第十章　企業價值評估

　　知識點十、企業收益及其預測

　　（一）企業收益的界定

　　1.在進行界定時首先注意以下兩個方面：

　　（1）企業創造的不歸企業權益主體所有的收入不能作為企業價值評估中的企業收益。

　　例如稅收，不論是流轉稅還是所得稅都不能視為企業收益。

　　（2）凡是歸企業權益主體所有的企業收支凈額都可視為企業的收益。

　　無論是營業收支、資產收支、還是投資收支，只要形成凈現金流入量，就可視為企業收益。

　　2.企業收益的表現形式及其選擇：

　　（1）企業收益基本表現形式及其選擇

　　①企業收益基本表現形式：企業凈利潤和企業凈現金流量

　　凈現金流量=凈利潤+折舊及攤銷-追加資本性支出

　　②應選擇凈現金流量作為企業的收益基礎

　　因為企業凈現金流量是企業收支的差額，不容易被改變，更客觀準確

　　（2）企業收益的其他表現形式：

　　息前凈現金流量（企業自由現金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現金流量等。

　　3.不同口徑收益的選擇

　　（1）不同口徑的收益包含

　　凈現金流量（股權自由現金流量）、凈利潤、息前凈現金流量（企業自由現金流量）等的選擇

　　（2）不同口徑的收益額，其折現值的價值內涵和數量是有差別的

　　（3）在假設折現率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額現值的內涵

　　①凈利潤或凈現金流量（股權自由現金流量）折現或資本化為企業股東全部權益價值（凈資產價值或所有者權益價值）；

　　凈利潤或凈現金流量（股權自由現金流量）—— 企業股東全部權益價值

　　②凈利潤或凈現金流量加上扣稅后的長期負債利息折現或資本化為企業投資資本價值（所有者權益+長期負債）；

　　凈利潤或凈現金流量+扣稅后的長期負債利息（長期負債利息*（1-所得稅稅率））

　　——投資資本價值（所有者權益+長期負債）

　　③凈利潤或凈現金流量加上扣稅后的全部利息（企業自由現金流量）折現或資本化為企業整體價值（所有者權益價值和付息債務之和）。

　　凈利潤或凈現金流量+扣稅后全部利息（全部利息*（1-所得稅稅率））

　　（稱之為企業自由現金流量）

　　------ 企業整體價值（所有者權益價值和付息債務之和）

　　（4）以上三者之間的關系

　　①企業股東全部權益價值（凈資產價值或所有者權益價值）+ 長期負債

　　=企業投資資本價值（所有者權益+長期負債）

　　②企業股東全部權益價值（凈資產價值或所有者權益價值）+ 企業的付息債務

　　=企業整體價值（所有者權益價值和付息債務之和）

　　（5）選擇什么口徑的企業收益作為收益法評估企業價值的基礎

　　①應服從企業價值評估的目的和目標

　　即需要評估以上三種價值的哪一種

　　②應在不影響企業價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業正常盈利能力的收益額作為對企業進行價值評估的收益基礎

　　由于以上三種收益額的現值代表的價值各不相同，且存在互相的計算關系，評估時候可以選擇以上3種收益額口徑中的一種計算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關系計算得出需要評估的價值

　　比如：

　　整體價值（所有者權益價值和付息債務之和）-企業的付息債務=股東全部權益價值

　　（二）企業收益預測

　　1.企業的收益預測，大致分為三個階段：

　　（1）對企業收益的歷史及現狀的分析與判斷。

　　（2）對企業未來可預測的若干年的預期收益的預測。（例如： 未來3-5年）

　　（3）對企業未來持續經營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。

　　2.企業收益的歷史與現狀進行分析和判斷。

　　（1）對企業收益的歷史與現狀進行分析和判斷的目的

　　對企業正常的盈利能力進行掌握和了解，以便為企業收益的預測創造一個工作平臺。

　　（2）通過對企業收益的歷史及現狀的分析判斷企業的正常盈利能力

　　①要根據企業的具體情況確定分析的重點

　　②對財務數據并結合企業的實際生產經營情況加以綜合分析

　　可以作為分析判斷企業盈利能力參考依據的財務指標有：企業資金利潤率、投資資本利潤率、凈資產利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率、企業資金收益率、投資資本收益率、凈資產收益率、成本收益率、銷售收入收益率等

　　利潤率指標與收益率指標的區別主要在于：前者是企業的利潤總額與企業資金占用額之比，而后者是企業的凈利潤與企業的資金占用額之比。

　　（3）為較為客觀地判斷企業的正常盈利能力，還必須結合影響企業盈利能力的內部及外部因素進行分析

　　①要對影響企業盈利能力的關鍵因素進行分析與判斷

　　②要對企業所處的產業及市場地位有一個客觀的認識

　　③對影響企業發展的可以預見的宏觀因素，評估人員也應該加以分析和考慮

　　3.企業收益預測的基礎

　　（1）企業價值評估的預期收益的基礎，應該是在正常的經營條件下，排除影響企業盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業正常收益。

　　（2）企業預期收益的預測，應以企業的存量資產為出發點，可以考慮對存量資產的合理改進乃至合理重組，但必須以反映企業的正常盈利能力為基礎，任何不正常的個人因素或新產權主體的超常行為因素對企業預期收益的影響不應予以考慮。

　　4.企業收益預測的基本步驟：

　　（1）評估基準日審計后企業收益的調整。

　　①調整剔除非正常因素

　　②研究報表附注，揭示影響企業預期收益的非財務因素

　　（2）企業預期收益趨勢的總體分析和判斷。

　　（3）企業預期收益預測

　　①對企業未來前若干年的預期收益進行預測。

　　目前較為常用的方法有綜合調整法、產品周期法、實踐趨勢法。

　　預測內容可見下表：教材P363表 10-1（注意，這個是按照老的會計制度給出的，新會計制度的利潤表和此表不同）

　　表 10-1　　　　企業20××-20××年收益預測表　　　　單位：萬元　　

　　【注意】不論哪種方法測算企業收益都需注意以下基本問題：

　　A.收益預測時應保持企業預測收益與其資產及其盈利能力之間的對應關系。

　　B.要考慮價格需求彈性的制約

　　C.分析企業所處產業及細分市場的需求、競爭情況。

　　D.科學合理預測企業的銷售收入及各項成本費用的變化。

　　E.企業收益預測應與企業未來實行的會計政策和稅收政策保持一致。

　　②企業未來持續經營條件下的長期預期收益趨勢的判斷

　　常用保持假設：未來保持不變或者一個遞增比例

　　5.預期收益預測完成后對預測結果進行的檢驗：

　　（1）將預測結果與企業歷史收益的平均趨勢進行比較

　　（2）對影響企業價值評估的敏感性因素進行檢驗

　　（3）對所預測的企業收入與成本費用的變化的一致性進行檢驗。

　　（4）企業收益預測應該與評估結果的價值類型聯系起來，保證收益預測相對合理