　流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。

　　利率曲線(xiàn)的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。看圖。

　　預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。

　　3.市場(chǎng)分割理論

　　該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

　　總而言之，從這三種理論來(lái)看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。

　　練習(xí)題

　　單選題：

　　下列關(guān)于影響債券投資價(jià)值的因素的分析中，說(shuō)法錯(cuò)誤的是（　）。

　　A.信用級(jí)別越低的債券，債券的內(nèi)在價(jià)值也越低。

　　B.市場(chǎng)總體利率水平下降時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值也下降

　　C.債券的票面利率越低，債券價(jià)值的易變性也越大

　　D.流動(dòng)性好的債券比流動(dòng)性差的債券有較高的內(nèi)在價(jià)值

　　多選題

　　影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素包括（　）。

　　A.債券的提前贖回條款

　　B.債券的稅收待遇

　　C.基礎(chǔ)利率

　　D.債券的信用級(jí)別