學習注冊會計師《財務成本管理》第三章需要注意的幾個問題：

　　一、關于外部融資額的計算原理

　　教材73頁寫到“根據預計經營資產總量，減去已有的經營資產、自發增長的經營負債、可動用的金融資產和內部提供的利潤留存便可得出外部融資需求”。

　　這句話的意思是說，外部融資額＝預計經營資產－已有的經營資產－自發增長的經營負債－可動用的金融資產－預計的利潤留存。

　　下面從原理上解釋一下：

　　（1）預計經營資產－已有的經營資產＝預計增加的經營資產

　　（2）自發增長的經營負債＝預計增加的經營負債

　　（3）可動用的金融資產＝現有的金融資產－至少要保留的金融資產

　　＝預計減少的金融資產

　　＝－預計增加的金融資產

　　（4）預計的利潤留存＝預計增加的留存收益

　　通過上述分析可知：

　　外部融資額

　　＝預計增加的經營資產－預計增加的經營負債－（－預計增加的金融資產）－預計增加的留存收益

　　＝預計增加的經營資產－預計增加的經營負債＋預計增加的金融資產－預計增加的留存收益

　　＝（預計增加的經營資產＋預計增加的金融資產）－預計增加的經營負債－預計增加的留存收益

　　＝預計增加的資產－預計增加的經營負債－預計增加的留存收益

　　這就是外部融資額的計算原理，用文字表述為：

　　資產是資金的占用，資產的增加導致資金需求增加；負債和股東權益是資金的來源，經營負債的增加和留存收益的增加可以提供一部分資金，剩余的資金需要通過外部融資解決。

　　二、關于內含增長率的計算原理

　　內含增長率是指外部融資額等于0的情況下，企業能夠達到的增長率水平。教材中在介紹內含增長率時，沒有提到可供動用的金融資產，如果存在可供動用的金融資產，也應該會計算內含增長率。

　　三、關于可持續增長

　　（一）可持續增長率概念的理解

　　可持續增長率是指不增發新股、不改變經營效率（不改變銷售凈利率和資產周轉率）和財務政策（不改變負債/權益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率。

　　解讀：

　　（1）其中的“不增發新股”包含兩個意思，一是不發行新股，二是不回購股票；

　　（2）“不改變銷售凈利率”意味著銷售增長率＝凈利潤增長率；

　　（3）“不改變資產周轉率”意味著資產增長率＝銷售增長率；

　　（4）“不改變負債/權益比”意味著資產增長率＝負債增長率＝股東權益增長率；

　　（5）“不改變利潤留存率”意味著股利增長率＝凈利潤增長率；

　　（6）如果下期同時滿足上述五個條件，則下期的銷售增長率＝本期的可持續增長率。

　　（二）關于可持續增長率的計算公式

　　教材中給出了兩個計算公式，一個是按照期初股東權益計算的，是根據“股東權益增長率”計算的；另一個是按照期末股東權益計算的。這里面有幾個問題需要注意：

　　1.這兩個公式并不是永遠等價的，只有在“不增發新股”的情況下，才等價。

　　推導說明如下：

　　可持續增長率

　　＝（銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×收益留存）/（1－銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×收益留存率）

　　＝權益凈利率×收益留存率/（1－權益凈利率×收益留存率）

　　＝本期收益留存/（期末股東權益－本期收益留存）

　　在“不增發新股”的情況下，本期收益留存＝本期股東權益增加，期末股東權益－本期收益留存＝期初股東權益，可持續增長率＝本期股東權益增加/期初股東權益＝股東權益增長率，此時，按照期末股東權益計算的可持續增長率＝按照期初股東權益計算的可持續增長率。

　　2.在“增發新股”的情況下，根據往年試題答案以及往年教材例題可知，應該根據期末股東權益計算可持續增長率。

　　3.關于根據期末股東權益計算可持續增長率的公式，教材中給出了推導過程，在推導過程中有一些假設條件。推導過程表明，根據期末股東權益計算可持續增長率時，需要滿足一些假設條件（總資產周轉次數不變、不增發新股或回購股票、資本結構不變），但是，實際情況并不是這樣的，以表3－3的資料為例，20×3年的“期末權益乘數”發生了變化（即資本結構發生了變化），由20×2年的1.1818變為1.56，但是，仍然是按照這個公式計算的可持續增長率。實際上，在任何情況下都可以使用這個公式計算可持續增長率。另外，“可持續增長率＝本期收益留存/（期末股東權益－本期收益留存）”是這個公式的簡化形式，考試時可以直接使用。

　　（三）實際增長率與可持續增長率的關系 　　

　　（1）計算上年的可持續增長率；

　　（2）假設本年的銷售凈利率提高到10％，其他的財務比率不變，不增發新股或回購股票，計算本年的實際增長率和可持續增長率，比較本年的實際增長率、上年的可持續增長率和本年的可持續增長率的大小；

　　（3）假設本年的留存收益率提高到100％，其他的財務比率不變，不增發新股或回購股票，計算本年的實際增長率和可持續增長率，比較本年的實際增長率、上年的可持續增長率和本年的可持續增長率的大小；

　　（4）假設本年的權益乘數提高到2.5，其他的財務比率不變，不增發新股或回購股票，計算本年的實際增長率和可持續增長率，比較本年的實際增長率、上年的可持續增長率和本年的可持續增長率的大小；

　　（5）假設本年的資產周轉次數提高到4，其他的財務比率不變，不增發新股或回購股票，計算本年的實際增長率和可持續增長率，比較本年的實際增長率、上年的可持續增長率和本年的可持續增長率的大小。

　　【答案】

　　（1）上年的可持續增長率＝240/（1200－240）×100％＝25％

　　（2）本年的可持續增長率＝80％×10％×2×2.5/（1－80％×10％×2×2.5）＝66.67％

　　假設本年的銷售額為W萬元，

　　則：本年末的股東權益＝1200＋W×10％×80％＝1200＋0.08W

　　本年末的總資產＝（1200＋0.08W）×2＝2400＋0.16W

　　而根據銷售/總資產＝2.5可知，本年末總資產＝W/2.5＝0.4W

　　所以，2400＋0.16W＝0.4W

　　解得：W＝10000（萬元），即本年的實際增長率＝（10000－6000）/6000＝66.67％

　　結論：在僅僅提高銷售凈利率的情況下，本年的實際增長率＝本年的可持續增長率＞上年的可持續增長率

　　（3）本年的可持續增長率＝100％×5％×2×2.5/（1－100％×5％×2×2.5）＝33.33％

　　假設本年的銷售額為W萬元，

　　則：本年末的股東權益＝1200＋W×5％×100％＝1200＋0.05W

　　本年末的總資產＝（1200＋0.05W）×2＝2400＋0.1W

　　而根據銷售/總資產＝2.5可知，本年末總資產＝W/2.5＝0.4W

　　所以，2400＋0.1W＝0.4W

　　解得：W＝8000（萬元），即本年的實際增長率＝（8000－6000）/6000＝33.33％

　　結論：在僅僅提高留存收益率的情況下，本年的實際增長率＝本年的可持續增長率＞上年的可持續增長率

　　（4）本年的可持續增長率＝80％×5％×2.5×2.5/（1－80％×5％×2.5×2.5）＝33.33％

　　假設本年的銷售額為W萬元，

　　則：本年末的股東權益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W

　　本年末的總資產＝（1200＋0.04W）×2.5＝3000＋0.1W

　　而根據銷售/總資產＝2.5可知，本年末總資產＝W/2.5＝0.4W

　　所以，3000＋0.1W＝0.4W

　　解得：W＝10000（萬元），即本年的實際增長率＝（10000－6000）/6000＝66.67％

　　結論：在僅僅提高權益乘數（即提高資產負債率）的情況下，本年的實際增長率＞本年的可持續增長率＞上年的可持續增長率

　　（5）本年的可持續增長率＝80％×5％×2×4/（1－80％×5％×2×4）＝47.06％

　　假設本年的銷售額為W萬元，

　　則：本年末的股東權益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W

　　本年末的總資產＝（1200＋0.04W）×2＝2400＋0.08W

　　而根據銷售/總資產＝4可知，本年末總資產＝W/4＝0.25W

　　所以，2400＋0.08W＝0.25W

　　解得：W＝14117.65（萬元），即本年的實際增長率＝（14117.65－6000）/6000＝135.29％

　　結論：在僅僅提高資產周轉次數的情況下，本年的實際增長率＞本年的可持續增長率＞上年的可持續增長率

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