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2012注會《財務成本管理》知識點預習：資本資產定價模型二
注冊會計師考試《財務成本管理》科目
第六章 資本成本
知識點七、資本資產定價模型二
二、無風險利率估計
通常認為，政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率。但是，在具體操作時會遇到以下三個問題需要解決：如何選擇債券的期限，如何選擇利率，以及如何處理通貨膨脹問題。
1、政府債券期限的選擇
| 選擇 | 原因 |
| 通常認為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。 （最常見的做法，是選用10年期的財政部債券利率作為無風險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率） | （1）普通股是長期的有價證券。 從理論上分析，期限的選擇應當與被討論的現金流期限匹配。普通股的現金流是永續的，很難找到永續債券。這涉及到實務中的信息可得性。政府長期債券期限長，比較接近普通股的現金流。 （2）資本預算涉及的時間長。 計算資本成本的目的主要是作為長期投資的折現率。長期政府債券的期限和投資項目現金流持續時間能較好配合 （3）長期政府債券的利率波動較小 短期政府債券的波動性較大，其變動幅度有時甚至超過無風險利率本身，不宜作為無風險利率的代表 |
2、選擇票面利率或到期收益率選擇
| 選擇 | 原因 |
| 應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。 | 不同時間發行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。 不同年份發行的、票面利率和計息期不等的上市債券，根據當前市價和未來現金流計算的到期收益率只有很小差別。 |
3、選擇名義利率或實際利率
（1）相關概念及其關系
| 名義利率 | 名義利率是指包含了通貨膨脹的利率 | 兩者關系可表述如下式：
|
| 實際利率 | 實際利率是指排除了通貨膨脹的利率 | |
| 實際現金流量 | 如果企業對未來現金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現金流量稱為實際現金流量 | 兩者的關系為： 名義現金流量＝實際現金流量×（1＋通貨膨脹率）n 式中：n——相對于基期的期數 |
| 名義現金流量 | 包含了通貨膨脹影響的現金流量，稱為名義現金流量 |
（2）決策分析的基本原則
名義現金流量要使用名義折現率進行折現，實際現金流量要使用實際折現率進行折現。
（3）名義利率或實際利率的選擇
| 實務中的做法 | 通常在實務中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預計財務報表并確定現金流量，與此同時，使用名義的無風險利率計算資本成本。 |
| 特殊情況 | 只有在以下兩種情況下，才使用實際利率計算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經達到兩位數），最好使用實際現金流量和實際利率：（2）預測周期特別長，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大 |
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