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第四章 資金成本和資金結構
資金成本就是借(籌集費用)和用(用資費用)發生的代價
資金成本=每年的用資費用/(籌資總額-籌資費用)
資金成本在企業籌資決策中的作用:影響選擇參考最優。
最優資金結構時考慮資金成本和財務風險(成本風險)。
個別資金成本
債券(銀行借款)成本=利息*(1-所得稅率)/籌資總額*(1-籌資費率)
優先股成本=優先股年股利/總額*(1-籌資費率)
普通股成本=年固定股利/普通股金額*(1-籌資費率)
有增長率時=第1年預期股利/普通股金額*(1-籌資費率)
資本資產定價模型:
普通股成本=無風險利率 貝他*(市場投資組合期望收益率-無風險利率)
無風險利率加風險溢價法:普通股成本=無風險利率 風險溢價
普通股成本最高
留存收益成本(不用考慮籌資費用)
留存收益成本=年固定股利/普通股金額*100%
有增長率時=第1年預期股利/普通股金額*100% 股利年增長率
資金的邊際成本用加權平均法計算,其權數為市場價值權數。
杠桿原理
固定成本:約束性和酌量性。
約束性(長期)廠房機器設備的折舊、長期租賃費。
酌量性(日常)廣告費、研究開發費、職工培訓費。
邊際貢獻(M)=(銷售單價-單位變動成本)*產銷量
息稅前利潤(EBIT)=邊際貢獻(M)-固定成本(a)
經營杠桿產生的原因是有固定成本的存在。
經營杠桿系數=EBIT/x=m(基期邊際貢獻)/EBIT
財務杠桿產生的原因是有財務風險的存在。
財務杠桿系數=普通股每股利潤變動率/EBIT
財務杠桿系數=EBIT/(EBIT-I(利息)-優先股股利/(1-所得稅率))
復合杠桿產生的原因是有固定成本和財務風險(二者合一)。
復合杠桿系數=普通股每股利潤變動率/x=經營杠桿系數*財務杠桿系數
影響資金結構的因素:多固定多流動多舉債研究開發負債少。
資金結構理論(7大理論)
凈收益理論:負債比率達到100%價值最大。
凈營業收益理論:不受結構影響。
傳統折衷理論:最低達到最優。
MM理論:無所得稅無最優,有所得稅,負債多價值大。
平衡理論:負債大價值大結構優。
代理理論:債權代理成本平衡。
等級籌資理論:好內部籌,如需外籌用好負債。
最佳資金結構的確定是加權平均成本最低,企業價值最大。
每股利潤無差別點
(EBIT-原利息)(1-T)-原優先股額/現普通股額=(EBIT-現利息)(1-T)-現優先股/原普通股額
資金結構的調整
存量調:債轉股、股轉債、增發新股、調負債結構、調權益結構。
增量調:增加總資產。
減量調:減少總資產。
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