1.[問題]“盈利企業給股東創造了價值，而虧損企業摧毀了股東財富”這個說法為什么不正確？

　　[解答]資本成本中既包括債務成本也包括權益成本，資本成本是企業在現有資產上必須賺取的、能使股價維持不變的收益。只有當企業投資取得的收益高于資本成本時，才會給股東創造價值；如果企業投資取得的收益低于資本成本，則就會摧毀股東財富。（參見教材137頁中間段）

　　2. [問題]企業目前的速動比率大于1，本應借記應付賬款，卻誤借記應收賬款，這種錯誤會導致速動比率比企業實際的速動比率低。（）答案是“對”。

　　老師，怎么是對呢，誤借記應收賬款，導致速動資產增加，對分母沒有什么影響，應該是速動比率比實際高才對。請老師解釋一下。

　　[解答]假設該業務為用銀行存款支付應付賬款：

　　原來的速動資產為400，流動負債為300，則原來的速動比率＝400/300＝4/3，本應借記應付賬款100，即流動負債減少100，速動資產（銀行存款）減少100，則速動比率＝（400－100）/（300-100）＝3/2，

　　卻誤借記應收賬款，即應收賬款增加100，銀行存款減少100，速動資產不變，則速動比率＝400/300＝4/3小于3/2顯然，與正確的處理方式比較，該錯誤導致速動比率下降。

　　3. [問題]在2002年的綜合題中，通過計算可知，在第（2）問中，計算銷售凈利率時可以按照可持續增長模型計算，結果完全一致；而計算資產負債率時按照可持續增長率模型計算得出的結果卻與答案不一致，請老師解釋一下原因。我的計算過程如下：

　　（一）提高銷售凈利率時：

　　根據：可持續增長率=收益留存率×銷售凈利率×權益乘數×資產周轉率/（1-收益留存率×銷售凈利率×權益乘數×資產周轉率）

　　可知：10%＝60%×銷售凈利率×2×0.5/（1－60%×銷售凈利率×2×0.5）

　　即：10%＝0.6×銷售凈利率/（1－0.6×銷售凈利率）

　　10%－0.06×銷售凈利率＝0.6×銷售凈利率

　　10%＝0.66×銷售凈利率

　　銷售凈利率＝10%/0.66＝15.15%

　　（二）提高資產負債率時：

　　根據：可持續增長率=收益留存率×銷售凈利率×權益乘數×資產周轉率/（1-收益留存率×銷售凈利率×權益乘數×資產周轉率）

　　可知：10%＝60%×10%×權益乘數×0.5/（1－60%×10%×權益乘數×2×0.5）

　　即：10%＝3%×權益乘數/（1－3%×權益乘數）

　　10%－0.3%×權益乘數＝3%×權益乘數

　　10%＝3.3%×權益乘數

　　權益乘數＝100/33＝1/（1－67%）

　　而：權益乘數＝1/（1－資產負債率）

　　所以：資產負債率＝67%

　　[解答]提醒您：（1）銷售凈利率＝凈利潤/銷售收入，其中的“凈利潤”指的是本期新形成的凈利潤，其中的“銷售收入”指的是本期新實現的銷售收入；

　　（2）資產負債率＝負債/資產，在其他條件不變，僅僅提高資產負債率的情況下，促使銷售增長的是“本期增加”的資產和“本期增加”的負債，根據可持續增長率公式計算得出的“資產負債率”指的是“本期增加”的負債和“本期增加”的資產的比值，即“增加的負債/增加的資產＝67%”；

　　（3）題中要求計算的是“增加之后”的負債和“增加之后”的資產的比值，因此，必須先計算出本期增加的負債和本期增加的資產的數值；

　　（4）根據資產周轉率不變可知，資產的增長率＝銷售增長率＝10%，所以，增加的資產＝2000×10%＝200（萬元），增加的負債＝200×67%＝134（萬元）；

　　（5）因此題中要求計算的資產負債率＝（原來的負債＋增加的負債）/（原來的資產＋增加的資產）×100%＝（1000＋134）/（2000＋200）×100%＝51.5%

　　4.[問題]為什么說：對于兩種證券形成的組合，基于相同的預期報酬率，相關系數之值越小，風險也越小；基于相同的風險水平，相關系數越小，取得的報酬率越大。

　　[解答]請您看一下教材125頁的〔圖4－12〕，顯然，（1）只要劃一條平行于橫軸的直線，就可以很容易理解“對于兩種證券形成的組合，基于相同的預期報酬率，相關系數之值越小，風險也越小”；

　　（2）只要劃一條平行于縱軸的直線，就可以很容易理解“基于相同的風險水平，相關系數越小，取得的報酬率越大”。

　　5.[問題]107頁〔例題8〕若是半年付息一次，如何計算債券價值？

　　[解答]此時應該按照半年的必要報酬率5％作為折現率，每次收到的利息為40元，共計收到5次利息，最終的計算結果為： 40×（P/S，5％，1/6）＋40×（P/S，5％，7/6）＋40×（P/S，5％，13/6）＋40×（P/S，5％，19/6）＋40×（P/S，5％，25/6）＋1000×（P/S，5％，25/6）

　　6.[問題]請問老師：教材P153頁的圖表中，舊設備變現損失減稅（10000-33000）＊0.4=（9200）。為什么在考察舊設備時作為現金流出處理而不象折舊抵稅那樣處理？老師您能不能給我詳細解釋一下這張圖表的每一項的具體含義？

　　[解答]這里只就繼續使用舊設備方案進行解釋。

　　第一項：舊設備變現價值10000元作為現金支出考慮；因為舊設備如果變現，可以取得 10000元的現金流入，而實際上并沒有變現，這相當于將10000元現金購買了這一舊設備，現金流出也就是10000元（從機會成本的角度考慮）。

　　第二項：舊設備變現損失減稅，這一項也應當從機會成本（損失）的角度考慮。因為舊設備如果變現，產生的損失在稅法上可以在稅前作為損失抵減所得稅，繼續使用舊設備意味著不變現，也就不能享受變現損失所抵減的所得稅，相當于喪失了獲得變現損失減稅（減少現金流出）這一好處的機會，因此應當作為現金流出項目。

　　第四項：折舊的抵稅；因為折舊是實際發生的成本，抵減所得稅也就意味著可以少交所得稅，相對減少現金的流出，這減少的現金流出就增加了現金流量。

　　第三項：每年付現操作成本作為現金流出，應該不用另加解釋。

　　第五項：兩年后大修理成本屬于兩年后的付現成本，是實際的現金流出項目，不再另加解釋。

　　第六項：殘值變現收入是將來實際的現金流入。

　　第七項：本行有一點錯誤，應當將“殘值變現凈收入”與下一行的“納稅”合并為“殘值變現凈收入納稅”。殘值變現凈收入納稅屬于將來的實際現金流出，作為現金流出項目。

　　7.[問題]教材275頁中間段有這樣一句話“在歸還借款以前不分配股利，全部多余現金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現金全部發放股利。”請老師結合表中的數據解釋一下其含義。

　　[解答]這句話的完整意思是：當年的實體現金流量在歸還借款本金和利息以前不分配股利，實體現金流量先用于歸還借款本金和利息，歸還全部借款本金和利息后，剩余的現金全部發放股利。

　　下面結合表中的“稅后借款利息”、“有息債務”和“應付普通股股利”的數據進行說明：

　　（1）根據題中條件可知，2000年末的有息債務為4650萬元。又因為借款利息按照上年末借款余額和預計利息率計算，所以，2001年應支付的稅后借款利息＝4650×5％＝232.5（萬元）；

　　（2）2001年的實體現金流量為614萬元，支付稅后借款利息之后剩余614－232.5＝381.5（萬元），由于需要償還的借款本金4650萬元大于381.5萬元，所以，2001年的全部實體現金流量只能用來歸還借款本金和利息，沒有可以用來發放股利的現金。因此，2001年的應付普通股股利為0；

　　（3）根據上述分析可知，2001年償還的本金為381.5萬元，因此，2001年末有息債務為4650－381.5＝4268.5（萬元）；

　　（4）同理可知計算得出其他年份的稅后借款利息、年末的有息債務和應付普通股股利的數值。

　　8.[問題]270頁例3后續期資本成本為13.1538%，為什么后續期現值折現系數用（P/S，15%，5），而不用（P/S，13.1538%，5）折現系數？

　　[解答]提醒您：后續期終值是指在后續期開始時點的企業價值。就本題而言，50.2377元是2005年底（即2006年初）的價值。把這個價值從2005年底折合到2000年底，只能使用2005年底至2000年底的折現系數。至于13.1538％是2006年及以后各年的股權資本成本，適用于2006年及以后各年的折現系數計算。