知識點七：利潤分配管理  

　　一、股利政策與企業價值

　　股利政策是指在法律允許的范圍內，企業是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利的方針及對策。

　　股利政策的最終目標是使公司價值最大化。股利往往可以向市場傳遞一些信息，股利的發放多寡、是否穩定、是否增長等，往往是大多數投資者推測公司經營狀況、發展前景優劣的依據。因此，股利政策關系到公司在市場上、在投資者中間的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市場價值。

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　　1.股利無關論（MM理論）

　?。?）假設條件：

　　該理論是建立在完全資本市場理論之上的，包括如下假設

　?、偈袌鼍哂袕娛叫?；

　　②不存在任何公司或個人所得稅；

　?、鄄淮嬖谌魏位I資費用（包括發行費用和各種交易費用）；

　?、芄镜耐顿Y決策與股利決策彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決策）

　?。?）基本觀點：

　　在滿足以上假設條件的基礎上，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響，投資者不關心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關。

　　2.股利相關論

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　　1.剩余股利政策

　?。?）理論依據

　　股利無關論（MM理論）——記住這個結論

　?。?）本政策的觀點

　　公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的權益資金需求（由目標資本結構決定的資本預算中權益資本的數額），如果還有剩余，則派發股利；如果沒有剩余，則不派發股利。

　　剩余股利政策下公司按如下步驟確定其股利分配額：

　　①設定目標資本結構，在此資本結構下，公司加權平均資本成本達到最低；

　?、诖_定公司的最佳資本預算；

　?、鄹鶕镜哪繕速Y本結構預計資金需求中所需增加的權益資本數額；

　　④最大限度地使用留存收益來滿足資金需求中所需增加的權益資本數額；

　　⑤留存收益滿足公司權益資本增加需求后，若還有剩余再用來發放股利。

　?。?）優點

　　留存收益優先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結構，實現企業價值的長期最大化。

　　（4）缺點

　　股利發放額會每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動；不利于投資者安排收入與支出；不利于公司樹立良好的形象。

　?。?）適用范圍

　　一般適用于公司初創階段。

　　2.固定或穩定增長的股利政策

　?。?）本政策的觀點

　　公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩定增長。公司只有在確信未來盈余不會發生逆轉時才會宣布實施固定或穩定增長的股利政策。

　?。?）優點

　?、俜€定的股利向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。

　?、诜€定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東。

　?、鄯€定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受多種因素影響（包括股東的心理狀態和其他要求），為了將股利維持在穩定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結構，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。

　?。?）缺點

　　①股利的支付與企業的盈利相脫節，可能會導致企業資金緊缺，財務狀況惡化。

　?、谠谄髽I無利可分的情況下，若依然實施固定或穩定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。

　　（4）適用范圍

　　通常適用于經營比較穩定或正處于成長期的企業，且很難被長期采用。

　　3.固定股利支付率政策

　?。?）本政策的觀點

　　公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。股利支付率一經確定，一般不得隨意變更。

　?。?）優點

　?、俟衫c公司盈余緊密地配合，體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。

　?、诠久磕臧垂潭ǖ谋壤龔亩惡罄麧欀兄Ц冬F金股利，從企業支付能力的角度看，這是一種穩定的股利政策。

　?。?）缺點

　　①傳遞的信息容易成為公司的不利因素。（股利額每年波動，很容易給投資者留下公司經營狀況不穩定、投資風險較大的不良印象）

　?、谌菀资构久媾R較大的財務壓力（利潤多不等于現金多）。

　?、酆线m的固定股利支付率的確定難度大。

　　（4）適用范圍

　　比較適用于那些處于穩定發展且財務狀況也較穩定的公司。

　　4.低正常股利加額外股利政策

　?。?）本政策的觀點

　　指公司事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發放額外股利。但是，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率。

　　可以用以下公式表示：Y＝a＋bX

　　其中：Y-每股股利；

　　X-每股收益；

　　a-低正常股利；

　　b-股利支付比率。

　?。?）優點

　?、儋x予公司較大的靈活性，使公司在股利發放上留有余地，并具有較大的財務彈性。

　　②依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

　　相對來說，對那些盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。

　?。?）缺點

　　①股利派發缺乏穩定性，容易給投資者以公司收益不穩定的感覺。

　?、诋敼驹谳^長時期發放額外股利后，額外股利可能會被股東誤認為是"正常股利"，一旦取消，容易導致股價下跌。

　　（4）適用范圍

　　盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定的公司。

　?。ㄈ├麧櫡峙渲萍s因素

　　二、股利支付形式與程序

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　　常見的股利支付形式有以下四類：

　　1.現金股利

　　它是股利支付的最常見的方式。

　　2.財產股利

　　以現金以外的其他資產支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券作為股利支付給股東。

　　3.負債股利

　　以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，有時也以發行公司債券的方式支付股利。

　　財產股利和負債股利實際上都是現金股利的替代方式，但目前這兩種股利方式在我國公司實務中極少使用。

　　4.股票股利

　　（1）含義

　　股票股利是公司以增發股票的方式所支付的股利，我國實務中通常也稱其為"紅股"。

　　【注意】

　　在我國，"未分配利潤"減少數＝增發的股數×股票面值，"股本"增加數＝"未分配利潤"減少數。因此我國發放股票股利只影響股本和未分配利潤。

　?。?）發放股票股利的影響

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　　所有者權益的結構變化；股數增加；每股收益下降；每股市價可能下降。

　　②無影響的項目：

　　面值不變；資產總額、負債總額、所有者權益總額不變;股份比例不變

　?。?）對股東來講股票股利的優點主要有

　?、倮碚撋吓砂l股票股利后，每股市價會成比例下降，但實務中這并非必然結果。股價穩定或下降比例減小甚至不降反升，股東便可以獲得股票價值相對上升的好處。

　　②由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果股東把股票股利出售，還會給他帶來資本利得納稅上的好處。

　?。?）對公司來講股票股利的優點主要有：

　　①發放股票股利不需要向股東支付現金，在再投資機會較多的情況下，公司就可以為再投資提供成本較低的資金，從而有利于公司的發展。

　　②發放股票股利可以降低公司股票的市場價格，既有利于促進股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進而使股權更為分散，有效地防止公司被惡意控制。

　?、酃善惫衫陌l放可以傳遞公司未來發展前景良好的信息，從而增強投資者的信心，在一定程度上穩定股票價格。

　　（二）股利支付程序

　　三、股票分割和股票回購

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　　1.股票分割的含義

　　股票分割，又稱拆股，即把一股股票拆分成多股股票的行為。

　　2.股票分割的影響

　　（1）有影響的項目

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　?、诿嬷到档?

　?、勖抗墒袃r降低

　　④每股收益降低

　?。?）無影響的項目

　?、儋Y產總額、負債總額、所有者權益總額不變

　　②所有者權益的內部結構不變

　?、酃蓶|持股比例不變

　　3.股票股利和股票分割比較

　　4.股票分割的作用

　?、俳档凸善眱r格（從而可以促進股票的流通和交易；加大對公司股票惡意收購的難度；還可以為公司發行新股做準備）

　　②向市場和投資者傳遞"公司發展前景良好"的信號，有助于提高投資者對公司股票的信心。

　　【反分割】又稱股票合并或逆向分割

　　指將多股股票合并為一股股票的行為。反分割顯然會降低股票的流通性，提高公司股票投資的門檻，它向市場傳遞的信息通常是不利的。

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　　1.股票回購的含義

　　股票回購，是指上市公司出資將其發行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。

　　公司不得隨意收購本公司的股份，只有滿足相關法律規定的情形才允許股票回購。

　　2.股票回購的方式

　　3.股票回購的動機

　　4.股票回購的影響

　　①股票回購需要大量資金，容易造成資金緊張，資產流動性降低，影響公司的后續發展。

　　②公司進行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上削弱了對債權人利益的保障。忽視公司長遠的發展，損害公司的根本利益。

　　③股票回購容易導致公司操縱股價。