中級會計職稱《財務管理》知識點預習：股利政策與企業價值

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來源: 正保會計網校編輯： 2013/02/22 11:34:21　字體：大小

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會計職稱考試《中級財務管理》第六章收益與分配管理

　　知識點預習八：股利政策與企業價值

　　股利政策是指在法律允許的范圍內，企業是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利的方針及對策。

　　股利政策的最終目標是使公司價值最大化。

　　（一）股利分配理論

股利理論		應掌握的要點
股利無關論		股利無關論認為，在一定的假設條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響，投資者不關心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關。　　該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括：（1）市場具有強式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費用（包括發行費用和各種交易費用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立。
股利相關論	“手中鳥”理論	該理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大。因此，厭惡風險的投資者會偏好確定的股利收益，而不愿意將收益留存在公司內部，去承擔未來的投資風險。　　當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司價值將得到提高。
	信號傳遞理論	該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區別開來，以吸引更多的投資者。
	所得稅差異理論	該理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，企業應當采用低股利政策。
	代理理論	該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說，股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。　　股利的支付能夠有效地降低代理成本：（1）股利的支付減少了管理者對自由現金流量的支配權，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益。（2）較多的現金股利發放，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經常接受資本市場的有效監督，這樣便可以通過資本市場的監督減少代理成本。　　因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業的代理成本，但同時也增加了企業的外部融資成本，所以，最優的股利政策應當使這兩種成本之和最小。

　　（二）股利政策

　　1.剩余股利政策

含義	是指公司在有良好投資機會時，根據目標資本結構，測算出投資所需的權益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利發放。
依據	MM股利無關論
步驟	1.設定目標資本結構，在此結構下，公司的加權平均資本成本將達最低水平　　2.確定公司的最佳資本預算，并根據公司的目標資本結構預計資金需求中所需增加的權益資本數額　　3.最大限度的使用留存收益來滿足資金需求中所需的權益資本數額　　4.留存收益在滿足公司權益資本增加后，若還有剩余再用來發放股利

　　優點：

　　有利于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結構，實現企業價值的長期最大化。

　　缺陷：

　　（1）若完全遵照執行剩余股利政策，股利發放額就會每年隨著投資機會和盈利水平的波動而波動。（1）在盈利水平不變的情況下，股利發放額與投資機會的多寡呈反方向變動；（2）在投資機會維持不變的情況下，股利發放額與公司盈利呈同方向變動。

　　（2）不利于投資者安排收入與支出，也不利于樹立公司良好的形象。適用情況一般適用于公司的初創階段

　　2.固定或穩定增長的股利政策

含義	是指公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發生逆轉時，才會宣布實施固定或穩定增長的股利政策。在固定或穩定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動。
特點	【優點】　　1.穩定的股利向市場傳遞公司正常發展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者信心，穩定股票的價格；　　2.穩定的股利額有利于投資者安排股利收入與支出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東；　　3.為了將股利維持在穩定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結構，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。　　【缺點】　　1.股利的支付與企業的盈利相脫節；　　2.在企業無利可分時，若依然實施該政策，也是違反《公司法》的行為。
適用情況	通常適用于經營比較穩定或正處于成長期的企業，且很難被長期使用。

　　3.固定股利支付率政策

含義	是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經確定，一般不得隨意變更。
優點	1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。　　2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利，從企業支付能力的角度看，這是一種穩定的股利政策。
缺點	1.年度間股利支付額波動較大，股利的波動很容易給投資者帶來經營狀況不穩定、投資風險較大的不良印象，成為公司的不利因素；　　2.容易使公司面臨較大的財務壓力。因為公司實現的盈利多，并不代表公司有充足的現金派發股利，只能表明公司盈利狀況較好而已；　　3.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現金派發股利時會給公司帶來巨大的財務壓力。另外，當公司發展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優的股利支付率的難度很大。
使用情況	只是比較適用于那些處于穩定發展且財務狀況也較穩定的公司。

　　4.低正常股利加額外股利政策

含義	是指企業事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發放現金股利外，還在企業盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發放額外股利。
優點	1.賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發放上留有余地和具有較大的財務彈性。公司可根據每年的具體情況，選擇不同的股利發放水平，以穩定和提高股價，進而實現公司價值的最大化。　　2.使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。
缺點	1.由于年份之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩定的感覺。　　2.當公司在較長時期持續發放額外股利后，可能會被股東誤認為是“正常股利”，一旦取消，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現，進而導致股價下跌。
適用情況	對于那些盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定時，采用低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。