第十章 企業價值評估

　　知識點十三、市場法在企業價值評估中的應用

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　　企業價值評估的市場法是通過在市場上找到若干個與被評估企業相同或相似的參照企業，以參照企業的市場交易價格及其財務數據為基礎測算出來的價值比率，通過分析、比較、修正被評估企業的相關財務數據，在此基礎上確定被評估企業的價值比率，鑌鐵通過這些價值比率得到備評估企業的初步評估價值，最后通過恰當的評估方法確定被評估企業的評估價值。

　　1.企業價值評估的市場法是基于類似資產應該具有類似交易價格的理論推斷；

　　2.運用市場法評估企業價值存在兩個障礙：

　?、倨髽I的個體差異；

　?、谄髽I交易案例的差異

　　3.市場法中常用的兩種具體方法是參考企業比較法和并購案例比較法。

　?。ǘ┻\用市場法評估企業價值的基本步驟

　　兩種方法的核心問題是確定適當的價值比率，選擇價值比率，應該注意以下問題：

　　1.選擇的價值比率應當有利于評估對象價值的判斷。

　　2.用于價值比率計算的參照企業的相關數據應當恰當可靠。

　　3.用于價值比率計算的相關數據口徑和計算方式應當一致。

　　4.被評估企業與參照企業相關數據的計算方式應當一致。

　　5.合理將參照企業的價值比率應用于被評估企業。

　?。ㄈ﹨⒖计髽I比較法和并購案例比較法的運用

　　1.價值比率的測算思路可以用公式表示如下：

　　（10-13）

　　式中：

　　V1——被評估企業價值；

　　V2——可比企業價值；

　　X1——被評估企業與企業價值相關的可比指標；

　　X2——可比企業與企業價值相關的可比指標。

　　——通常又稱為可比價值倍數。

　　式中X參數通常選用以下財務變量：

　?。?）利息、折舊和稅收前利潤，即EBIDT；

　　（2）無負債的凈現金流量，即 企業自由現金流量；

　?。?）凈現金流量，即股權自由現金流量；

　?。?）凈利潤

　?。?）銷售收入。

　?。?）凈資產

　?。?）賬面價值等

　　2.確定價值比率的關鍵在于兩點：

　　（1）對可比企業的選擇。

　　判斷企業的可比性存在兩個標準：

　　行業標準和財務標準。

　?。?）對可比指標的選擇。

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　　基本原理

　　市盈率＝每股市價/每股收益

　　公司的市值＝市盈率×每股收益×公司的股數

　　市盈率乘數法基本步驟是：

　　首先從證券交易所中搜集與被評估企業相同或相似的可比公司，包括所在行業、生產產品、生產經營規模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價格按公司不同口徑的收益額計算出不同的口徑的市盈率，作為評估被評估企業整體價值的乘數；

　　其次分別按可比企業市盈率相對應口徑計算被評估企業的各種收益額；

　　再次用相同口徑市盈率乘以被評估企業的收益額得到一組被評估企業初步整體價值；

　　最后，對于一組整體企業初步價值分別給予權重，加權平均算出整體企業的評估值。

　?、诒苊鈫我粎档恼`差

　　在尋找參照企業的過程中，為了降低單一樣本，單一參數所帶來的誤差， 國際上通用的辦法是采用多樣本、多參數的綜合方法。

　?。?）例如：

　　評估 W公司的價值，我們從市場上找到了三個（一般為三個以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、與賬面價值的比率以及與凈現金流量的比率，這些比率即稱為為可比價值倍數（V/X），得到結果如下表所示：

　　表10-5 相似公司價值比率匯總表

　　假設W公司的年銷售額為1億元，賬面價值為6 000萬元，凈現金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個倍數計算出W公司的指示價值，再將三個指示價值進行算術平均，如下表所示：

　　W公司的評估價值

　　表10-6 單位：萬元